电网设备行业策略：特高压+配用电出海双格局，电网设备持续高增发展

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 行业策略 2024 年 01 月 14 日 电网设备 特高压+配用电出海双格局，电网设备持续高增发展 2023 年电网设备板块累计上涨 0.71%，跑赢沪深 300（约-11%），后续兼具需求景气&盈利能力的配用电出海和特高压为核心投资主线。海外新能源占比提升带动智能电网改造需求提升，23Q1 起配用电出海高景气，23Q2 人民币快速贬值进一步增厚出海企业利润。展望 2024 年，我们仍看好具备需求景气和盈利能力的配用电出海和特高压方向。 配用电出海： ➢ 电表：预计 2023-25 年欧洲、亚非拉电表安装规模 CAGR 为5%/30%，优选具备海外渠道优势、低估值+高分红的电表出口龙头。2023 年 1-11 月电表出口数量 6387.36 万台，同增 27%。其中，东南亚、非洲、欧洲同增 31%/63%/13%。行业空间：目前亚非拉智能电表渗透率低于 10%，预计 2023-25 年，欧美、亚非拉地区智能电表安装规模 CAGR 有望达 5%/30%以上，欧洲电网升级草案有望进一步催化电表出口需求。投资建议：推荐具备海外渠道优势的电表出口龙头三星医疗、海兴电力。 ➢ 变压器：变压器海外需求持续高增，优选欧美有市场布局的企业。欧美市场需求持续高增，2023 年 1-11 月变压器出口金额达 358.6亿元，同比+18%。前四大地区分别为东亚/东南亚/欧洲/北美洲，压器出口金额较高分别达 67.58/66.10/63.31/52.01 亿元，同比-10%/-1%/+44%/+24%。后续欧美市场电网改造需求和动力仍强劲，其一海外配电设备老旧，其二新能源占比提升带动海外配电需求高增，其三欧洲加大电网投资额度，海外变压器需求有望高增不减。但海外产能扩张乏力，重点关注海外有市场布局的企业。投资建议：推荐具备海外渠道优势和产能布局的变压器出口龙头思源电气、金盘科技。 特高压：风光大基地建成在即，十四五期间已有 18 条特高压项目储备，柔直技术渗透率有望大幅提升，实现从 0 到 1 爆发增长。根据规划，十四五期间尚有 18 条特高压项目储备：其中配套第二批风光大基地建设第一期项目 115GW 外送通道中，剩余 4 直+1 交已规划未开工、4 条待可研。十四五规划中非风光大基地配套通道 1 直待核准开工：藏东南-粤港澳直流通道（主要输送水电）已规划未开工，以及地方规划“阿坝-成都东”已核准、及“攀西-川南特高压”、吉电入京、陇电入川、陇电入桂、青海-江苏、外电入赣、赣闵联网等项目均在前期工作阶段。2023年特高压项目确认柔直方案、海上风电亦考虑柔直，柔直渗透率有望大幅上升。甘肃-浙江、蒙西-京津冀已确立柔直技术方案（有望 2024 年核准），藏东南-大湾区有望使用柔直技术方案。此外海上风电场也确立柔直技术，包括汕头海上风电集中送出项目工程采用柔直技术、青洲五、七拟采用柔直对称单极柔性直流输电系统。柔直技术渗透率有望大幅提升，实现从 0 到 1 爆发增长。叠加国网采购一般不会向上游挤压价格、挤压利润，因此需求增厚特高压电网设备核心标的利润，许继电气、平高电气、华明装备、思源电气、中国西电、国电南瑞特高压核心设备产业链相关标收入、盈利能力持续超预期。 风险提示：海外需求电网建设不及预期、风光大基地外送通道总需求不及预期风险、风光大基地建设不及预期风险、数据假设值与实际出入导致的测算风险、竞争加剧风险、统计误差风险。 增持（维持） 行业走势 作者 分析师 杨润思 执业证书编号：S0680520030005 邮箱：yangrunsi@gszq.com 分析师 杨凡仪 执业证书编号：S0680522070008 邮箱：yangfanyi@gszq.com 相关研究 1、《电网设备：特高压建设正当时，2024 有望持续攀峰》2023-09-26 -32%-16%0%16%2023-012023-052023-082023-12电网设备沪深300 2024 年 01 月 14 日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 重点标的 股票 股票 投资 EPS （元） P E 代码 名称 评级 2022A 2023E 2024E 2025E 2022A 2023E 2024E 2025E 601567.SH 三星医疗 买入 0.67 1.23 1.48 1.81 31.61 17.22 14.31 11.70 603556.SH 海兴电力 买入 1.36 1.71 2.14 2.68 23.31 18.54 14.81 11.83 002028.SZ 思源电气* 1.59 2.18 2.71 3.30 24.10 24.74 19.91 16.32 688676.SH 金盘科技 增持 0.66 1.21 2.10 3.15 61.02 33.28 19.18 12.78 600312.SH 平高电气 增持 0.16 0.62 0.81 0.97 80.50 20.77 15.90 13.28 000400.SZ 许继电气* 0.75 0.91 1.17 1.48 26.52 23.11 18.06 14.30 002270.SZ 华明装备* 0.40 0.62 0.78 0.94 19.20 24.54 19.54 16.36 600406.SH 国电南瑞* 0.96 0.93 1.09 1.25 25.34 22.59 19.27 16.76 资料来源：Wind，国盛证券研究所 注：*为 Wind 一致预期 2024 年 01 月 14 日 P.3 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 一、市场表现回顾：全年电网设备重点在出海及特高压 ............................................................................................ 5 1.1 板块涨跌：2023 年电网设备板块累计上涨 0.71%，出口配用电表现较优 ....................................................... 5 1.2 配用电出海：变压器海关出口景气较高，持续看好 2024 年发展 .................................................................... 6 1.2.1 智 能 电表 ： 电 表 海 关 出口 景 气 较 高， 2023 年 1-11 月 东 南亚 、 非 洲 、 欧洲 电 表 出 口数 量 同 增31%/63%/13% ..................................................................................................