商业贸易行业：海外巡礼之Shopify，私域流量变现的“卖铲人”

识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明 1 / 30 [Table_Page] 投资策略月报|商业贸易 证券研究报告 [Table_Title]商业贸易行业 海外巡礼之 Shopify——私域流量变现的“卖铲人” [Table_Summary]海外巡礼之 Shopify——私域流量变现的“卖铲人”Shopify（SHOP.N）是一家加拿大云服务公司，为中小型企业提供全渠道云端商务平台产品及库存管理、物流、CRM 等增值服务。依据年报披露，Shopify 目前为约 175 个国家超过 82 万卖家提供服务，2018 年平台GMV 达到 411 亿美元，营业收入 10.7 亿美元。 Shopify 为商户提供的 SaaS 服务优势主要有二：1）建站、运营成本显著低于完全自建，降低中小卖家的资金和技术门槛；2）统一后台管理全渠道销售，提高运营效率。作为“卖铲子”的公司，Shopify 一方面帮助商家自建独立站、掘金私域流量，一方面提供亚马逊等平台的开店支持、与大平台共生，可以较稳定地享受电商行业的发展红利。 Shopify 通过全球化战略扩容商户基数，并通过优质产品和专业服务赢得商家粘性：Shopify 在前端一键对接 Facebook、亚马逊等主流社交媒体与电商平台的流量，后端提供物流、支付方式、跨境经营等支持，帮助单商户 GMV 实现不断增长。对应至财务表现，存量商户购买的服务持续增加，1Q19 月度账单留存率超过 100%、月度循环收入环比增速 8%以上。 Shopify 引入第三方开发者丰富自身的软件服务，分散的卖家与平台应用开发者有望形成双边网络效应，加深平台护城河。未来通过适度提价+规模效应摊薄成本+竞争趋稳费用优化，Shopify 具备清晰的盈利路径。 月度观点：防御仍是主基调，确定性、成长性是重要的防御手段我们认为，行业估值修复进入中后期，在组合配置中强调防御思维，低估值成长股以及受益 CPI 上涨的超市是首选品种。我们认为经济的不确定性对消费信心的冲击，可能会导致终端可选消费的放缓，因此我们认为 6月的板块主基调仍然是防御，而确定性和成长性是重要的防御手段。 从成长性角度来看，电商仍然是增速最快的细分业态，低线级用户的渗透、高性价比品牌的马太效应以及存量用户连带消费的崛起是较为明确的行业红利，南极电商、珀莱雅、苏宁易购均受益于此。从确定性角度来看，食品价格上涨推动 CPI 上涨带来的同店增速提升，在以必需消费品为主的超市公司明显体现，并且通胀趋势仍将持续。考虑到超市板块龙头公司较强的α价值，我们更偏好外延扩张能力强的永辉超市。 六月组合：南极电商、永辉超市、珀莱雅、苏宁易购、周大生 风险提示宏观经济下行影响终端消费需求；资金、人才技术等瓶颈制约传统企业的变革；电商持续分流，实体零售承压；集中度提升线上竞争加剧。 [Table_Grade]行业评级 买入 前次评级 买入 报告日期 2019-06-02 [Table_PicQuote]相对市场表现 [Table_Author]分析师： 洪涛 SAC 执证号：S0260514050005 SFC CE No. BNV287 021-60750633 hongtao@gf.com.cn 分析师： 林伟强 SAC 执证号：S0260517090003 021-60750607 linweiqiang@gf.com.cn 请注意，林伟强并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 [Table_DocReport]相关研究： 商业贸易行业:海外巡礼系列之 Jumia——快速崛起的非洲电商之星 2019-05-08 商业贸易行业投资月报:海外巡礼系列之——从 ULTA Beauty 崛起看美妆专业连锁的运营之道 2019-03-31 商贸行业投资月报——海外高端品牌观察:2018 年高端消费复苏延续，中国区、数字化、免税店是关键词 2019-03-04 [Table_Contacts] -34%-25%-17%-9%0%8%06/1808/1810/1812/1802/1904/19商业贸易沪深300识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明 2 / 30 [Table_PageText] 投资策略月报|商业贸易 重点公司估值和财务分析表 股票简称 股票代码 货币 最新 最近 评级 合理价值 EPS(元) PE(x) EV/EBITDA(x) ROE(%) 收盘价 报告日期 （元/股） 2019E 2020E 2019E 2020E 2019E 2020E 2019E 2020E 南极电商 002127.SZ CNY 10.80 2019/4/28 买入 14.3 0.51 0.67 21.18 16.12 19.70 15.09 25.1% 24.9% 苏宁易购 002024.SZ CNY 10.84 2019/4/30 买入 16.36 1.91 0.55 5.68 19.71 26.52 16.83 18.4% 5.1% 永辉超市 601933.SH CNY 9.80 2019/4/26 增持 10 0.25 0.31 39.20 31.61 33.54 22.84 10.9% 12.1% 家家悦 603708.SH CNY 28.10 2019/4/28 增持 27 1.03 1.27 27.28 22.13 16.85 14.23 15.1% 15.7% 天虹股份 002419.SZ CNY 12.63 2019/4/28 买入 15.5 0.87 0.98 14.52 12.89 10.12 9.56 14.2% 13.9% 王府井 600859.SH CNY 15.14 2019/4/30 买入 22 1.70 1.91 8.91 7.93 6.38 5.92 11.3% 11.7% 周大生 002867.SZ CNY 31.10 2019/4/28 买入 42.8 2.13 2.66 14.60 11.69 12.66 10.09 20.9% 20.6% 老凤祥 600612.SH CNY 41.34 2019/4/26 买入 48.8 2.71 3.13 15.25 13.21 10.28 8.81 18.5% 17.7% 爱婴室 603214.SH CNY 37.69 2019/5/13 买入 44.4 1.48 1.81 25.47 20.82 16.08 13.23 15.2% 16.5% 数据来源：Wind，广发证券发展研究中心 备注：表中估值指标按照最新收盘价计算 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 3 / 30 [Table_PageText] 投资策略月报|商业贸易 目录索引 一、月度专题：海外巡礼系列之 SHOPIFY——私域流量变现的“卖铲人” ..................... 6 （一）SAAS 赋能中小商户，掘金私域流量 ..........................................................