威孚高科(000581)新老业务双擎驱动发展，公司具备低估值高投资价值

证券研究报告 | 公司深度报告 2024 年 01 月 25 日 增持（首次） 新老业务双擎驱动发展，公司具备低估值高投资价值 中游制造/汽车 目标估值：NA 当前股价：15.35 元 公司为国内“高压共轨+尾气后处理”市场双龙头，看好公司核心基因业务与战略新兴业务的“双擎驱动”发展。短期看，公司具备低估值高分红的投资价值；中期看，受益于产品多元化及市场结构均衡化，智能电动板块贡献第二增长点；长期看，氢能业务有望打开公司第三成长曲线。首次覆盖给予“增持”评级。 ❑传统基因业务龙头地位稳固，构筑公司业绩基石。1）燃喷系统方面，联营企业 RBCD 是全球高压共轨行业龙头，几乎垄断国内市场；该业务 ASP 稳定，近年来营收规模保持在 50-60 亿元水平，未来将主要受益于商用车市场复苏及非道路 T4 新打开的市场空间。2）尾气后处理方面，公司致力于做尾气后处理综合解决方案提供商，产品覆盖齐全，技术水平和市场地位均处于国内领先；未来柴油机及汽油机净化器产品市占率和竞争力将继续提升，同时非道路 T4 及混动乘用车市场已完成多个核心客户项目批产，业务量保持向上。3）进气系统方面，公司是国内涡轮增压器行业的排头兵，稳居小缸径柴油机涡轮增压器市场第一，同时已完成新能源车用涡轮增压器的开发及国内头部车企客户布局，未来随着混动车用涡轮增压器市场增长，公司进气业务规模将再上一个台阶。 ❑新兴战略业务规模加速释放，打造公司第二、第三增长曲线。预计公司新业务板块 2024/2025 年将达到 21.4/29.5 亿元的收入规模，同比增速为 90%/38%。1）智能电动方面：电驱核心部件的电机轴、水套等产品已实现联合汽车电子、国际某头部新能源汽车客户项目量产，已获取到多个国内头部新能源车企客户项目，年产能规划 2025 年达 500 万件；热管理系统的核心零部件电子油泵已实现量产，获得重要新能源车客户定点，现有 50 万件产能配套，未来将继续扩产；4D 毫米波雷达已正式与 KargoBot、Arbe 签署战略合作，已获取干线物流项目、智慧矿山项目定点；智能座舱通过控股及参股公司完成产品布局 2）氢能业务方面：2022 年公司已正式与博世、IRD、Borit 共同成立合资公司威孚氢隆，直接掌握氢燃料电池 4 大关键技术（膜电极、双极板、催化剂、氢气循环系统），通过合资合作间接掌握电堆、空气压缩机的生产能力，已完成全球化的产能建设及客户战略合作；同时，公司积极布局可再生能源制氢，探索氢能产业发展中的更多机遇。 ❑低估值+高分红预期，公司投资价值凸显。自上市以来，公司连续分红 24 次，历史累计分红率达 41.88%，从 2018 年开始公司连续每股分红保持在 1 元以上，股利支付率基本在 50%以上。截止 2023 前三季度，公司在手现金充裕，未分配利润达 145 亿元，叠加 2022 年平台贸易业务事件处理完毕，公司安全垫较厚，接下来分红情况有望恢复至历史较高水平。 ❑首次覆盖给予“增持”评级。公司传统业务具有行业领先地位，随着下游需求复苏及新的应用市场拓展，业务规模及市占率将稳中有升；新业务战略布局多年，现已迎来规模释放，未来将多点开花。我们长期看好公司“节能减排+绿色氢能+智能电动+其他零部件”的发展战略。预计公司 2023-2025E 归母净利润分别为 19.07 亿/22.08 亿/25.32 亿元，同比+1505%/+16%/+15%，当前股价对应 PE 为 8.1x/7.0x/6.1x。首次覆盖给予“增持”评级。 ❑风险提示：下游需求复苏不及预期、新业务拓展进度不及预期 基础数据 总股本（百万股） 1002 已上市流通股（百万股） 824 总市值（十亿元） 15.4 流通市值（十亿元） 12.7 每股净资产（MRQ） 18.8 ROE（TTM） 0.9 资产负债率 28.7% 主要股东 无锡产业发展集团有限公司 主要股东持股比例 20.35% 股价表现 % 1m 6m 12m 绝对表现 4 -14 -18 相对表现 6 0 3 资料来源：公司数据、招商证券 相关报告 汪刘胜 S1090511040037 wangls@cmschina.com.cn Jan/23May/23Sep/23Dec/23威孚高科（000581.SZ） 敬请阅读末页的重要说明 2 公司深度报告 财务数据与估值 会计年度 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业总收入(百万元) 13682 12730 11300 12754 14472 同比增长 6% -7% -11% 13% 13% 营业利润(百万元) 2765 182 1972 2337 2707 同比增长 -6% -93% 986% 18% 16% 归母净利润(百万元) 2575 119 1907 2208 2532 同比增长 -7% -95% 1505% 16% 15% 每股收益(元) 2.57 0.12 1.90 2.20 2.53 PE 6.0 129.5 8.1 7.0 6.1 PB 0.8 0.9 0.8 0.7 0.7 资料来源：公司数据、招商证券 敬请阅读末页的重要说明 3 公司深度报告 正文目录 一、 跨越半个世纪的汽车核心零部件工业专家 ........................................................................................................... 5 二、 传统业务稳健渗透，公司基本盘坚固 ................................................................................................................ 10 1、燃喷系统业务成熟稳定，稳居高压共轨市场龙头 ................................................................................... 10 2、后处理系统产品市占率和竞争力稳步提升 .............................................................................................. 13 3、混动车用涡轮增压器驱动进气系统业务规模增长 ................................................................................... 17 三、 新业务多点开花，公司中长期增长势能充足 ..................................................................................................... 20 1、中期维度，智能电动产品逐渐放量，贡献第二增长点 ..........................