水果等农贸价格上涨如何影响CPI

识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明 1 / 16 [Table_Page] 宏观经济|专题报告 2019 年 6 月 2 日 证券研究报告 [Table_Title]水果等农贸价格上涨如何影响 CPI [Table_Summary]报告摘要： 如何高频跟踪水果价格？1）农业部发布的“7 种重点监测水果平均批发价”是最为重要的水果价格指标。截止 5 月 30 日，全国 7 种重点监测水果批发价录得 8.00 元/kg，5 月环比上涨 18.6%。2）批发价格层面，农业部发布苹果、西瓜、蜜桔等 9 大水果样本市场的平均批发价格，更新频率为周度与月度。3）期货价格层面，相对规范且市场化的苹果以及红枣期货业已上市。4）农产品生产价格指数可作为滞后确认指标，更新频率为季度。5）广州江南果菜价格批发指数等。水果价格这轮短期上涨的原因是什么？①货币周期。今年整体宏观流动性环境改善，历史上农产品价格上行阶段通常伴随货币周期影响，我们可以从 BCI 企业融资环境指数的变化中清晰观测到这一点；②季节因素。5-6 月气候转暖水果需求增加，但全国产区新水果种类并未采摘上市，供需紧平衡下传统水果库存被动去化，因此 5-6 月通常为年内传统水果价格高点。③天气影响。去年清明期间受寒潮影响，陕西、山东等苹果主产区出现大面积雨雪霜冻天气。恶劣天气直接影响整体座果率、优果率下降，最终造成国内苹果大面积减产。5-6 月产量较大的夏季瓜类水果暂未上市，极端天气影响下北方水果库存基本见底，同时南方热带水果亦存在减产预期。④其他因素。中美贸易摩擦对进口水果供应有一定影响。水果占CPI的权重多少？权重为何不断在变化？2011~2019年，CPI水果项占CPI权重在1.56%~2.17%不等。其中2015年为占比最高的2.17%，2016年占比最低为1.56%。最新数据显示，2019年CPI水果项整体权重为1.85%，较2018年下降0.15%。CPI权重按照上一年城乡居民消费比重进行调整，遵循“五年一大调、一年一小调”的基本原则。 CPI同比拉动率的计算误差如何调整？我们采用18-19年水果项的真实权重1.70%~1.85%进行情景分析，并乘以水果项同比得到数值解。最终得到同比拉动存在微小误差，但量级可控且在-0.02%~0.04%以内。 水果项对 CPI 的同比拉动是多少？按照第一部分结论，预计本轮水果价格趋势与 2014 年牛市相仿：预计 5-12 月七种重点水果价格分布为5.3~7.9 元/kg，价格高点出现在今年 5 月。根据预测水果价格作为新涨价因素，结合翘尾效应得出 CPI 鲜果同比分布为-5%-40%，同比趋势逐级回落。得到水果项对 CPI 的同比拉动率为[-0.2%，0.55%]；再结合整个食品价格谈一下对于 CPI 的理解。预计本轮猪肉价格趋势与 2016 年牛市相仿，根据农业农村部对于猪肉价格同比年内历史新高的预警，以猪肉价格在 22-28 元/kg 的区间作为假设。根据预测猪肉价格作为新涨价因素，考虑到猪肉占 CPI 权重为 2.0%~2.5%，并对权重进行二次微调，得到猪肉项对 CPI 的同比拉动率分布 0.4%~0.9%；计算非食品项对 CPI 的同比拉动率，加总得到 CPI 分布。非猪肉+水果部分实际上为 CPI 非食品项，我们在报告中提到 CPI 非食品项第一大主成分为 PPI。采用万德 PPI 预测均值估算 CPI 非食品项，最终得出5-12 月非食品项拉动率 1.4%~1.97%。最终结合第一、二部分结论，假设中性和偏高两种情形，得到 5-12 月 CPI 高点约为 2.9-3.0%。这一价格水平整体可控，但对政策逻辑和资产定价逻辑应会有一定影响。 物价判断的不确定因素来自于贸易环境继续变化的可能性，它对于通缩（影响全球经济预期和原油等大宗品价格）和通胀（影响一般贸易品成本）力量均有内生的推动，对此应继续保持审慎观察。风险提示：通胀环境超预期变动；外部环境超预期变动。[Table_Author]分析师： 郭磊 SAC 执证号：S0260516070002 SFC CE No. BNY419 021-60750625 guolei@gf.com.cn 分析师： 贺骁束 SAC 执证号：S0260517030003 021-60750625 hexiaoshu@gf.com.cn 请注意，贺骁束并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 [Table_DocReport]相关研究： 出口-制造业链条仍是观测宏观经济走势的关键 2019-06-01 见山仍是山：如何更全面地认识消费 2019-05-30 哪些行业利润表现相对稳定？ 2019-05-27 [Table_Contacts] 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 16 [Table_PageText] 宏观经济|专题报告 目录索引 一、水果价格高频跟踪指标 ................................................................................... 3 二、水果价格超预期因素及未来趋势 ..................................................................... 5 三、水果分项占 CPI 权重几何 ............................................................................... 7 四、水果分项占 CPI 权重缘何变化 ........................................................................ 8 五、水果与猪肉价格对 CPI 的定量影响............................................................... 11 图表索引 图 1：年初以来水果价格超预期上涨 ...................................................................... 3 图 2：4 月鲜果对 CPI 同比拉动已超过 0.2 个百分点 ............................................. 3 图 3：七种重点监测水果价格与融资条件指数 ....................................................... 5 图 4：七种重点监测水果价格通常于 5 月见顶 ....................................................... 6 图 5：蔬菜及水果对美进口增速大幅回落 ............................................................... 7 图 6：20