小米集团W(01810.HK)深度研究：专注智能硬件10余年，追求高品质和极致性价比

[Table_Title] 小米集团-W（01810.HK）深度研究 专注智能硬件10余年，追求高品质和极致性价比 2024 年 01 月 26 日 [Table_Summary] 【投资要点】  小米专注手机及智能硬件业务 10 余年。公司是一家以智能手机、智能硬件和 IoT 平台为核心的消费电子及智能制造公司，追求极致的用户体验和运营效率。根据 Canalys 数据，2023 年第二季度在全球范围内公司手机出货量排名第三。公司凭借研发模式、产业链组织、定价、营销等创新取得成功，主打高性价比。公司产品遍布全球 100 多个国家和地区，到 2023 年 8 月公司连续 5 年上榜《财富》全球 500 强。  全球手机市场趋于饱和，小米份额有逐季提升。手机产品不断迭代，功能丰富、价格亲民是历史趋势，当前市场趋于饱和。2023 年从 Q1到 Q3 小米全球份额持续向好，在地区经济复苏和新产品升级需求的推动下，小米迅速利用新兴市场的反弹，推出了有竞争力的产品和渠道合作，公司稳步发展高端化，积极推进小米生态。  IOT 智能家居应用场景广泛，小米主打性价比。根据 Statista 的统计数据，全球智能家居行业规模预计到 2026 年将达到 2078 亿美元，行业发展空间广阔。目前白家电相对彩电的智能化率还较低，小米通过追求高品质和极致性价比，销量逐步提高。公司推出搭载高端芯片的平板电脑，提高适配优化，在 23Q3 终于实现全球份额前五。  互联网服务业务稳步增长。随着小米用户群扩大、用户参与度提升，带动公司广告、游戏、其他增值服务的稳步增长。值得注意，公司海外业务占比也从 22 年三季度的 24%上升到 23 年三季度的 30%。  进军电动车市场，目标 15-20 年成为全球前五。IEA 测算到 2030 年时，全球电动汽车的数量将是现在的近 10 倍。中国是最大的电动汽车销售市场和生产市场，比亚迪、特斯拉销售合计占比接近 40%，国内电动车市场竞争激烈，包括蔚来、理想、小鹏等造车新势力，传统车厂的新能源子品牌（比如极氪汽车），以及华为加持的问界、智界等。根据小米汽车技术发布会，小米 SU7 定位中大型纯电轿车，零百公里加速时间 2.78s，最高时速 265km/h。小米推出转速高达 21000 转/分钟的电机 V6/V6s 和转速高达 27200 转/分钟的电机 V8s。电池方面推出了 800V 碳化硅高压平台，5 分钟充电可以实现 220km 续航，研发的CTB 一体化电池技术实现了 77.8%的体积效率。续航方面双电机的小米 SU7 Max 在 CLTC 续航能力可达 800 公里。自研小米泰坦合金，研发了 9100 吨锁模力的小米超级压铸机，能制造 72 个零件合而为一的一体化压铸后地板，让焊接点减少 840 处，重量减轻 17%。雷军目标媲美保时捷和特斯拉，通过 15 到 20 年成为全球前五的汽车厂商，小米自动驾驶的目标是 2024 年进入行业第一阵营，小米智能驾驶系统装备了两颗英伟达 Orin X 芯片，单颗提供 508TOPS 的算力，搭载的高精度激光雷达能够实现 0.05 米的泊车精度，以及 11 颗高清摄像头、3 颗毫米波雷达、12 颗超声波雷达。 [Table_Rank] 增持（维持） [Table_Author] 东方财富证券研究所 证券分析师：邹杰 证书编号：S1160523010001 联系人：刘琦 电话：021-23586475 [Table_PicQuote] 相对指数表现 [Table_Basedata] 基本数据 总市值（百万港元） 330988.20 流通市值（百万港元） 270703.37 52 周最高/最低（港元） 16.98/9.86 52 周最高/最低（PE） 127.65/18.69 52 周最高/最低（PB） 2.50/1.24 52 周涨幅（%） -1.05 52 周换手率（%） 100.75 [Table_Report] 相关研究 《盈利能力改善，提出人、车、家升级战略》 2023.11.27 《打造硬件+互联网的新模式》 2018.07.11 -33.70%-21.77%-9.85%2.08%14.01%25.94%1/263/265/267/269/2611/261/26小米集团-W 恒生指数 挖掘价值 投资成长 [T公司研究 / 电子设备 / 证券研究报告 敬请阅读本报告正文后各项声明 2 [Table_yemei] 小米集团-W（01810.HK）深度研究 【投资建议】 小米集团是一家以手机、智能硬件和 IoT 平台为核心的互联网公司。公司凭借研发模式、产业链组织、定价、营销等创新取得成功，主打高性价比。在雷军的领导下，小米由一群深具造诣的工程师与设计师于 2010 年创立，公司始终追求技术创新、产品质量、设计、用户体验与效率提升，致力于以厚道的价格持续提供最佳科技产品和服务。目前在手机板块，公司稳定执行智能手机高端化战略。进一步，公司提出人、车、家的升级战略，以满足所有客户需求于同一个智能生态系统中。公司未来有望打开新的增长曲线。我们预计公司2023/2024/2025 年营业收入分别为 2765.96/3105.50/3328.25 亿元，归母净利润分别为 153.43/172.37/186.59 亿元，EPS 分别为 0.61/0.69/0.75 元，对应PE 分别为 21.52/19.15/17.69 倍，维持“增持”评级。 盈利预测 [Table_FinanceInfo] 项目\年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 280044 276596 310550 332825 增长率(%) -15% -1% 12% 7% EBITDA（百万元） 6,524 24,677 26,954 28,776 归属母公司净利润（百万元） 2474 15343 17237 18659 增长率(%) -87% 520% 12% 8% EPS(元/股) 0.10 0.61 0.69 0.75 市盈率（P/E） 101.63 21.52 19.15 17.69 市净率（P/B） 1.77 2.07 1.86 1.68 EV/EBITDA 38.26 12.34 10.71 9.42 数据来源：Choice，东方财富证券研究所 【风险提示】  消费电子复苏不及预期的风险；  外汇波动风险；  汽车新业务拓展不及预期的风险；  行业竞争加剧的风险。 敬请阅读本报告正文后各项声明 3 [Table_yemei] 小米集团-W（01810.HK）深度研究 1、关键假设  1）智能手机：根据 Canalys 数据，全球智能手机市场在 2023 年第三季度小幅下降了 1%，下降速度有所放缓，在地区经济复苏和新产品升级需求的推动下，智能手机市场在第三季度实现两位数的环比增长，其中小米以 14%的市场份额位居第三，单位出货量同比和环比都在回升，小米主要利用了新兴市场的反弹，推出了有竞争力的产