机场行业分析：非航业务成重要利润增长点，重点关注免税店与广告业务

敬请阅读末页的重要说明 -40% -30% -20% -10% 0% 10% 20% 30% 18-02 18-05 18-08 18-11 19-02 机场Ⅱ(申万) 交通运输(申万) 指数表现 非航业务成重要利润增长点 重点关注免税店与广告业务 机场行业分析 2019 年 02 月 28 日 中性（首次） 证券研究报告 │ 行业研究 机场 │ SW 交通运输 分析师：张紫薇 电话：(024) 2295-5450 邮箱：zhangziwei@wxzq.com 证书编号：S0650517060001 国内机场运营现状分析 分类管理，两级分化现象严重 成本端相对固化，利润增长高度依赖收入增长 机场的公共属性定位使得航空业务收入偏低 枢纽机场非航业务收入重要性凸显 投资关注 国际航线业务占比及旅客结构影响航空与非航业务收入增长 提升运营效率将是提升航空业务收入的关键 风险提示 新建产能释放不及预期风险 空域紧张风险。 -40% -30% -20% -10% 0% 10% 18-02 18-05 18-08 18-11 19-02 交通运输(申万) 沪深300 ` 行业研究│机场 2 敬请阅读末页的重要说明 目 录 一、国内机场运营现状分析 .......................................... 3 （一）分类管理，两级分化现象严重.................................... 3 （二）成本端相对固化，利润增长高度依赖收入增长...................... 4 （三）机场的公共属性定位使得航空业务收入偏低........................ 7 （四）枢纽机场非航业务收入重要性凸显................................ 8 二、投资关注 ...................................................... 8 （一）国际航线业务占比及旅客结构影响航空与非航业务收入增长.......... 8 （二）提升运营效率将是提升航空业务收入的关键....................... 11 三、风险提示 ..................................................... 11 图表目录 图表 1 2017 年机场吞吐量对比 ........................................ 3 图表 2 机场分类目录 ................................................ 4 图表 3 分类价格制定标准 ............................................ 4 图表 4 内地航空公司内地航班航空性业务收费标准基准价 ................ 4 图表 5 2017 年度上海机场营业总成本分析图 ............................ 5 图表 6 2017 年度白云机场营业成本分析图 .............................. 5 图表 7 近 10 年营业成本变化图 ....................................... 6 图表 8 营业成本增长率对比图 ........................................ 6 图表 9 上海机场营业总收入、营业总成本、营业利润增长率图............. 6 图表 10 白云机场营业总收入、营业总成本、营业利润增长率图 ............ 7 图表 11 内航外线与外航外线收费标准基准价 ............................ 7 图表 12 旅客吞吐量及旅客结构对航空业务与非航业务收入影响示意图 ...... 8 图表 13 上海机场预计每年保底销售提成（亿元） ........................ 9 ` 行业研究│机场 3 敬请阅读末页的重要说明 一、国内机场运营现状分析 （一）分类管理，两级分化现象严重 根据中国民航局发布的 2017 年民航机场生产统计公报，截至2017 年底，我国境内民用航空定期航班通航机场共 228 个，定期航班通航城市 224 个。从旅客吞吐量看，两级分化现象十分严重。枢纽机场时刻供不应求、旅客吞吐量超过设计上限的情况明显，而占据多数的中小机场，则明显供过于求。 图表 1 2017 年机场吞吐量对比 年旅客吞吐量人次 机场数 吞吐量占全部境内机场旅客吞吐量的百分比 场均吞吐量占全部境内机场旅客吞吐量的百分比 首都机场、浦东机场、白云机场、虹桥机场 4 23.82% 5.96% 其他年旅客吞吐量人次 1000 万以上 28 57.16% 2.04% 年旅客吞吐量人次200 万~1000 万 26 11.76% 0.45% 年旅客吞吐量人次200 万以下（含停航的陕西安康机场） 171 7.25% 0.04% 资料来源：民航局 2017 年民航机场生产统计公报、网信证券研究发展部 国内盈利机场只占一小部分，大部分机场处于盈亏平衡或对补贴有高度依赖的状况。即使作为枢纽机场的白云机场与首都机场，也同样对民航发展基金返还作收入处理政策有高度依赖（政策 2018.11月底止）。根据白云机场发布的公告，其在 2015~2017 年收到的返还金额分别为 6.98 亿元、7.77 亿元、8.37 亿元，占当年收入总额的12.42%、12.60%、12.38%，占当期营业利润的 39.95%、40.79%、38.64%。根据上市公司 2017 年年报，净利润最高的上海机场年度净利润为36.83 亿，与此同时，根据 2019 年中小机场补贴预算方案，预计对168 家中小机场提供 246 万~1770 万不等的补贴，合计补贴金额达到15.18 亿元。 我国对机场施行分类管理制度，分为一类 1 级、一类 2 级、二类` 行业研究│机场 4 敬请阅读末页的重要说明 与三类机场，根据机场分类及业务的不同，规定使用政府指导价还是市场调节价，同时根据分类由高到低的不同，针对航空业务中的起降费、旅客服务费与安检费的收费标准由低到高。 图表 2 机场分类目录 资料来源：民航局《民用机场收费标准调整方案》 图表 3 分类价格制定标准 航空业务（起降费、停场费、客桥费、旅客服务费、安检费） 内地航空公司内地航班地面服务基本项目 非航空性业务重要收费项目（除内地航空公司内地航班地面服务基本项目外） 一类 1 级 政府指导价 市场调节价 市场调节价 一类 2 级 政府指导价 市场调节价 市场调节价 二类 政府指导价 政府指导价 市场调节价 三类 政府指导价 政府指导价 市场调节价 资料来源：民航局《民用机场收费标准调整方案》，网信证券研究发展部 图表 4 内地航空公司内地航班航空性业务收费标准基准价 资料来源：民航局《民用机场收费标准调整方案》 （二）成本端相对固化，利润增长高度依赖收入增长 ` 行业研