美联储1月FOMC会议点评：3月降息并非美联储基准假设

宏观经济 宏观研究 证券研究报告 美国货币政策 2024 年 02 月 01 日 3 月降息并非美联储基准假设 ——美联储 1 月 FOMC 会议点评 相关研究 证券分析师 王茂宇 A0230521120001 wangmy2@swsresearch.com 王胜 A0230511060001 wangsheng@swsresearch.com 联系人 王茂宇 (8621)23297818× wangmy2@swsresearch.com 主要内容：  当地时间 1 月 31 日，美联储召开联邦公开市场委员会（FOMC）议息会议并公布声明，重点为：1）维持联邦基金利率于 5.25-5.50%不变，符合市场预期。2）鲍威尔表示 3 月降息并非基准情形，美联储需要获得对通胀降温的更大信心，但预计年内将开启降息。3）鲍威尔表示将在 3 月会议上深入讨论 QT 事宜。  3 月降息并非美联储基准假设，QT 调整仍需讨论。美联储此次会议对经济韧性定调稳健，而对通胀降温较为谨慎，从而对市场此前过度乐观的 3 月降息预期进行了修正，符合我们预期。1）首先，经济方面，美联储对声明进行了较大调整，不但对经济的描述再度使用了稳健“solid”，还删去了此前声明中对于货币紧缩影响以及其滞后性的担忧，取而代之的是对通胀和就业目标达成风险更为均衡的表态“better balance”，显示美联储对经济软着陆实际上抱有更大信心。2）在通胀方面，美联储在声明中表示需要对通胀向 2%目标回落具备更充足的信心“greater confidence”，鲍威尔也在记者会上进一步强调 3 月降息并非美联储基准情形假设“base case”，意味着需要看到更多通胀数据验证。针对市场关心的美联储是否即将放缓缩表进程这一方面，鲍威尔在记者会上并未做出较多评论，仅指出此次会议上进行了一些讨论，但更深入的探讨需要在 3 月 FOMC 会议上进行。  美联储认为通胀降温仍需更多证据，我们认为 Q2-Q3 或是降息最佳时机。鲍威尔在此次会议上表示通胀过去 6 个月降温形势较好，但仍需要更多证据证明，此次鲍威尔特别指出商品通胀去年降温幅度较大，今年可能需要看到其他领域（如房租）通胀的更大幅度降温，我们认为美联储等待的通胀缓和信号在于房租通胀，由于房租通胀滞后房价涨幅约 16 个月的特性，目前 CPI 中房租分项仍未完全体现一年多前房价涨幅受加息影响的大幅回落，这一分项将在今年前三季度使得美国通胀呈现较快的回落趋势。但是，今年四季度也可能会出现房租通胀再度反弹（反映 2023 年房价重新开始上涨），通胀压力再度激化的情形。  若就业市场超预期走弱，则美联储将更早开启降息。就业方面，鲍威尔记者会上仍期待失业率无需大幅上行，但也提示如果就业市场超预期走弱，这也将使得美联储更早开启降息。近期公布的美国 12 月职位空缺有所反弹，其实指向美国就业仍有韧性，短期内大幅走弱仍是小概率，虽然 1 月 ADP 就业数据低于预期，但重点仍需观察周五公布的非农数据。  美国财政部再融资会议削减 24Q1 融资预期，Q2 票据供应或转为减少。本周美国财政部再融资会议重点：1）财政部预计一季度需融资 7600 亿美元，较上次会议预测减少 550亿美元，主要基于财政收入增加和更高季初财政现金余额；2）付息债券增发结构不变，且财政部表示未来无需继续增发付息债券；3）Q2 票据供应可能转负。此次财政付息债券增发结构较上一季度并无变化，而更关键的是增发即将结束，这就意味着期限溢价对于美债利率的推升影响也将消退（但需关注大选年份是否还会有拜登财政刺激法案出台）。此外，财政部预测显示未来几个季度可能出现票据“bills”供应的退潮，而且在 4-6 月的 Q2 可能转为减少，但这其实从当前 TGA 账户规模的基本重建已经可以预测到，可能对未来隔夜逆回购（ONRRP）有所影响。  不宜高估今年美联储降息幅度。综上，一季度降息概率已经不高，而四季度又可能面临房租通胀反弹，再加上美国经济仍健康，我们认为美联储今年降息空间可能远低于市场预期。对 10Y 美债利率来说，我们认为美联储降息之前 10Y 美债利率大概率趋于回落，这一次偏“鹰”的会议之后美债利率也仍然下滑，而下半年要更关注经济、通胀超预期强劲所带来的反弹可能性。  风险提示：美联储紧缩力度超预期。 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 宏观研究 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 2 页 共 5 页 简单金融 成就梦想 当地时间 1 月 31 日，美联储召开联邦公开市场委员会（FOMC）议息会议并公布声明，重点为： 1） 维持联邦基金利率于 5.25-5.50%不变，符合市场预期。 2） 鲍威尔表示 3 月降息并非基准情形，美联储需要获得对通胀降温的更大信心，但预计年内将开启降息。 3） 鲍威尔表示将在 3 月会议上深入讨论 QT 事宜。 一、3 月降息并非美联储基准假设，QT 调整仍需讨论 美联储此次会议对经济韧性定调稳健，而对通胀降温较为谨慎，从而对市场此前过度乐观的 3 月降息预期进行了修正，符合我们预期。1）首先，经济方面，美联储对声明进行了较大调整，不但对经济的描述再度使用了稳健“solid”，还删去了此前声明中对于货币紧缩影响以及其滞后性的担忧，取而代之的是对通胀和就业目标达成风险更为均衡的表态“better balance”，显示美联储对经济软着陆实际上抱有更大信心。2）在通胀方面，美联储在声明中表示需要对通胀向2%目标回落具备更充足的信心“greater confidence”，鲍威尔也在记者会上进一步强调 3 月降息并非美联储基准情形假设“base case”，意味着需要看到更多通胀数据验证。 针对市场关心的美联储是否即将放缓缩表进程这一方面，鲍威尔在记者会上并未做出较多评论，仅指出此次会议上进行了一些讨论，但更深入的探讨需要在 3月 FOMC 会议上进行。 表 1：市场对美联储政策利率预期（BP，截止 2 月 1 日） FOMC 会议 325-350 350-375 375-400 400-425 425-450 450-475 475-500 500-525 525-550 2024/3/20 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 35.5% 64.5% 2024/5/1 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 32.6% 62.1% 5.3% 2024/6/12 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 4.6% 36.7% 54.1% 4.6% 0.0% 2024/7/31 0.0% 0.0% 0.0% 4.5% 36.1% 53.8% 5.5% 0.1% 0.0% 2024/9/18 0.0% 0.0% 4.5% 36.1% 53.8% 5.5% 0.1% 0.0% 0.0% 2024/11/7 0.0% 2.8% 24.0% 47.0% 24.1% 2.2% 0.0% 0.0% 0.0% 2024/12/18 2.4% 21.3% 4