近11年春节前后生猪价格复盘：春节后猪价是否存在季节性下跌规律？

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2024 年 2 月 1 日 总量研究 春节后猪价是否存在季节性下跌规律？ ——近 11 年春节前后生猪价格复盘 近期生猪现货价格反弹明显，我们注意到“春节后肉价将季节性下跌”这一说法广泛流传，市场似乎认为 24 年春节前的生猪现货价格上涨是短期因素扰动，加之预期春节后需求淡季，担忧春节后肉价可能大幅回落。 结合我们在前期报告提出的中期生猪供需格局预测框架，我们对 2013-2023 年春节前后肉价走势进行复盘。我们发现：春节后肉价下跌主要发生在临近春节月份（上年 12 月-当年 1 月）能繁母猪存栏量隐含的供需未来格局处于平衡或者过剩的情形下；当临近春节月份时能繁母猪存栏量隐含的未来产能处于紧缺且向更紧缺方向移动时，春节后则继续演绎供给不足-肉价上涨行情。背后原因可能有两个：1）春节月能繁母猪存栏量不足，养殖户有肉价看涨预期，压栏等助推节后生猪供给不足的行为；2）临近春节能繁母猪存栏明显不足时，春节月前 6 个月能繁母猪已经去化到平衡偏紧状态，对应春节时生猪供给并不充裕。 因此我们认为，尽管从统计上看，春节后肉价下跌情形稍多，但背后的原因是能繁母猪存栏量充裕，猪肉价格回归节前合理位置或者演绎供给过剩逻辑。 2024 年春节临近，节前现货肉价明显反弹的走势几乎成为定局，展望节后，由于 23 年 11-12 月能繁母猪存栏量显示供需格局仍向更紧缺方向移动，只要 1 月能繁母猪存栏量不大幅增加、节前肉价相对于现在不出现异常冲高，按历史经验来看，我们预计春节后肉价下跌概率较低。 风险分析：报告结果均基于模型及历史数据，模型存在失效的风险，历史数据存在不被重复验证的可能。 作者 分析师：祁嫣然 执业证书编号：S0930521070001 010-56513031 qiyanran@ebscn.com 分析师：宋朝攀 执业证书编号：S0930522030002 010-56513042 songchaopan@ebscn.com 相关研报 《畜牧业景气度研究：猪周期下看起伏——行业轮动系列报告之二》（2022-06-13） 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 金融工程 目 录 1、 春节前后生猪价格季节性效应分析 .................................................................................... 3 1.1、 生猪中期供需格局预测框架 ................................................................................................................... 3 1.2、 2013-2023 年春节前后生猪价格复盘..................................................................................................... 4 2、 风险提示 .......................................................................................................................... 5 图目录 图 1：23 年 12 月能繁母猪已出现供给紧缺信号 ................................................................................................ 3 图 2：2013-2023 年春节前后生猪价格走势 ....................................................................................................... 4 表目录 表 1：2013-2023 年春节肉价走势结合供需缺口复盘 ........................................................................................ 4 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 金融工程 1、 春节前后生猪价格季节性效应分析 1.1、 生猪中期供需格局预测框架 由于生猪从出生到育肥出栏的周期是 6 个月，所以每个季度的生猪出栏和 6 个月前的能繁母猪存栏量应该保持稳定的比例关系，反映养殖企业对能繁母猪妊娠过程的安排。利用这个关系，我们可以逐月测算未来 6 个月后生猪供需缺口。 出栏系数=单季度生猪出栏/能繁母猪存栏 lag6m 6 个月后单季潜在产能= t 月能繁母猪存栏*（t+6 月上年同期出栏系数） 6 个月后生猪潜在需求=t+6 月上年同期单季度生猪出栏 历史经验来看，出栏系数法测算供需缺口能够有效识别生猪价格上行周期。 图 1：23 年 12 月能繁母猪已出现供给紧缺信号 资料来源：Wind，光大证券研究所，2012 年 3 月-2023 年 12 月，肉价截至 24 年 1 月 2023 年 12 月末能繁母猪存栏为 4142 万头，环比下降。根据出栏系数法测算，6 个月后的 24Q2 潜在单季度生猪供给能力为 16652 万头，以 23Q2 单季度生猪出栏 17649 万头作为需求预测值，供给短缺约 1000 万头。我们看好肉价-生猪养殖行业盈利的共振上行周期。 敬请参阅最后一页特别声明 -4- 证券研究报告 金融工程 1.2、 2013-2023 年春节前后生猪价格复盘 我们以河南-生猪（外三元）吨价格为观察对象，考察历年春节前后肉价走势。 图 2：2013-2023 年春节前后生猪价格走势 资料来源：Wind，光大证券研究所，2013.1.4-2024.1.30，单位：元/吨，注：若春节期间无数据点，以临近日期数据点标记 简单统计来看，过去 10 年中有 8 次春节后出现生猪价格下跌或小幅反弹后下跌走势，似乎存在春节后肉价季节性下跌规律。 有 7 次临近春节前出现下跌走势，似乎节前备货等短期季节性需求增加的影响并不明显。有 6 次春节前、后肉价表现大体一致（即在下表中字体颜色一致），这显示多数情况下，春节本身不改变供需格局，应该结合背后的原因来预测春节前后肉价走势。 表 1：2013-2023 年春节肉价走势结合供需缺口复盘 年份 春节 （除夕-最后休息日） 节前肉价表现 节后肉价表现 6 个月前母猪存栏量隐含的春节月生猪供需缺口 春节前（上年 12-月-当年 1 月）母猪存栏量隐含的生猪供需缺口 201