休闲服务行业月度报告：免税维持高景气，景区平稳增长，酒店回升可期

识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明 1 / 20 [Table_Page] 投资策略月报|休闲服务 证券研究报告 [Table_Title]休闲服务行业月度报告 免税维持高景气，景区平稳增长，酒店回升可期 [Table_Summary]5 月板块回顾：行业跑平大盘，人力资源、免税等表现较好5 月以来休闲服务板块下跌 5.8%，跑平上证综指、略跑赢沪深 300，子板块中人力资源、免税及部分龙头景区表现较好，而酒店板块表现最差。目前行业 PE（TTM）下降至 29.7 倍，相比上月的 35.4 倍大幅下滑，行业 PE（TTM）无论绝对水平或相对水平均低于历史平均水平。 数据追踪：免税维持高景气，景区客流小幅增长，酒店增长低迷免税：4 月以来免税行业维持高景气，根据旅游局数据，三亚过夜游客增速达到 15.9%，较 1-3 月单月增速显著提升。海关数据显示，五一假期期间，三亚免税店销售额达到 1.18 亿元，同比增长 40.0%；根据机场经营数据，北京机场4 月国际航线客流为 132 万人次，同比增长 4.8%；上海机场 4 月国际及港澳地区客运量为 322 万人次，同比增长 1.3%，1-4 月累计客运量为 1282 万人次，同比增长 4.0%。 景区：4 月景区客流增速相比前三月整体小幅下降，根据各地旅游局披露，黄山景区 4 月客流下降 4.5%，1-4 月累计增长 1.8%，长白山 4 月客流增长 5.1%，北京 4 月客流增长 1.6%，相比 1-3 月累计略有下滑，丽江 1-3 月客流有较明显回升，累计同比增长 22%。 出境游：根据民航局数据，4 月国际航线客运量同比增长 13.9%，1-4 月累计增长 16.0%。其中，受低基数影响韩国接待中国游客 41 万人次，同比增长 45%，1-4 月增速达 37%；日本 4 月客流 73 万，同比增长 6.3%，1-4 月累计增速为10.2%；此外从各国旅游局披露信息看，泰国、越南、新加坡 4 月接待中国游客增速分别为-9%/-2%/2%，1-4 月累计增速-4%/4%/3%，相比 1 季度短线游普遍回落，或受假期错位影响。 酒店：根据公司经营公告，4 月锦江 RevPar 下跌 4.7%，其中出租率和平均房价分别下跌 6.0pct 和提升 2.8%，4 月门店净开店 85 家，1-4 月累计净开店 293家，较上年同期（233 家）开店提速。19Q1 华住、锦江和首旅 RevPar 分别增长 2.9%/1.2%/-0.5%，同店 RevPar 分别同比下降 0.4%、4.2%和 3.0%，增速较先前回落明显。 旅游行业观点：龙头公司稳定增长，看好国旅、宋城及酒店龙头近期宏观经济数据整体偏弱，其中大消费行业在经济回落阶段相对更有韧性。从年报和 1 季报看，休闲服务行业维持稳健增长，19 年 Q1 收入和净利润增速分别达到 20.3%和 18.4%。其中，龙头公司强者愈强，免税、演艺行业盈利稳定性相对较高，酒店受经济周期影响业绩承压，但是龙头积极扩张，行业格局持续向好，出境游和自然景区等子板行业表现基本平稳。后期，我们继续看好部分行业龙头，一方面由于部分龙头公司未来 3-5 年增长趋势稳定，另一方面经过 4 月下旬以来的调整板块整体估值也有回落。重点看好：（1）高景气免税行业龙头：中国国旅（北京、上海市内店开业将带来公司新一轮增长，近两年公司也将进一步受益于离岛免税快速增长，以及毛利率稳步提升）；（2）成长潜力较高的低估值景区龙头：宋城演艺（六间房顺利出表，公司未来将聚焦景区主业，19 年-20 年张家界、西安、上海等项目将陆续落地，未来三年成长趋势稳定，目前估值优势明显）；（3）酒店行业龙头：锦江股份、首旅酒店。同时建议关注估值较低景区和出境游公司如：黄山旅游、中青旅、天目湖、众信旅游等。 教育行业：职教利好政策不断，龙头公司建议关注2019 年以来 A 股和港股教育板块平均涨幅达到 22%和 23%，美股上涨 4%。5 月 A 股、港股和美股教育个股平均分别下跌 2%、5%和 13%。从政策上看，K12 及学前教育阶段政策具有不确定性，但职业教育、高等教育等细分赛道支持力度仍较大。其中 5 月 24 日国务院办公厅印发《职业技能提升行动方案（2019—2021 年）》，提出将职业技能培训作为保持就业稳定、缓解结构性就业矛盾的重要举措，作为经济转型升级与高质量发展的重要支撑，并大力推行终身职业技能培训制度，大规模开展面向职工、就业重点群体等的职业技能培训。我们认为在宏观经济不确定性的背景下，职业教育、高等教育等子行业龙头公司现金流好，增长较为确定，建议重点关注。 风险提示：1）宏观经济波动对旅游行业影响较大，经济下行或将影响行业整体需求。2）天气、突发事件等因素影响国内和出境旅游人数增长。3）教育行业受政策影响较大。 [Table_Grade]行业评级 买入 前次评级 买入 报告日期 2019-06-03 [Table_PicQuote]相对市场表现 [Table_Author]分析师： 安鹏 SAC 执证号：S0260512030008 SFC CE No. BNW176 021-60750610 anpeng@gf.com.cn 分析师： 沈涛 SAC 执证号：S0260512030003 SFC CE No. AUS961 010-59136693 shentao@gf.com.cn [Table_DocReport]相关研究： 休闲服务行业:韩国免税崛起之道：市内店政策+零售业集中+亚洲消费力 2019-05-22 休闲服务行业:免税增长驱动板块稳健成长，酒店、出境游景气回升可期 2019-05-07 【广发社服】教育行业点评:2019 年政府工作报告，三点涉及教育行业 2019-03-07 [Table_Contacts]联系人： 康凯 010-5913-6630 kangkai@gf.com.cn -30%-23%-15%-7%1%8%06/1808/1810/1812/1802/1904/19休闲服务沪深300识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明 2 / 20 [Table_PageText] 投资策略月报|休闲服务 重点公司估值和财务分析表 股票简称 股票代码 货币 最新 最近 评级 合理价值 EPS(元) PE(x) EV/EBITDA(x) ROE(%) 收盘价 报告日期 （元/股） 2019E 2020E 2019E 2020E 2019E 2020E 2019E 2020E 中国国旅 601888.SH CNY 77.39 2019/4/28 买入 78.0 2.36 2.57 32.79 30.11 19.45 15.71 22.1% 19.4% 宋城演艺 300144.SZ CNY 21.40 2019/4/29 买入 28.7 0.89 1.08 24.04 19.81 24.71 18.68 14.3% 15.3% 锦江股份 600754.SH CNY 24.70 2019/6/2 买入 32.7 1.21 1.36 20.39 18.19 12.01 9.77 8.9% 9.