深耕肝素产业链，创新研发卓有成效

公司报告 | 首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 千红制药（002550） 证券研究报告 2024 年 01 月 31 日 投资评级 行业 医药生物/化学制药 6 个月评级 增持（首次评级） 当前价格 5.11 元 目标价格 5.76 元 基本数据 A 股总股本(百万股) 1,279.80 流通 A 股股本(百万股) 922.18 A 股总市值(百万元) 6,539.78 流通 A 股市值(百万元) 4,712.35 每股净资产(元) 1.93 资产负债率(%) 9.46 一年内最高/最低(元) 6.87/4.68 作者 杨松 分析师 SAC 执业证书编号：S1110521020001 yangsong@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 1 《千红制药-半年报点评:半年报业绩喜人，公司体量稳步扩张》 2019-08-26 2 《千红制药-半年报点评:制剂收入同比高增长，加大研发投入布局创新药》 2018-08-26 3 《千红制药-年报点评报告:从原料药向内销制剂转型，布局创新药研发》 2018-04-23 股价走势 深耕肝素产业链，创新研发卓有成效 报告摘要 千红制药是国内生化制药行业多糖类和蛋白酶类药品的龙头生产经营企业，也是目前国内为数不多的涵盖肝素全产业链的药品生产企业。公司主要产品为活性酶和多糖类两大系列生化药物。其中活性酶品种主要有胰激肽原酶系列、门冬酰胺酶系列、复方消化酶胶囊Ⅱ；多糖类品种主要有肝素钠及低分子肝素类系列品种。 投资要点 ⚫ 肝素出口价格低位，未来或有望筑底反转 中国是全球最大肝素原料药出口国，中国肝素原料药市场供应及价格波动将对全球肝素市场产生重大影响。肝素原料药出口价格由 2021 年 6 月 1.58万美元/千克回落至 2023 年 11 月 0.61 万美元/千克。我们认为当前肝素原料药出口价格处于历史低位，未来或有望筑底反转。 ⚫ 肝素全产业链布局，公司库存较低更好发力 公司与牧原股份共同投资成立合资公司河南千牧，布局肝素全产业链。2023H1 公司整体存货为 7.66 亿元，处于同业公司低位。从库存结构上看，公司原材料绝对金额为 4 亿元，低于同业公司绝对额水平，未来原材料储备空间较大，在上游原材料低价时期更好发力。 ⚫ 创新转型卓有成效，CDK9 抑制剂研发领先 公司创新转型卓有成效，在新药研发上，目前已有四条在研管线进入临床阶段。在研产品 QHRD107（适应症为急性髓系白血病）作为公司率先研发的 CDK9 激酶抑制剂类小分子一类新药，目前 II 期临床已完成数例患者入组。该产品有望为患者提供更丰富的治疗选择，我们认为公司该管线或具有较好的市场潜力。 盈利预测与估值 我们预计公司 2023-2025 年总体收入分别为 19.65/21.66/24.93 亿元，同比增长分别为-14.70%/10.21%/15.10%；归属于上市公司股东的净利润分别为2.32/3.07/4.00 亿元，EPS 分别为 0.18/0.24/0.31 元。考虑到公司作为肝素制剂与原料药的优秀企业，同时公司创新转型卓有成效，我们看好公司未来发展，首次覆盖，给予 2024 年 24 倍 PE，目标价 5.76 元/股，给予“增持”评级。 风险提示：药品集采政策对产品销售价格下降的风险、新药研发加大投入对利润产生的风险、环保政策收紧对经营造成的风险、产品质量风险、经营成本增加的风险、测算具有主观性风险。 财务数据和估值 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 1,874.94 2,303.55 1,964.99 2,165.65 2,492.64 增长率(%) 12.43 22.86 (14.70) 10.21 15.10 EBITDA(百万元) 294.55 387.14 336.62 421.63 528.80 归属母公司净利润(百万元) 181.08 323.41 231.63 306.67 400.38 增长率(%) (237.16) 78.60 (28.38) 32.40 30.56 EPS(元/股) 0.14 0.25 0.18 0.24 0.31 市盈率(P/E) 36.12 20.22 28.23 21.33 16.33 市净率(P/B) 3.07 2.67 2.63 2.46 2.26 市销率(P/S) 3.49 2.84 3.33 3.02 2.62 EV/EBITDA 18.34 18.78 16.35 13.31 9.91 资料来源：wind，天风证券研究所 -26%-21%-16%-11%-6%-1%4%2023-012023-052023-09千红制药沪深300 公司报告 | 首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 1. 千红制药：深耕肝素产业链，发力创新研发 .......................................................................... 4 1.1. 国内肝素产业链耕耘多年，产品种类丰富 ............................................................................ 4 1.2. 公司营利总体维持增长趋势，费用管理效率提升 .............................................................. 6 2. 肝素出口价格低位，未来或有望筑底反转 .............................................................................. 7 2.1. 肝素：抗凝血功能优越，临床应用前景优越 ....................................................................... 7 2.2. 需求扩张推动肝素原料市场空间稳步增长 .......................................................................... 10 3. 肝素全产业链布局，公司库存较低更好发力 ........................................................................ 11 3.1. 主营肝素与活性酶产品，肝素品类齐全 .............................................................................. 11 3.2. 合资成立河南千牧，肝素全产业链布局 .............................................................................. 14 3.3. 携手拜尔，特色酶制剂产品应用空间广阔 .....