立高食品(300973)短期业绩承压，静待弹性释放

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 7 [Table_Page] 公告点评|食品饮料 证券研究报告 [Table_Title] 立高食品（300973.SZ） 短期业绩承压，静待弹性释放 [Table_Summary] 核心观点： ⚫ 公司发布 2023 年业绩预告。2023 年公司预计实现营收 34.8-36.0 亿元，同比增长 19.6%-23.7%；归母净利润 0.8-1.1 亿元，同比下降 44.4%-27.0%；扣非净利润 1.2-1.5 亿元，同比下降 14.9%-增长 2.6%。 ⚫ 费用加投，制约业绩表现。23Q4 公司预计实现营收 9.0-10.2 亿元，同比增长 4.4%-18.4%；实现归母净利-7841 至-5341 万元，同比下降 281.1%-223.4%；实现扣非净利润-2381-119 万元，同比下降 148.5%-97.6%。短期利润表现承压，主要受计提减值及费用投放增加影响：（1）23 年公司计提股权激励费用 1.2 亿元，受提前终止 2021 年股票期权激励计划影响，23Q4 加速计提 6200 万元；（2）为提高市场竞争力，公司研发、业务推广费用相应增加；（3）因大客户上新及产能爬坡，2023 全年共计提资产减值 2800 万元，其中 23Q4 计提约 1000 万元。 ⚫ 股份回购，彰显长期信心。公司发布公告，拟使用 0.5-1 亿元，以不超过 66.6 元/股的价格回购股票，按照回购价格上限计算，预计回购股份数为 75.1-150.2 万股，约占公司当前总股本比例为 0.4%-0.9%。本次回购股份将用于后续股权激励或员工持股计划，充分调动员工积极性。 ⚫ 展望来年，蓄势待发。随治理结构优化，公司有望随外部环境改善后轻装上阵，释放业绩弹性。（1）收入：持续加大餐饮、商超渠道开发力度，通过原料业务放量、品类创新带动饼房渠道恢复性增长；（2）费用：强化内部管理、优化仓储物流体系、加强研发效率等方式提升费效比。 ⚫ 盈利预测与投资建议。预计 2023-2025 年公司归母净利润为 1.0/2.8/3.7 亿元，同比分别-33.5%/+192.8%/+33.5%，当前股价对应 PE 为 64/22/16X。考虑多措施推动下，长期利润率提升可期，参考可比公司，给予 24 年 25 倍 PE 估值，合理价值 41.3 元/股，维持买入评级。 ⚫ 风险提示。渠道扩张不及预期，品类扩张不及预期，食品安全风险。 盈利预测： [Table_Finance] 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 2817 2911 3540 4259 5029 增长率（%） 55.7% 3.3% 21.6% 20.3% 18.1% EBITDA（百万元） 427 287 233 477 601 归母净利润（百万元） 283 144 96 280 374 增长率（%） 22.0% -49.2% -33.5% 192.8% 33.5% EPS（元/股） 1.82 0.85 0.56 1.65 2.21 市盈率（P/E） 72.42 113.29 64.04 21.87 16.38 ROE（%） 14.3% 6.8% 3.9% 10.3% 12.1% EV/EBITDA 50.71 55.39 24.03 11.48 8.66 数据来源：公司财务报表，广发证券发展研究中心 [Table_Invest] 公司评级 买入 当前价格 36.13 元 合理价值 41.30 元 前次评级 买入 报告日期 2024-01-31 [Table_PicQuote] 相对市场表现 [Table_Author] 分析师： 符蓉 SAC 执证号：S0260523120002 furong@gf.com.cn 分析师： 吴思颖 SAC 执证号：S0260523120012 wusiying@gf.com.cn 分析师： 杨琳琳 SAC 执证号：S0260514050004 SFC CE No. BNC117 0755-23480370 yll@gf.com.cn 请注意，符蓉,吴思颖并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 [Table_DocReport] 相关研究： 立高食品（300973.SZ）:23Q3饼店渠道回暖，期待 Q4 旺季表现 2023-10-27 立高食品（300973.SZ）:23Q2业绩符合预期，下半年期待饼店渠道回暖 2023-09-06 立高食品（300973.SZ）:23Q1商超表现亮眼，期待饼店渠道复苏 2023-04-28 [Table_Contacts] -60%-45%-30%-14%1%16%01/2303/2305/2307/2309/2311/23立高食品沪深300 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 7 [Table_PageText] 立高食品|公告点评 一、盈利预测和投资建议 分业务预测公司收入，我们给予的核心假设如下： （1）冷冻烘焙食品：公司冷冻烘焙业务在商超渠道有望维持高增长，餐饮渠道大客户有望进一步合作，饼店渠道需求有望继续回暖，预计23-25年销量增速分别为25.0%/23.0%/20.0%。预计23-25年销售均价增速分别为0.0%/0.2%/0.2%。考虑2023年原材料成本下降贡献，综上测算23-25年毛利率分别为33.3%/33.5%/34.1%。 （2）烘焙原料: 酱料产品在餐饮客户持续放量，稀奶油在饼店渠道有望持续放量。预计23-25年烘焙原料收入增速分别为16.9%/15.3%/14.1%。原材料成本下降但新品毛利率偏低，预计23-25年毛利率分别为31.1%/31.3%/31.6%，整体维持稳定。 我 们 预 计 23-25 年 公 司 实 现 归 母 净 利 润 1.0/2.8/3.7 亿 元 ， 同 比 -33.5%/+192.8%/+33.5%，当前股价对应PE为64/22/16X。根据《立高食品：2023年业绩预告》，23年公司终止实施21年股票期权激励计划，原本应在剩余等待期内确认的股份支付费用全部加速提取，23年正常计提/加速提取的股份支付费用分别为0.58/0.62亿元。 表1：立高食品营业收入拆分 分产品 指标 2022 2023E 2024E 2025E 冷冻烘焙食品 收入（百万元） 1783.88 2229.85 2748.58 3305.34 yoy 3.81% 25.00% 23.26% 20.26% 销量 （万吨） 7.63 9.54 11.73 14.08 yoy -2.22% 25.00% 23.00% 20.00% 成本 1201.9 1487.79 1829.29 2179.34 毛利率 32.62% 33.28% 33.45% 34.07% 烘焙原料 收入（百万元） 1119.58 1308.49