电子行业动态点评-英特尔23Q4观察：PC行业有所回暖，Q1指引低于预期

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 电子 英特尔 23Q4 观察：PC 行业有所回暖，Q1 指引低于预期 华泰研究–海外科技 电子 增持 (维持) 研究员 何翩翩 SAC No. S0570523020002 SFC No. ASI353 purdyho@htsc.com +(852) 3658 6000 2024 年 1 月 26 日│美国 动态点评 CCG 业务：PC 行业回暖趋势已现，AI PC 或是 24 年关键支撑 公司 Q4 超预期主要由于客户端 PC 业务回暖。23Q4 CCG 营收 88.44 亿美元，yoy +33%，超彭博一致预期的 84.22 亿美元。我们看到鉴于库存已出清以及疫后复苏，全球 PC 市场复苏趋势已现。根据 Counterpoint Research在 1 月 19 日发布，截至 23Q4，全球 PC 出货量同比下降 0.2%，自 22Q1以来连续第八次同比出货量下降，但 IDC 此前数据表示，23Q3 全球 PC 出货量为 6820 万台，同比虽下降 7.6%，但下滑趋势放缓（23Q2 yoy-13%），环比则增长 7.8%，连续两个季度环比上涨（23Q2 qoq+8.3%）。Counterpoint Research 预计 OEM 和 ODM 的出货增长势头有望在 24 上半年恢复，AI PC和企业 PC 的换机周期将为主要支撑，预计 24 年 PC 出货量同比增幅为 5%。英特尔 CEO 基辛格也预计今年 PC 市场总量将扩大。 IFS 业务：IDM2.0 战略稳步推进，18A 已获四名客户订单 23Q4 英特尔代工服务（IFS）营收 2.91 亿美元，yoy+63%，低于彭博一致预期的 3.42 亿美元。Intel 3 已成为公司向 IFS 客户提供的第一个先进节点，正处产能爬坡期。业界首套 High-NA EUV 光刻机已在俄勒冈州开始安装。此外，位于新墨西哥州 3D 封装厂 Fab 9 近期开业，着力于先进封装技术，如 3D Foveros。客户拓展方面，英特尔和联电合作开发 12 纳米工艺平台，以满足移动、通信基础设施和网络等高增长市场需求；18A 制程也已斩获第四家客户订单，该客户主要从事高性能计算，封装业务也赢得另外三家客户。公司将在 2 月 21 日举办 IFS Direct Connect 活动，发布更多最新“四年五节点”情况和以后的计划。目前，投资者依然着眼于公司的营收和盈利，而不是制程的追赶。 英特尔 23Q4 营收盈利均超市场预期， 但 24Q1 指引逊于预期 23Q4 营收 154.1 亿美元，yoy +9.71%， non-GAAP EPS 0.54 美元，均超彭博一致预期 151.7 亿美元和 0.445 美元。non-GAAP 毛利率为 48.8%，对比去年同期上升 5 个百分点。GAAP 净利润 Q4 为 27 亿美元，由上季度的-0.7 亿美元扭亏，23 全年为 17 亿美元。公司指引 24Q1 营收在 122-132 亿美元、EPS 0.13 美元、经调整毛利率 44.5％，均不及彭博一致预期的 142.5亿美元、0.34 美元、45.5％，导致盘后跌逾 10%。低指引主要鉴于：1）受Mobileye 拖累，但此前 1 月 4 日已发了盈警，且只占 Intel 不到 4%的收入；2）服务器 CPU 库存还没出清，加上基于 Intel 3 的新款预期在 H1 才推出，目前青黄不接；3）FPGA 业务拖累，但此前 AMD 的赛灵思业务也是如此。公司在 23Q4 电话会表示，目前核心业务健康，未有继续损失市场份额。 DCAI 业务： 24H1 将推出基于 Intel 3 制程的 Sierra Forest 23Q4 DCAI 营收 39.85 亿美元，yoy -10%，不及彭博一致预期的 40.76 亿美元，并预计 24Q1 数据中心业务将环比跌“两位数”百分比，随后将有所增长。公司在 23 年已推出基于 Intel 7 的 Sapphire Rapids 和 Emerald Rapids，并准备在 24H1 推出低功耗并基于 Intel 3 制程的 Sierra Forest，与 AMD 基于台积电 5nm 制程的第四代 EYPC 处理器正面交锋，制程看齐甚至反超。此外，新一代 AI 芯片 Gaudi 3 也预计于 24 年推出，目前处于早期测试，客户和软件供应商几个月后将加入调试。Gaudi3 适用于深度学习和大规模生成 AI 模型，将与英伟达 H100 和 AMD MI300X 正面竞争。 风险提示：AI 技术落地和推进不及预期、竞争激烈、中美关系升级等；相关信息数据来自于公开的客观信息，不代表对相关公司的研究覆盖和推荐。 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 电子 图表1： 英特尔 2021Q4-2023Q4 分业务营收 (单位:百万美元) 图表2： 英特尔 2021Q4-2023Q4 分业务营收占比 资料来源：公司公告，华泰研究 资料来源：公司公告，华泰研究 图表3： 英特尔 2021Q4-2023Q4 分业务营收同比增速 图表4： 英特尔 2021Q4-2023Q4 分业务 Operation Margin 资料来源：公司公告，华泰研究 资料来源：公司公告，华泰研究 图表5： 全球 PC 出货量、同比及环比变化（单位：百万台） 资料来源：IDC 官网、华泰研究 50%51%50%53%47%49%52%56%57%31%33%31%28%31%32%31%27%26%10%12%14%14%14%13%11%10%10%7%4%4%5%6%5%4%5%5%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%21Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q223Q323Q4CCGDCAINEXIFSOther 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 3 电子 图表6： 英特尔与 AMD 服务器制程发展进度对比及相关产品举例，2019 年英特尔服务器制程首度被 AMD 超越 注：*为还未正式推出产品的制程 资料来源：AMD 官网、英特尔官网、华泰研究预测 图表7： AMD 与英特尔 PC 端制程发展进度对比及相关产品举例，2018 年 AMD PC 端制程首度超越英特尔 注：*为还未正式推出产品的制程 资料来源：AMD 官网、英特尔官网、华泰研究 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 4 电子 风险提示 AI 技术落地和推进不及预期。公司多项产品的下游市场和 AI 相关，若 AI 技术的落地和推进达不到预期，或影响公司产品的市场需求。 竞争激烈。科技行业的激烈竞争可能对行业的利润产生影响，导致盈利能力降低。 中美关系升级。中美两国作为人工智能领域发展较为领先的两个国家，其本土多家企业均积极部署 AI 领域相关技术和产品