策略周末谈(1月第5期)-重铸β：稀缺资产，防守反击

策 略 研 究 2024.01.27 1 敬请关注文后特别声明与免责条款 策略周报 重铸β：稀缺资产，防守反击 ——策略周末谈（1 月第 5 期） 分析师 曹柳龙 登记编号：S1220523060003 联系人 徐嘉奇 相 关 研 究 《本周 A 股估值总体大幅回升——A 股 TTM&全动态估值全景扫描》2024.01.27 《高股息“稀缺资产”：有哪些下行风险？——策略周末谈（1 月第 4 期）》2024.01.21 《本周 A 股估值总体继续收敛——A 股 TTM&全动态估值全景扫描》2024.01.20 《【方正策略 曹柳龙】时代的β：从核心资产到稀缺资产——策略周末谈（1 月第 3 期）》2024.01.14 《本周 A 股估值总体继续收敛——A 股 TTM&全动态估值全景扫描》2024.01.13 《高股息的本质：“稀缺资产”的垄断优势——策略周末谈（1 月第 2 期）》2024.01.06 策略研究要看清“势”的变化，政策/盈利可以验证“势”的判断，但不能指导“势”的方向。投资需要趁势而为，在逆全球化驱动的“大安全”主线下，趋势性增配国企优势“稀缺资产”！ 我们从去年 12 月以来持续强调，行业配置坚守“八二法则”：80%中长期配置高股息稀缺资产（煤炭/有色/水务/电力/交运/通信）；20%阶段性博弈预期过度向下超调的地产链（银行/地产）。 我们既然已经看对了“势”，就应该继续趁势而为—— 第一，重铸β的契机：国企重估是长期主线，市值考核是即期催化。土地财政难以为继，必然驱动泛公用事业部门：出清-涨价-重估！央国企“ROE 和市值考核”会加速低效部门出清，加快国企泛公用事业部门的“垄断低价”到“价格/价值回归”进程。大多数国企优势“稀缺资产”依然处于低配状态，导致近期多数机构的净值跑输。逆全球化“大安全当立”，建议系统性增配“大安全”主线下的国企优势“稀缺资产”。 第二，时代的β：预期收益率二次下台阶，国企优势“稀缺资产”重估。时代的贝塔正从消费“核心资产”加速切换向国企优势“稀缺资产”：（1）2010 年中国步入“存量经济”时代，预期收益率第一次下台阶，消费的 ROE 趋势性超越周期，带来消费/周期相对估值中枢上移。（2）当前中国地产周期下行，预期收益率第二次下台阶，国企优势“稀缺资产”的ROE 也开始趋势性超越消费“核心资产”，稀缺资产/核心资产的相对估值也正在中枢上移！ 第三，积极拥抱国企优势“稀缺资产”：国企优势指数最近 3 年持续跑赢大盘。部分投资者觉得当前“中字头”都可以重估，把国企重估的长期主线当作短期主题来炒作。但我们持续提示：只有稀缺优势的国企资源+泛公用事业部门，才具备中长期“出清-涨价-重估”的基础。我们用国企营收占比排名前 20%的行业，制作的国企优势指数能够长期获得超额收益，即便 23H2 中特估的行情“平平无奇”，国企优势指数也能够获得明显的超额收益。 第四，勒纳指数精选国企优势“稀缺资产”股票池：去年超额收益 30%以上。我们基于央国企的行政专营优势（央国企营收占比>50%），进一步筛选估值较低（PB<2）、分红较高（股息率>2.5%）的细分行业，具体包含：方 正 证 券 研 究 所 证 券 研 究 报 告 策略周报 2 敬请关注文后特别声明与免责条款 煤炭、石油石化、玻璃玻纤、水泥、基础建设、房屋建设、航运港口、铁路公路、出版、通信服务、银行、保险等行业，上述行业正是我们持续提示的高股息“稀缺资产”。我们在 1.7《高股息的本质：稀缺资产的“垄断优势”》中，基于勒纳指数筛选出来的“稀缺资产”股票池，去年获得 30%以上的超额收益。 第五，金融高质量慢牛，行业配置坚守“八二法则”：80%配置高股息稀缺资产（水/电/煤/交运/通信）+20%配置强预期差的地产链（银行/地产）。 对于最近一系列地产相关的政策，我们从去年 12 月初以来一直在做预判，这里分享一些研究的思考：要预判政策，而不是追逐热点！—— （1）政策不是决定或者改变我们观点的“变量”，政策只是辅助和验证我们判断的“节点”。 （2）我们一直强调：既不能低估高质量发展“调结构”的政策定力，同样也不能低估“守住不发生系统性风险”的监管决心。 （3）当前地产/银行 0.5 倍的 PB，说明市场担心资产端塌陷的系统性风险。悲观预期过度向下超调，会带来周期股“脉冲式”跨年行情！ （4）我们从去年 12 月以来持续强调，行业配置坚守“八二法则”：80%中长期配置高股息稀缺资产（煤炭/有色/水务/电力/交运/通信）；20%阶段性博弈预期过度向下超调的地产链（银行/地产）。 ⚫ 风险提示：政策落地不及预期、宏观经济下行压力超预期、盈利环境发生超预期波动等。 策略周报 3 敬请关注文后特别声明与免责条款 正文目录 1 本周核心观点 .................................................................................. 5 1.1 重铸β的契机：国企重估是长期主线，市值考核是即期催化 ................................... 5 1.2 时代的β：预期收益率二次下台阶，国企优势“稀缺资产”重估 ............................... 6 1.3 积极拥抱国企优势“稀缺资产”：国企优势指数最近 3 年持续跑赢大盘 .......................... 8 1.4 勒纳指数精选国企优势“稀缺资产”股票池：去年超额收益 30%以上 ........................... 9 1.5 金融高质量慢牛，行业配置坚守“八二法则”：80%配置高股息稀缺资产（水/电/煤/交运/通信）+20%配置强预期差的地产链（银行/地产） ........................................................... 11 2 市场全景扫描 ................................................................................. 13 2.1 市场回顾 ............................................................................. 13 2.2 本周重要经济数据 ..................................................................... 16 2.3 本周经济要闻 ......................................................................... 17 2.4 下周重点关注 ......................................................................... 18 策略周报 4 敬请