澜起科技(688008)4Q23环比显著改善，期待上半年新品上量

有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 澜起科技 688008.SH ⚫ 23 年营收下滑 37.6-38.2%至 22.7-22.9 亿元，归母净利润下滑 62-66%至 4.4-4.9 亿元，扣非归母净利润下滑 54-59%至 3.6-4.1 亿元。主要受全球服务器行业去库存影响，23 年澜起 DDR4 内存接口芯片与津逮 CPU 出货量减少。公司预计，23Q4 营收 7.45-7.65 亿元，环比增长 25-28%；预计归母净利润 2.06-2.56 亿元，环比增长36-69%。4Q 环比改善主要因为服务器行业去库存已近尾声，DDR5 内存接口芯片（特别是第二子代产品）及内存模组配套芯片出货量进一步提升。 ⚫ DDR5 业务快速增长：DDR5 渗透率将在今年年中超 50%，并在明年进一步提升。DDR5 内存接口芯片子代迭代速度较 DDR4 世代明显加快。23Q3，公司 DDR5 第一子代 RCD 芯片需求量持续提升，第二子代开始规模出货，公司已于 23M10 率先试产第三子代，并在 24M1 正式推出第四子代 RCD 芯片。子代迭代加快将有利于维系相关产品较高水平的 ASP 和毛利率，公司将持续受益于 DDR5 子代迭代。 ⚫ 新产品开始上量：澜起 PCIe 5.0 Retimer、MRCD/MDB 、MXC 等服务器相关新产品将从下半年逐步上量，这些前沿产品都受益于 AI 产业浪潮。澜起在这些领域具有全球领先或全球首发优势，有望实现较高毛利率水平。公司在 22 年 5 月全球首发MXC 芯片，已与全球多家顶级云计算厂商及内存龙头企业开展合作。三星将于今年量产首款支持 CXL2.0 的 128GB DRAM，并采用澜起 MXC 芯片。澜起是全球领先的 PCIe 5.0 Retimer 芯片供应商，自研 IP 带来整合性、时延、信道适应等优势。 ⚫ 受益于 AI PC 快速发展：大量 AI PC 机型有望 2024 下半年发布，Canalys 预测 AI PC 出货量在 2027 年将超 1.7 亿台，由于 AI PC 需更高带宽内存以提升整体运算性能，AI PC 渗透率提升或将加速 DDR5 子代迭代并增加更高速率 DDR5 内存需求。台式机 UDIMM 和笔电 SODIMM 的 DDR5 模组第一和第二子代内存模组配套芯片包括 SPD 和 PMIC，第三及后续子代将标配 CKD 芯片，给澜起带来新市场空间。 ⚫ 我们预测公司 23-25 年每股收益分别为 0.39、1.19、1.58 元（原预测 23-25 年分别为 0.38、1.08、1.37 元，主要调整了财务费用和出货量等假设），根据可比公司 24年平均 52 倍 PE，对应目标价为 61.88 元，维持买入评级。 风险提示 ⚫ 服务器行业复苏不及预期；DDR5 市场份额提升不及预期；新产品进展不及预期。 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 2,562 3,672 2,275 4,178 5,564 同比增长(%) 40% 43% -38% 84% 33% 营业利润(百万元) 915 1,415 486 1,509 2,024 同比增长(%) -24% 55% -66% 210% 34% 归属母公司净利润(百万元) 829 1,299 449 1,352 1,803 同比增长(%) -25% 57% -65% 201% 33% 每股收益（元） 0.73 1.14 0.39 1.19 1.58 毛利率(%) 48.1% 46.4% 59.4% 54.0% 51.9% 净利率(%) 32.4% 35.4% 19.7% 32.4% 32.4% 净资产收益率(%) 10.1% 14.2% 4.4% 12.2% 14.6% 市盈率 68 44 126 42 31 市净率 7 6 5 5 4 资料来源：公司数据. 东方证券研究所预测. 每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 盈利预测与投资建议 核心观点 公司主要财务信息 股价（2024年01月26日） 49.8 元 目标价格 61.88 元 52 周最高价/最低价 78.84/46.81 元 总股本/流通 A 股（万股） 113,874/113,874 A 股市值（百万元） 56,709 国家/地区 中国 行业 电子 报告发布日期 2024 年 01 月 27 日 1 周 1 月 3 月 12 月 绝对表现% -9.67 -10.16 2.41 -22.56 相对表现% -11.63 -10.43 7.54 -2.29 沪深 300% 1.96 0.27 -5.13 -20.27 蒯剑 021-63325888*8514 kuaijian@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860514050005 香港证监会牌照：BPT856 李庭旭 litingxu@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860522090002 韩潇锐 hanxiaorui@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860523080004 杨宇轩 yangyuxuan@orientsec.com.cn 薛宏伟 xuehongwei@orientsec.com.cn 业绩环比改善显著，DDR5 出货量提升 2023-11-06 互连类芯片持续增长 2022-10-31 单季净利润创新高 2022-08-10 4Q23 环比显著改善，期待上半年新品上量 买入 （维持） 澜起科技动态跟踪 —— 4Q23环比显著改善，期待上半年新品上量 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 盈利预测与投资建议 我们预测公司 23-25 年每股收益分别为 0.39、1.19、1.58 元（原预测 23-25 年分别为 0.38、1.08、1.37 元，主要调整了财务费用和出货量等假设），根据可比公司 24 年平均 52 倍 PE，对应目标价为 61.88 元，维持买入评级。 表 1：可比公司估值 公司 代码 最新价格(元) 每股收益（元） 市盈率 2024/1/26 2022A 2023E 2024E 2025E 2022A 2023E 2024E 2025E 北方华创 002371 247.50 4.44 7.17 9.96 13.03 55.77 34.52 24.84 18.99 中微公司 688012 126.50 1.89 2.73 3.19 4.05 66.97 46.37 39.63 31.20 圣邦股份 300661 64.85 1.87 0.54 1.12 1.77 34.70 119.94 58.06 36.64 思瑞浦 688536 109.09