宏观动态点评-美国PCE：通胀维持下行趋势

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 宏观 美国 PCE：通胀维持下行趋势 华泰研究 研究员 易峘 SAC No. S0570520100005 SFC No. AMH263 evayi@htsc.com +(852) 3658 6000 联系人 胡李鹏，PhD SAC No. S0570122120062 hulipeng@htsc.com +(86) 10 6321 1166 联系人 齐博成 SAC No. S0570122080197 qibocheng@htsc.com +(86) 21 2897 2228 2024 年 1 月 27 日│中国内地 动态点评 美国 12 月 PCE 点评 美国 12 月核心 PCE 环比符合预期，实际个人消费支出超预期。12 月核心PCE 通胀环比上行 0.1pct 至 0.2%，符合彭博一致预期，同比回落至 2.9%，略低于预期的 3.0%；PCE 价格环比从-0.1%回升至 0.2%，符合彭博一致预期，同比持平于 2.6%，与我们此前的预期一致（《如何用 CPI 推算美联储更为关注的 PCE 通胀？》，2024/1/14）。从分项来看，核心商品有所反弹但仍偏弱，核心服务受圣诞假期提振，娱乐服务、餐饮住宿等假期消费偏强，但持续性存疑；能源和食品分项均有所反弹。同期公布的 12 月实际个人消费支出环比为 0.5%，高于彭博预期的 0.3%，而 11 月环比增速也上修 0.2pct至 0.5%，显示四季度消费维持较强韧性。周四公布的美国 GDP 数据已提前剧透 12 月 PCE 通胀和实际支出，数据发布后市场变动不大。截至北京时间 22：30，市场预期的 3 月加息概率持平于 48%，对 2024 年全年的降息预期下降 3bp 至 137bp；2 年期和 10 年期美债分别震荡上行 4bp 和 2bp至 4.35%和 4.14%；美元指数小幅上涨 0.1%至 103.3；纳斯达克指数微跌，而标普 500 和道琼斯指数小幅上涨 0.1%。 能源商品和食品分项环比均改善。12 月能源通胀环比回升至 0.3%，较 11月上行 3.0pct，其中能源商品价格环比降幅显著收窄 5.4pct 至-0.2%，而能源服务环比下行 0.8pct 至 0.9%。此外，高频指标汽油零售价格 1 月环比跌幅小幅收窄，指示能源分项环比可能小幅回升。食品分项环比为 0.1%，较10 月的-0.1%小幅回升。 半粘性的核心商品通胀环比降幅收窄。12 月核心商品价格环比回升 0.1pct至-0.3%。分项中，二手车分项环比回落 1.1pct 至 0.5%，领先二手车分项2-3 个月的 Manheim 指数指示 1 月 PCE 二手车分项可能仍然偏弱；核心商品的其他分项多数回升，其中新车（0.3%）、家具（-0.1%）和其他耐用品（1.0%）价格均改善，娱乐商品（-1.7%）价格回落；非耐用品中服装（-0.1%）回升，而其他耐用品（-0.1%）小幅回落。 粘性较强的核心服务环比小幅上行，主要受圣诞假期提振。12 月核心服务价格环比上行 0.1pct 至 0.3%。其中，住房分项小幅回落；联储关注的剔除住房的核心服务环比上行约 0.2pct 至 0.3%，主要来自圣诞相关的娱乐服务和餐饮住宿分别上行 0.7pct和 0.1pct至 0.9%和 0.3%；此外金融服务（0.5%）也有所上行，交通服务（-0.1%）、医疗服务（0.1%）价格边际回落。 往前看，12 月 PCE 通胀维持偏弱态势，不成为政策利率“正常化”障碍。虽然公布的四季度 GDP 数据偏强，1 月 Markit 制造业和服务业 PMI 均回暖，但我们认为通胀仍然是决定联储降息的核心变量。12 月 PCE 和核心 PCE的 6 个月环比折年增速分别维持在 2%和 1.9%，已经达到美联储的目标水平，且环比上升分项主要是节日相关，通胀仍维持下行趋势，符合我们在《全球通胀下行速度超预期的宏观含义》（2023/12/17）中的判断。往前看，即使增长维持韧性，只要通胀延续回落趋势、核心 PCE 3 个月/6 个月季环比折年增速位于 2%左右，通胀趋势不成为政策利率“正常化障碍”，我们维持此前判断，不排除联储 3-5 月首次降息。 风险提示：美国增长下行超预期；美联储政策降息晚于预期。 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 宏观研究 图表1： 美国 PCE 通胀分项一览 资料来源：Bloomberg，华泰研究 图表2： 美国实际个人支出的商品项细则 资料来源：Bloomberg，华泰研究 12月PCE环比为0.2%，符合预期，核心PCE环比为0.2%，符合预期权重环比（%）同比（%）202312202312202311202310202312202311202310PCE100.0%0.17-0.070.032.602.642.93食品7.7%0.06-0.120.251.461.802.42能源4.1%0.30-2.71-2.66-2.20-5.99-4.74能源商品2.4%-0.15-5.57-4.56-3.03-9.84-6.40能源服务1.6%0.941.720.45-0.96-0.07-2.28核心PCE88.2%0.170.060.142.933.153.38核心商品22.9%-0.27-0.390.01-0.220.020.16耐用品11.7%-0.40-0.43-0.28-2.27-2.08-2.19新车2.1%0.27-0.09-0.081.031.361.95二手车1.3%0.501.61-0.80-1.25-3.73-7.14家具2.5%-0.09-1.15-0.18-3.13-2.84-2.21娱乐商品3.7%-1.74-1.19-0.39-5.05-4.16-4.36其他耐用品1.5%1.00-0.510.160.130.251.37非耐用品 11.2%-0.12-0.340.321.932.212.60服装2.8%-0.07-1.37-0.030.901.112.50其他非耐用品8.5%-0.140.010.442.602.973.10核心服务65.2%0.330.220.184.044.254.51住房15.4%0.460.490.436.376.726.92房租3.5%0.420.480.506.476.877.18等价租金11.8%0.470.500.416.346.686.85核心服务 ex住房49.8%0.280.140.113.323.493.76医疗服务16.1%0.140.160.432.422.372.29交通服务3.3%-0.151.020.333.915.904.28娱乐服务4.0%0.860.200.184.874.475.34餐饮住宿7.5%0.340.220.014.454.604.71金融服务7.1%0.55-0.07-0.213.103.094.04其他服务8.2%0.090.010.