公司产品量价齐升，下半年盈利能力显著改善

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2024年01月29日买 入顺络电子（002138.SZ）公司产品量价齐升，下半年盈利能力显著改善核心观点公司研究·财报点评电子·元件证券分析师：胡剑证券分析师：胡慧021-60893306021-60871321hujian1@guosen.com.cnhuhui2@guosen.com.cnS0980521080001S0980521080002证券分析师：周靖翔证券分析师：叶子021-603754020755-81982153zhoujingxiang@guosen.com.cn yezi3@guosen.com.cnS0980522100001S0980522100003联系人：詹浏洋联系人：李书颖010-880053070755-81982362zhanliuyang@guosen.com.cnlishuying@guosen.com.cn联系人：连欣然010-88005482lianxinran@guosen.com.cn基础数据投资评级买入(维持)合理估值收盘价24.13 元总市值/流通市值19456/17932 百万元52 周最高价/最低价30.73/20.73 元近 3 个月日均成交额210.58 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《顺络电子（002138.SZ）-单季度营收创历史新高，LTCC 等新产品表现亮眼》 ——2023-08-07《顺络电子（002138.SZ）-消费电子业务承压，汽车电子、光伏储能新业务持续扩张》 ——2023-03-01《顺络电子（002138.SZ）-3Q22 消费电子及通讯业务承压，汽车电子营收同比增长 48%》 ——2022-11-01《顺络电子（002138.SZ）-上半年业绩承压，汽车电子等新业务表现亮眼》 ——2022-08-02《顺络电子（002138.SZ）——2021 年报点评-21 年业绩稳健增长，汽车电子等新品快速扩张》 ——2022-03-01预计 2023 年全年归母净利润同比增长 45%~70%。公司发布 2023 业绩预告，2023 年预计实现归母净利润为 6.28 亿元至 7.36 亿元(YoY +45%~+70%)；扣非归母净利润为 5.80 亿元至 6.89 亿元(YoY +58%~+87%)。4Q23 归母净利润中值 2.05 亿元（YoY+688.46%， QoQ -7.66%），扣非归母净利润中值 1.88亿元（YoY +1988.89%, QoQ -12.15%）。我们认为这主要得益于：1）消费电子旺季叠加下游大客户新机拉货,稼动率提升；2)LTCC 滤波器、一体化成型电感、车规类等新产品推广顺利，产品结构升级带动利润率提升。三季度以来手机备货加速，公司产品量价齐升。23 年上半年全球消费电子市场疲软，3Q23 开始进入传统旺季，叠加华为手机回归，带动安卓手机全面复苏，消费电子板块景气回暖。根据 Canalys 数据，4Q23 全球智能手机市场同比增长 8%，达到 3.2 亿部，终止了连续七个季度的下滑，且环比三个季度实现增长，为公司业绩带来持续改善。此外，公司的 LTCC 和一体化成型电感研发多年，布局完善，迅速导入大客户，单机价值量提升，进入高速增长期。多元化布局进展顺利，中长期成长可期。分业务来看，3Q23 公司射频信号处理/电源管理处理/汽车电子及储能专用/陶瓷、PCB、传感及其他业务收入分别同增+29.4%/+36.7%/+18.0%/+10.2%。公司布局汽车多年，产品种类不断丰富，已涵盖汽车电池管理系统、自动驾驶系统、车载充电系统（OBC）、车联网、大灯控制系统等。光储业务方面，公司产品涵盖各式功率变压器，功率电感等，目前已取得国内外标杆企业认可，持续导入行业头部大客户，部分产品批量出货中。投资建议：上调盈利预期，维持“买入”评级。考虑到公司在消费电子景气上行周期中，持续导入 LTCC、一体化成型电感等新产品，提升单机价值量，同时布局多年的新能源汽车、光储等业务放量，成长速度高于此前预期，因此 我 们 预 计 公 司 2023-2025 年 归 母 净 利 润 由 6.3/8.6/11.0 调 整 至6.8/10.0/13.6 亿元，当前市值对应 PE 分别为 29/20/14 倍，维持“买入”评级。风险提示：下游需求不及预期的风险、新产品拓展不及预期的风险。盈利预测和财务指标202120222023E2024E2025E营业收入(百万元)4,5774,2385,0356,8469,248(+/-%)31.7%-7.4%18.8%36.0%35.1%净利润(百万元)78543367510021362(+/-%)33.3%-44.8%55.8%48.6%35.8%每股收益（元）0.970.540.841.241.69EBITMargin20.2%15.4%19.0%20.5%20.7%净资产收益率（ROE）14.2%7.8%11.3%15.2%18.4%市盈率（PE）30.054.334.923.517.3EV/EBITDA20.525.019.314.311.5市净率（PB）4.254.233.933.563.18资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2图1：公司营业收入及同比增速图2：公司单季度营业收入及同比增速资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：公司归母净利润及同比增速图4：公司单季度归母净利润及同比增速资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3财务预测与估值资产负债表（百万元）202120222023E2024E2025E利润表（百万元）202120222023E2024E2025E现金及现金等价物493451450521529营业收入45774238503568469248应收款项14711625180324253378营业成本29732840319742975771存货净额1048930100414091908营业税金及附加40515170100其他流动资产71264472410301370销售费用888297132180流动资产合计37253650398153867186管理费用207261325414557固定资产48055938679076298390研发费用344352410530730无形资产及其他443523502481460财务费用5751140163192其他长期资产640661661661661投资收益(5)(13)(7)(8)(9)长期股权投资128166207243281资产减值及公允价值变动(27)(82)(14)(13)(15)资产总计974110938121421440016978其他10875112123127短期借款及交易性金融负债668104613412076269