普瑞眼科(301239)跟踪报告：收入稳定增长，利润大幅提升

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_MainInfo] 公司研究/医药与健康护理/医疗保健提供商与服务 证券研究报告 普瑞眼科（301239）公司跟踪报告 2024 年 01 月 26 日 [Table_InvestInfo] 投资评级 优于大市 维持 股票数据 [Table_StockInfo] 01 月 25 日收盘价（元） 70.44 52 周股价波动（元） 66.06-144.88 总股本/流通 A 股（百万股） 150/71 总市值/流通市值（百万元） 10539/4986 相关研究 [Table_ReportInfo] 《普瑞眼科 2022 年报&2023 年一季报点评：眼科医疗服务复苏强劲，利润端修复，看好全年经营趋势》2023.05.09 市场表现 [Table_QuoteInfo] -23.11%-7.11%8.89%24.89%40.89%56.89%2023/1 2023/42023/7 2023/10普瑞眼科海通综指 沪深 300 对比 1M 2M 3M 绝对涨幅（%） -16.4 -24.9 -31.5 相对涨幅（%） -16.3 -19.4 -26.9 资料来源：海通证券研究所 [Table_AuthorInfo] 分析师:贺文斌 Tel:(010)68067998 Email:hwb10850@haitong.com 证书:S0850519030001 分析师:余文心 Tel:(8610)58067941 Email:ywx9461@haitong.com 证书:S0850513110005 联系人:陈铭 Email:cm15886@haitong.com 普瑞眼科跟踪报告：收入稳定增长，利润大幅提升 [Table_Summary] 投资要点：  近期更新：普瑞眼科发布 2023 年业绩预告。  点评：  23 年上半年消费复苏，收入稳定增长，利润大幅提升。2023 年，公司预计实现营业收入 268000 万元-271000 万元，同比增长 55.30%-57.04%；归属于 上 市 公 司 股 东 的 净 利 润26000 万 元 -28500 万 元 ， 同 比 增 长1163.98%-1285.51%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润18000 万元-20500 万元，同比增长 870.87%-1005.72%。公司 2023 年抓住消费复苏以及患者对眼健康需求增加的机遇，整体业绩恢复较快增长，尤其是上年度积累的存量就医需求在 2023 年上半年度集中释放，公司成熟期医院的业绩贡献是公司整体业绩增长较大的最主要因素。  内生外延齐头并进，降本增效提升公司利润率水平。2022 年自建的 5 家眼科专科医院相继开诊，正式开诊后产生的各类资产折旧摊销、人工成本和期间费用等刚性开支对成本、费用增长影响较大。2023 年部分医院经过培育期后已实现盈亏平衡，或者进一步减少亏损，为公司业绩增长做出一定贡献；2023 年初完成对东莞光明眼科医院的并购工作并纳入合并报表范围，其良好的业绩为公司整体利润增长作出较大贡献。2023 年公司对成本费用进行严格管控，减少不必要的日常管理及市场投放的费用支出，在实行降本增效后，有效地提升公司的利润率水平。  多地医院在建，持续完善全国布局。截至 2023 年 Q3 报告期末，公司已开业医院 27 家，其中开业时间 3 年以内的有 8 家，占比约 30%。现阶段在建医院分布在乌鲁木齐、哈尔滨、上海、深圳、广州等地，开业进度还需结合当地施工进度和相关主管部门的审批验收，目前正在建设中的医院预计 2024年都会开业，新开业医院将会有助于 2024 年公司的收入增长。  继续发力眼科消费医疗，补齐眼科基础医疗项目短板。公司白内障项目，2023年发展势头良好，2018 年以前曾经是公司的优势项目，2023 年公司引进了业内大咖，有助于提升公司白内障项目的整体技术能力，我们预计公司白内障业务 2024 年仍然能够保持快速的增长速度；视光业务基数相对较低，我们预计，随着人民群众眼保健意识的进一步提升，视光业务也能维持较快增长。普瑞眼科下属所有医院均布局在经济发展水平高、人口总数多的核心城市，需求相对旺盛，患者的支付能力也强，我们认为，此些因素都有利于公司继续发力消费医疗项目，补齐基础医疗项目的短板。 主要财务数据及预测 [Table_FinanceInfo] 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 1710 1726 2706 3513 4526 (+/-)YoY(%) 25.5% 0.9% 56.8% 29.8% 28.8% 净利润（百万元） 94 21 284 322 451 (+/-)YoY(%) -13.8% -78.1% 1282.2% 13.3% 39.9% 全面摊薄 EPS(元) 0.63 0.14 1.90 2.15 3.01 毛利率(%) 43.4% 41.7% 41.1% 41.3% 42.1% 净资产收益率(%) 9.9% 1.0% 12.2% 12.3% 14.6% 资料来源：公司年报（2021-2022），海通证券研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 公司研究〃普瑞眼科（301239）2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明  此前回购股份，彰显公司管理层对公司发展信心。2023 年 9 月 4 日，公司发布股份回购公司股份方案公告，拟以不超过人民币 151.74 元/股且不低于人民币 5000 万元且不超过人民币 6000 万元回购 A 股股份。用于未来适宜时机用于员工持股计划或股权激励，彰显公司管理层对公司发展信心。  盈利预测与投资建议：我们预测公司 2023-2025 年营业收入分别为 27.06、35.13、45.26 亿元，同比增速 56.8%、29.8%、28.8%，2023-2025 年归母净利润分别为 2.84、3.22、4.51 亿元，同比增速 1282.2%、13.3%、39.9%，给予 2024年 PE 合理区间为 40-50 倍，对应公司合理市值区间 128.9-161.1 亿元，对应每股合理价值区间 86.14-107.68 元，维持“优于大市”评级。  风险提示：医疗事故风险；新开门店亏损风险；宏观经济变化的风险；体外并购基金设立运作的风险；医保政策收紧风险；行业竞争加剧的风险。 表 1 普瑞眼科收入预测 2022 2023E 2024E 2025E 屈光业务收入（万元） 97067 130458 157854 193545 屈光增长率（%） 11.3% 34.4% 21.0% 22.6% 屈光业务毛利率（%） 50.5% 50.0% 50.3% 51.5% 视光业务收入（万元） 25991 37310 45668 55897 视光增长率（%） -5.8% 43.6% 22.4% 22.4% 视光业务毛利率（%） 44.8%