23年扭亏为盈，客流高增将持续驱动业绩增长

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2024 年 01 月 29 日 证 券研究报告•2023 年 业绩预告点评 买入 （ 维持） 当前价： 11.73 元 黄山旅游（600054） 社 会服务 目标价： ——元（6 个月） 23 年扭亏为盈，客流高增将持续驱动业绩增长 投资要点 西 南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：杜向阳 执业证号：S1250520030002 电话：021-68416017 邮箱：duxy@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 7.29 流通 A 股(亿股) 5.13 52 周内股价区间(元) 10.4-14.56 总市值(亿元) 85.56 总资产(亿元) 56.77 每股净资产(元) 6.14 相 关研究 [Table_Report] 1. 黄山旅游（600054）：中途旅游高景气，客流有望受益于政策催化高增 (2024-01-08) [Table_Summary]  事件：公司发布 2023年业绩预告，公司预计 2023 年实现归母净利润 3.6亿元到 4.6亿元，同比 19年增长 5.8%-35.2%，预计 2023年扣非归母净利润为 3.4亿元到 4.3 亿元，同比 19年增长 7.0%-37.4%。  2023 年黄山景区客流高速增长，催化公司业绩提升。2023 年黄山景区客流为457.5 万人，同比 2019年增长 30.7%，客流驱动因素主要来源于目前游客偏好中线游，以及黄山政府大力度的免门票政策，公司对于景区内部的酒店升级改造及内部的运营管理能力的提升也增加了游客的二次消费，从而驱动公司业绩增长。  政府免门票政策及池黄高铁的开通将促进公司今年客流增长。2024Q1黄山市政府配合昌景黄高铁开通，采取同去年一样每周三免门票的政策及高铁游政策等，带动黄山市对全国游客的吸引力。今年中旬即将开通的池黄高铁将极大地便利黄山和九华山的之间交通，促进两大景区的客群共享。  公司加大跨界合作步伐，增加更多景区引流渠道。24 年 1 月 10 日黄山旅游宣布与 B 站等公司合作出品的《凡人修仙传》开展“不凡攀登”为主题的 IP 联动活动；1月 28日与新东方签署战略合作协议，联合双方在文旅及教培的资源，推进双方在黄山在地的研学、银发度假等方面的合作。  盈利预测与投资建议。预计公司 2023-2025年归母净利润分别为 4.4、5.6、6.6亿元。公司坐拥黄山优质旅游资源，有望在客流快速增长下实现业绩高增长，维持“买入”评级。  风险提示：景区客流复苏或不及预期、政策变动风险、宏观经济波动风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 799.90 1822.51 2125.76 2437.24 增长率 -10.65% 127.84% 16.64% 14.65% 归属母公司净利润（百万元） -131.97 435.15 558.06 657.17 增长率 -403.59% 429.73% 28.25% 17.76% 每股收益 EPS（元） -0.18 0.60 0.77 0.90 净资产收益率 ROE -3.21% 9.89% 11.44% 12.10% PE -65 20 15 13 PB 2.10 1.89 1.71 1.54 数据来源：Wind，西南证券 -23%-16%-8%-1%7%14%23/123/323/523/723/923/1124/1黄山旅游 沪深300 黄 山旅游（600054） 2023 年 业绩预告点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 盈利预测 关 键假设： 假设 1：随花山谜窟及太平湖景区改造客流逐渐提升，预计公司 2023-2025 年游客数量分别为 457.5 万人、535.2 万人、588.9 万人。 假设 2：随着客流稳步提升，预计北海宾馆如期在 24 年 10 月改造完成，预计公司2023-2025 年山上酒店入住率分别为 61.0%、65.0%、61.0%，山下酒店入住率为 45.0%、48.0%、50.0%。 假 设 3：预计公司 2023-2025 年徽商故里餐饮店数量分别为 22 家、28 家、34 家。 基于以上假设，我们预测公司 2023-2025 年收入拆分预测如下表： 表 1：分业务收入及毛利率 单 位 ： 百 万 元 2022A 2023E 2024E 2025E 景区业务 收入 82.31 265.11 314.32 352.76 增速 -28.48% 222.09% 18.56% 12.23% 毛利率 -68.14% 49.00% 55.00% 60.00% 索道业务 收入 227.00 693.97 825.60 886.83 增速 -17.49% 205.71% 18.97% 7.42% 毛利率 67.71% 88.10% 88.80% 89.10% 酒店业务 收入 222.42 455.22 466.65 577.36 增速 -9.37% 104.67% 2.51% 23.72% 毛利率 2.47% 35.50% 37.50% 38.50% 旅游服务业务 收入 212.13 449.72 539.66 626.00 增速 -6.60% 112.00% 20.00% 16.00% 毛利率 8.23% 9.50% 10.00% 10.50% 徽菜业务 收入 129.57 267.58 354.66 441.36 增速 -3.91% 106.51% 32.55% 24.44% 毛利率 14.26% 20.00% 30.00% 33.00% 平衡项目 收入 -73.53 -309.08 -375.13 -447.07 差额/未抵消 -8.42% -14.50% -15.00% -15.50% 成本 -97.31 -339.74 -390.45 -463.62 差额/未抵消 -13.25% -30.00% -31.00% -32.00% 合计 收入 799.90 1,822.51 2,125.76 2,437.24 增速 -10.65% 127.84% 16.64% 14.65% 毛利率 20.36% 56.50% 59.12% 59.58% 数据来源：Wind，西南证券 黄 山旅游（600054） 2023 年 业绩预告点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 3 附表：财务预测与估值 [Table_ProfitDetail] 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 现 金 流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 799.90 1822.51 2125.76 2437.24 净利润 -137.88 472.99 606.59 714.31 营业成本 637.07