Q4业绩创历史新高，1.6T/硅光打开估值空间

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title] 评级：买入（维持） 市场价格：115.96 元 分析师：陈宁玉 执业证书编号：S0740517020004 电话：021-20315728 Email：chenny@zts.com.cn 研究助理：杨雷 Email：yanglei01@zts.com.cn 研究助理：佘雨晴 Email：sheyq@zts.com.cn [Table_Profit] 基本状况 总股本(百万股) 803 流通股本(百万股) 750 市价(元) 115.96 市值(百万元) 93,096 流通市值(百万元) 86,994 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 相关报告 [Table_Finance1] 公司盈利预测及估值 指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 7,695 9,642 12,969 31,022 50,667 增长率 yoy% 9% 25% 35% 139% 63% 净利润（百万元） 877 1,224 2,025 4,026 5,531 增长率 yoy% 1% 40% 65% 99% 37% 每股收益（元） 1.09 1.52 2.52 5.01 6.89 每股现金流量 1.01 3.05 3.42 -0.66 1.00 净资产收益率 8% 10% 15% 23% 24% P/E 106.2 76.1 46.0 23.1 16.8 PEG 8.8 2.3 1.4 0.3 0.3 P/B 8.1 7.8 6.8 5.3 4.0 备注：以 2024 年 1 月 27 日收盘价计算 投资要点 ◼ 公告摘要：公司发布 2023 年度业绩预告，归属于上市公司股东的净利润为 20.00–23.00 亿元，比上年同期增长 63.4%-87.91%；扣除非经常性损益后的净利润 19.00-23.00 亿元,比上年同期增长 83.15%-121.70%。 ◼ Q4 业绩创历史新高，800G 释放提升盈利能力。我们取归母净利润中位数 21.5 亿元计算，则同比增速为 75.65%；取扣非归母净利润中位数 21.00 亿元计算，则同比增速为102.51%。单季度看，取归母净利润中位数计算 Q4 业绩为 8.54 亿元，同比 130.19%，环比 25.22%，单季度利润再创历史新高，全年业绩实现超预期增长。2023 年以来，随着 AI 算力需求和海外互联网大厂相关资本开支的激增，从而带动了 800G 等高速光模块需求的显著增长，并加速了高速光模块产品的技术迭代步伐。公司受益于 800G 等高端产品出货比重的显著增加及产品设计的不断优化，在产品收入、毛利率、净利润率等方面进一步得到稳步提升。同时，我们也预计下游数据中心客户对 400G 的需求也有明显回升，且不少客户在 AI 算力架构上采用了 400G 光模块+以太网交换机的设计，对 400G 的需求也在快速增长。需要注意的是，此次因确认股权激励费用减少公司合并净利润约 1.38 亿元，如若扣除股权激励费用对子公司苏州旭创单体报表净利润影响，则苏州旭创实现单体净利润约 22.00-27.00 亿元，同比增长 65.60% - 103.24%；取中位数24.5 亿元计算，则同比增速为 84.49%。我们认为 2023 年公司 800G 光模块业绩已逐季开始释放，随着未来数据中心对高端速率光模块需求增加，公司业绩有望进一步增加。 ◼ 充分计提减值后轻装上阵，扣非利润凸显价值。公司此次充分计提减值释放风险，包括对投资并购时确认的子公司苏州旭创、储翰科技及君歌电子等的固定资产及无形资产评估增值计提折旧摊销约 5600 万元；对各子公司账面由于产品设计、市场需求变化或原材料质量问题等情况导致的呆滞库存计提减值准备约 7800 万元；对各子公司存在坏账风险的应收账款计提信用减值损失约 700 万元；对子公司成都储翰业绩承压导致亏损，从而对收购成都储翰时形成的商誉进行了减值评估并根据评估结果计提商誉减值准备约 4900 万元；以上事项加速股权激励费用共计对公司净利润产生减少值约为 3.28 亿元。我们认为此次公司充分计提折旧摊销、商誉减值等准备后，未来有望实现轻装上阵。同时，公司对联营企业宁波创泽云投资合伙企业(有限合伙)等投资主体因投资项目增值产生了净利润约 2.44 亿元；对公司直接投资项目确认的公允价值变动收益及各类补贴收入约 6200 万元。公司整体扣非净利润约为 19.00-23.00 亿元,比上年同期增长 83.15%-121.70%，更彰显公司在高速光模块带动下的业务强劲增长。 ◼ AIGC 加速 800G 放量，1.6T/硅光有望打开估值。随着 ChatGPT 为代表的生成式人工智能大语言模型的发布，催生了 AI 算力需求的激增，进而拉动了 800G 光模块需求的显著增长，并加速了光模块向 800G 及以上产品的迭代升级，公司 800G 等高端产品取得了良好的订单和市场份额。根据 Lightcounting 预测，全球光模块的市场规模在未来 5 年将以 CAGR 11%保持增长，2027 年将突破 200 亿美元。2023 年开始，800G 有望拉动新一轮增长，预计在 2026 年突破 30 亿美元大关。国内市场，数字中国顶层设计的落地将带来算力提升能耗增长，国内数据中心也同步加快新建、扩容步伐，而光模块作为数据中心内部设备互联的载体，在加大 AI 投入的背景下，长期来看光模块市场有望持续扩张。公司是全球光模块龙头，技术能力领先，规模优势显著，批量交付经验充足。根据 Lightcounting 发布的 2022 年度光模块厂商排名，中际旭创和 Coherent 并列全球第一。公司在 400G/200G 占据优势市场份额，800G 率先发布并实现批量，预计有望成为新的业绩增长点。公司已于 2023 年 3 月在 OFC 上发布了 1.6T 光模块产品，后续将根据客户需求持续完善并做好量产准备；此外，公司已在硅光领域进行多年的研发和布局，且业已推出了搭载自研硅光芯片的 400G 和 800G 硅光模块；随着 Q4 业绩创历史新高，1.6T/硅光打开估值空 间 中际旭创（300308.SZ）/通信 证券研究报告/公司点评 2024 年 1 月 27 日 [Table_Industry] -100%0%100%200%300%400%500%600%2023-012023-022023-032023-042023-042023-052023-062023-062023-072023-082023-082023-092023-102023-102023-112023-122024-012024-01中际旭创沪深300 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 1.6T 的加速出货以及硅光技术的持续演进，未来有望进一步打开行业及公司的估值空间。 ◼ 投资建议：公司是全球光模块龙头，400G/200G 份额领先，800