业绩符合预期，高容MLCC持续放量

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2024 年 01 月 28 日 证 券研究报告•2023 年 业绩预告点评 买入 （ 首次） 当前价： 24.62 元 三环集团（300408） 电 子 目标价： 32.87 元（6 个月） 业绩符合预期，高容 MLCC 持续放量 投资要点 西 南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：王谋 执业证号：S1250521050001 电话：0755-23617478 邮箱：wangmou@swsc.com.cn 分析师：徐一丹 执业证号：S1250522090002 电话：021-58351908 邮箱：xyd@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 19.16 流通 A 股(亿股) 18.44 52 周内股价区间(元) 24.25-34.47 总市值(亿元) 471.84 总资产(亿元) 211.27 每股净资产(元) 9.27 相 关研究 [Table_Report] [Table_Summary]  事件：公司发布 2023年业绩预告，预计全年实现营业收入 51.5-61.8亿元，同比增长 0%-20%；预计实现归母净利 14.3-16.6亿元，同比-5%-10%；实现扣非归母净利润约 10.4-13.1 亿元，同比-15%-7%。  Q4业绩复合预期，同比改善明显。根据业绩预告，公司 23Q4单季度预计实现营业收入 10.4-20.7 亿元，归母净利润约为 2.9-5.1 亿元。取预告中值，23Q4单季度预计实现营业收入 15.6 亿元，环比微增约 5.5%，同比增长约 30%；预计实现归母净利 4亿元，环比微降，同比增长约 53%。2023年全年来看，公司营业收入稳健增长，主要受益于下游行业需求逐步复苏，叠加公司产品技术突破和品质提升，部分产品订单稳步回升；其中，公司 MLCC 业务下游应用领域覆盖广度提升，收入同比增长可观。  MLCC业务：行业景气度边际改善，公司高容产品持续放量助力实现量价齐升。行业层面，2023年 MLCC整体价格企稳、库存水位回归相对健康的水平，行业已出现边际改善迹象，静待下游需求复苏驱动行业进入下一轮上行周期。公司层面，公司定增项目推进顺利，随着高容 MLCC 产能不断释放，公司有望在MLCC 业务打开新的增量空间、实现量价齐升；受益于高容产品占比稳步提升，公司盈利水平有望回升。公司 MLCC 产品不断朝着高容化、微型化、高可靠等方向发展，车规级产品验证进展顺利，已有产品顺利导入汽车供应链；小尺寸产品亦在不断突破、部分型号实现批量供货。下游需求修复，叠加公司产品结构优化、产能和稼动率提升，MLCC 业务延续高增长趋势可期。  传统业务逐步回暖，新业务进展顺利。公司传统陶瓷插芯业务市占率稳居第一位，随着 IDC、5G基站建设需求回暖，该业务有望直接受益；公司通过自研实现打破海外企业在陶瓷封装基座领域的技术垄断，伴随下游晶振需求修复、受益于国产化替代趋势，有望加速导入市场。此外，公司氮化铝陶瓷基片、燃料电池隔膜板等新业务推进顺利、发展势头良好，未来业绩贡献有望逐步放量。  盈利预测与投资建议：预计 2023-2025 年公司归母净利润为 15.3/21.0/27.8 亿元。考虑到 MLCC 行业成长性可观、国产替代尚有广阔空间可拓展，公司作为平台型电子陶瓷企业在产业链布局、成本和价格方面竞争优势明显，高容产品放量进展顺利、占比有望持续提升，给予公司 2024年 30倍 PE，对应目标价格32.9 元，给予“买入”评级。  风险提示：定增项目进度或不达预期；下游需求回暖或不达预期；行业竞争加剧风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 5149.39 5735.17 7286.81 9080.28 增长率 -17.19% 11.38% 27.05% 24.61% 归属母公司净利润（百万元） 1504.71 1525.19 2099.92 2777.96 增长率 -25.17% 1.36% 37.68% 32.29% 每股收益 EPS（元） 0.79 0.80 1.10 1.45 净资产收益率 ROE 8.81% 8.33% 10.44% 12.36% PE 32 31 23 17 PB 2.78 2.59 2.36 2.11 数据来源：Wind，西南证券 -29%-23%-17%-11%-5%0%23/123/323/523/723/923/1124/1三环集团 沪深300 三 环集团（300408） 2023 年 业绩预告点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 1 电子陶瓷领域龙头企业，MLCC 业务打开成长新空间 三环集团成立于 1970 年，其前身为潮州无线电瓷件厂，2014 年于深交所成功上市。公司致力于研发、生产及销售电子基础材料、电子元件、通信器件等产品，深耕陶瓷电子元件领域数十年，实现了深厚的技术积累、掌握了行业关键核心技术、实现了产业链的大同，成为陶瓷领域元器件研发与生产的龙头企业。公司对陶瓷产业上下游的一体化深度整合：在上游原材料环节，公司掌握陶瓷粉体配比等关键技术，实现浆料、成型、烧结、加工垂直一体化；在产业链下游，公司研发生产了光纤陶瓷插芯、陶瓷封装基座、陶瓷基板、MLCC 等一系列产品。公司以陶瓷材料为基点，积极拓宽产品边界、提升产品布局丰度以满足市场需求。目前，公司光纤陶瓷插芯、陶瓷基板、电阻器用陶瓷基体等产品销量位于全球前列，主要产品广泛覆盖了光通信、电子、电工、机械、节能环保、新能源等领域。 图 1：三环集团主要发展历程 资料来源：公司官网，西南证券整理 产品创新节奏提速，深度构建多元产品矩阵。借助 50 余年的技术与经验积累，公司成功突破电子陶瓷多项核心技术，实现向产业链上下游的全贯通，在专利技术与产品成本方面有着绝对优势。依托对陶瓷产业链的深度整合，公司积极拓宽产品类型实现产品结构的多元化，形成了陶瓷外观件、精密陶瓷结构件、元器件、光通讯、封装、模组、电子材料七大类产品矩阵。多元化的产品矩阵也进一步放大公司产业链整合的协同优势，下游应用边界的拓宽形成开发、引入、发展和成熟期全生命周期产品结构，助力公司打开新的业绩增长空间、为其长期发展不断注入新的增长动能。 三 环集团（300408） 2023 年 业绩预告点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 3 表 1：公司部分重点产品介绍 种 类 产 品 应 用 陶瓷外观件 手机陶瓷盖板 包括平板后盖、2.5D后盖以及 3D后盖，用于 5G 及中高端手机产品，无屏蔽和电子干扰 智能穿戴陶瓷外观件 应用于智能手机、手表、笔记本电脑等产品的装饰部件，具有防刮耐刮的特性 指纹识别模组用陶瓷盖板 作为盖板应用于智能手机、笔记本电脑、银行系统、保密 U盘、门禁安防领域的指纹识别模组 元件类