中国重汽(3808.HK)2023年度业绩预告点评：龙头地位得到巩固，股权激励彰显企业信心

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2024 年 01 月 25 日 证 券研究报告•2023 年 度业绩预告点评 买入 （ 维持） 当前价： 17.24 港元 中国重汽（3808.HK） 汽 车 目标价： 20.78 港元 龙头地位得到巩固，股权激励彰显企业信心 投资要点 西南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：郑连声 执业证号：S1250522040001 电话：010-57758531 邮箱：zlans@swsc.com.cn 联系人：冯安琪 电话：021-58351905 邮箱：faz@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基础数据 [Table_BaseData] 52 周区间(港元) 11.02-17.52 3 个月平均成交量(百万) 3.28 流通股数(亿) 27.61 市值(亿) 476.00 相关研究 [Table_Report] 1. 中国重汽（3808.HK）：盈利大幅改善，继续高增可期 (2023-09-06) 2. 中国重汽（3808.HK）：重卡龙头彰显韧性，行业复苏前景光明 (2023-04-09) 3. 中国重汽（3808.HK）：重卡龙头，静待行业复苏 (2023-02-23) [Table_Summary]  事件：公司发布 2023 年度业绩预告，预计全年公司拥有人应占溢利同比增长200%-240%，达到 50.1-56.8 亿元水平，业绩表现较为亮眼。  行业复苏态势明显，出口表现超预期。中汽协数据显示，23年重卡销量达 91.1万辆，同比+35.6%，行业复苏态势明显。出口方面，海关总署数据统计，全年重卡出口 29.5万辆，同比+79.3%。此外，受油气价差拉大、气源充足等可持续性因素影响，天然气重卡市场爆发，23年行业销量达 15.2万辆，同比+307%。全年来看，出口和天然气成为重要增长点，23 年行业总增量约 24 万辆，出口/天然气重卡贡献约 13/11 万辆，分别占行业增量 54%/46%。我们预计，依托细分市场爆发机遇与海外市场支撑，叠加国内万亿债项目逐步落地带来的内需改善，重卡行业仍将保持复苏态势，24-25 年重卡销量达 105、120 万辆水平。  细分领域表现出色，产品结构改善利好利润增长。23年集团销量保持高速增长，累计销售 23.4万辆，同比+47.5%，市占率达 25.7%，出口量超 13万辆。细分领域方面，中国汽车报显示，中国重汽在多个细分市场处于领先地位，在干线运输、渣土车运输、高端专用车、AMT、冷链运输、搅拌车、危险品运输、清障类专用车、4x2牵引车行业市占率分别为 26.6%、26.8%、52.1%、30%、25.5%、26.2%、28.7%、35.2%、26.5%。集团在细分市场的持续深耕，叠加高端重卡出口占比提升，有望推动公司利润稳定增长。  公司发布股权激励计划，持续巩固龙头地位。公司发布股权激励计划，目标24/25/26年营收不低于 948/1091/1255亿元，销售利润率（利润总额/营业收入）分别不低于 7.5%/8%/8.5%，该目标对应利润总额 71.1/87.3/106.7 亿元。我们认为，此次股权激励计划的发布表明了公司要继续巩固行业龙头的决心，在重卡行业持续复苏的背景下公司后期业绩值得期待。  盈利预测与投资建议。预计公司 2023-2025年归母净利润分别 53.4、65.2、75.1亿元，未来三年归母净利润年复合增速 61.1%，对应 PE 为 8、7、6倍，维持“买入”评级。  风险提示：行业复苏不及预期风险；汇率波动风险；出口景气度不可持续风险；原材料价格波动风险；产能扩张不及预期的风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 59290.57 91320.03 97501.45 111313.23 增长率 -36.49% 54.02% 6.77% 14.17% 归属母公司净利润（百万元） 1796.57 5340.66 6516.53 7505.63 增长率 -58.43% 197.27% 22.02% 15.18% 每股收益 EPS（元） 0.65 1.93 2.36 2.72 净资产收益率 ROE 5.00% 14.01% 15.97% 17.09% PE 24.07 8.10 6.64 5.76 PB 1.20 1.13 1.06 0.98 数据来源：Wind，西南证券 -32%-19%-6%7%20%33%23/123/323/523/723/923/1124/1中国重汽 恒生指数 92899 中 国重汽（3808.HK） 2023 年 度业绩预告点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 盈利预测 关 键假设： 假设 1：重卡行业持续复苏，假设 24-25 年行业销量分别 105.1、120.8 万辆（参考外发报告《汽车行业 2024 年投资策略：智能化赋能，行业加速进化升级》），考虑到公司重卡几大品牌强大的竞争力，预计公司重卡市占率能稳定保持 20%以上水平，由于其他品牌相继发力海外市场，重卡行业竞争加剧，保守假设 24-25 年公司重卡市占率分别为 23%、22%； 假设 2：考虑国六产品升级、高端产品市占率提升等方面影响，公司产品结构有望优化，假设 23-25 年重卡销售均价分别为 33.5、34.0、34.5 万元； 假设 3：随着产能利用率提升和产品结构优化，公司毛利率将显著改善，假设 23-25 年公司综合毛利率分别 16%、17%、17.5%。 基于以上假设，我们预测公司 2023-2025 年分业务收入成本如下表： 表 1：分业务收入及毛利率 单 位 ： 百 万 元 2022A 2023E 2024E 2025E 重卡 收入 49,797.58 78464.00 81640.80 90907.50 增速 -36.37% 57.57% 4.05% 11.35% 轻卡及客车 收入 7,454.54 10087.06 12680.87 16600.41 增速 -38.34% 35.31% 25.71% 30.91% 发动机 收入 757.04 1192.84 1241.13 1382.01 增速 -38.4% 57.57% 4.05% 11.35% 金融业务 收入 1,281.41 1576.14 1938.65 2423.31 增速 -28.0% 23.00% 23.00% 25.00% 合计 收入 59,290.57 91,320.03 97,501.45 111,313.23 增速 -36.68% 54.02% 6.77% 14.17% 毛利率 17.19% 16.00% 17.00% 17.50% 数据来源：Wind，西南证券（注：公司未披露分业务毛利率） 根据上述假设，我们测算出公司 2023-2025 年营业收入分别为 913.2 亿元、975.0 亿元和