深耕糖尿病领域二十载，仿创结合盈利稳升

证券研究报告·北交所公司深度报告·化学制药 东吴证券研究所 1 / 20 请务必阅读正文之后的免责声明部分 德源药业（832735） 深耕糖尿病领域二十载，仿创结合盈利稳升 2024 年 01 月 31 日 证券分析师 朱洁羽 执业证书：S0600520090004 zhujieyu@dwzq.com.cn 证券分析师 易申申 执业证书：S0600522100003 yishsh@dwzq.com.cn 研究助理 薛路熹 执业证书：S0600123070027 xuelx@dwzq.com.cn 研究助理 钱尧天 执业证书：S0600122120031 qianyt@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 24.36 一年最低/最高价 19.66/39.99 市净率(倍) 2.14 流通 A 股市值(百万元) 1,516.69 总市值(百万元) 1,906.05 基础数据 每股净资产(元,LF) 11.40 资产负债率(%,LF) 17.76 总股本(百万股) 78.25 流通 A 股(百万股) 62.26 增持（首次） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入（百万元） 635 744 876 1,031 同比 24% 17% 18% 18% 归属母公司净利润（百万元） 121 139 171 197 同比 55% 15% 23% 15% 每股收益-最新股本摊薄（元/股） 1.54 1.78 2.19 2.51 P/E（现价&最新股本摊薄） 15.81 13.69 11.13 9.69 [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 ◼ 深耕糖尿病领域二十载，仿创结合稳健经营：公司专注于内分泌治疗领域，历经 20 年深耕发展。目前已成为国内有一定知名度的慢性病、代谢病药物研发、生产、销售的制药企业。2023 年前三季度，公司实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润分别为 5.28/0.85/0.73 亿元，分别同比增 长 12.25%/20.42%/21.39%， 2019-2022 年 的 CAGR 分别 为为27.00%/37.03%/ 39.71%。2023 年前三季度实现毛利率 81.93%，同比增长 2.08%；净利率 16.01%，同比增长 1.09%。 ◼ 糖尿病及高血压市场需求旺盛，诊断治疗存在大量空白：1）糖尿病领域临床需求稳定，新药研发热度高：我国是糖尿病大国，仍存在大量未被满足的临床需求。糖尿病血糖控制不佳、病程迁延可引起多系统并发症，疾病负担沉重。糖尿病患病率与城市化、老龄化、超重和肥胖患病率及疾病的遗传易感性相关。目前，前沿用药策略正在发生改变，新旧轮替制造研发热点。2）高血压市场随人口老龄化不断扩容，复方制剂成为发展重点：人口老龄化催生了抗高血压药物的巨大市场需求。未来，降压药物研发三大方向是新靶点、缓控释产品和固定复方制剂，其中，复方制剂将贡献不可忽视的新的增长点。3）仿制药集采逐步深化，推动产品快速放量：2018 年以来集采政策不断深化，加速国产替代快速放量。集采的不断深化，推动制药领域国产替代进程，帮助药企降低销售费用，节约医保基金，减轻患者的疾病负担，行业竞争格局重新洗牌。 ◼ 两大首仿复方制剂持续放量，销售规模高速增长：1）复瑞彤：作为吡格列酮和二甲双胍的复方制剂，两种组分机制互补，复瑞彤相较单药、其他复方产品可获得更好的控糖效果及安全性。在保证突出降糖效果的前提下，复瑞彤还能带来心脑血管系统的多重获益。2）波开清：波开清是德源药业旗下独家仿制的品牌，原研药未在国内上市，药效与原研药一致。波开清疗效优，不良反应少，对于心、脑、肾等靶器官也有良好的保护作用。 ◼ 盈利预测与投资评级：我们预测德源药业 2023-2025 年的归母净利润分别为 1.39 /1.71 /1.97 亿元，对应 EPS 分别为 1.78 /2.19 /2.51 元/股，对应当前股价的 PE 分别为 13.69 /11.13 /9.69 倍，估值水平较可比公司估值均值低，首次覆盖给予“增持”评级。 ◼ 风险提示：行业竞争加剧，产品放量不及预期，研发进展不及预期，北交所流动性风险 -34%-21%-8%5%18%31%44%57%70%83%2023/1/312023/6/12023/9/302024/1/29德源药业北证50 请务必阅读正文之后的免责声明部分 北交所公司深度报告 东吴证券研究所 2 / 20 内容目录 1. 深耕糖尿病领域二十载，仿创结合稳健经营 .................................................................................. 4 1.1. 专注内分泌领域，迎来黄金发展阶段..................................................................................... 4 1.2. 股权结构稳定，管理层经验丰富............................................................................................. 5 1.3. 经营稳健，盈利能力持续增长................................................................................................. 7 1.4. 仿创结合推动未来发展潜力，现金流稳定............................................................................. 8 2. 糖尿病及高血压市场需求旺盛，诊断治疗存在大量空白 .............................................................. 9 2.1. 糖尿病领域临床需求稳定，新药研发热度高......................................................................... 9 2.2. 高血压市场随人口老龄化不断扩容，复方制剂成为发展重点........................................... 12 2.3. 仿制药集采逐步深化，推动产品快速放量........................................................................... 12 3. 两大复方制剂持续放量，销售规模高速增长 ................................................................................ 13 3.1. 复瑞彤（吡格列酮二甲双胍片，