四季度营收环比修复，持续降本增效

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2024年01月26日买 入移远通信（603236.SH）四季度营收环比修复，持续降本增效核心观点公司研究·财报点评通信·通信设备证券分析师：马成龙联系人：钱嘉隆021-60933150021-60375445machenglong@guosen.com.cnqianjialong@guosen.com.cnS0980518100002基础数据投资评级买入(维持)合理估值收盘价42.38 元总市值/流通市值11213/11213 百万元52 周最高价/最低价133.27/39.26 元近 3 个月日均成交额228.47 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《移远通信（603236.SH）-三季度净利润环比修复，积极降本增效》 ——2023-10-27《移远通信（603236.SH）-发布股权激励计划，彰显成长信心》——2023-07-10《移远通信（603236.SH）-全年净利润增长 74%，助力端侧 AI发展》 ——2023-04-13《移远通信（603236.SH）-模组龙头持续创新，赋能物联网前沿应用》 ——2023-03-07《移远通信（603236.SH）-全年净利润增长 68%，需求有望持续回暖》 ——2023-01-31四季度营收环比修复。公司发布 2023 年业绩预告，预计 2023 年实现营业收入 138.37 亿元左右，同比下降约 2.76%；实现归母净利润 8500 万元左右，同比下降 86.35%。单季度来看，四季度公司预计实现营业收入约 38.7 亿元，同比下降 5.5%，环比增长 12.0%；实现归母净利润 1.0 亿元，同比下降 45.3%，环比增长 5.8%。下游需求有所回暖，持续积极降本增效。2023 年，受制于市场景气度等因素影响，需求整体承压；费用方面，公司加大产品战略布局，同时应对国际环境的变化，公司聘请国内外第三方专业机构进行支持与服务，导致费用端增长较快。三季度以来，公司所处物联网行业下游需求逐步回暖，四季度收入实现环比回升；同时公司持续积极降本增效，2023 年下半年公司盈利能力有所好转，毛利率有所提升。新产品、新业务布局积极推进。公司持续开发车载模组、5G 模组、智能模组等新品，并延伸布局天线、物联网平台、ODM、智慧城市等业务。2023 年公司车载模组、5G 模组、智能模组、ODM、短距离模组、天线、GNSS 模组等业务的营业收入均已呈现较好的增长趋势。如公司天线高速增长，已在智能表计、两轮车等领域实现应用，并突破车载前装市场；ODM 业务为 PDA、POS、FWA 等行业头部客户提供 PCBA 解决方案，PDA 产品线有多个 5G 项目落地。边缘智能加速应用。在近期举行的 CES 2024 展会期间，AI 应用成为热点，芯片、终端厂商展示旗下产品线在端侧 AI 领域布局，实现从 PC、汽车到智能家居等多个场景的应用落地。从进度来看，2024 年高通、联发科等芯片厂商将持续强化和完善芯片 AI 能力，AI PC 等终端产品加速推出，端侧 AI 有望在 2024 年加速应用。公司已有基于高通 QCS8550 芯片的模组产品，具备48TOPS 算力；公司 5G 通信模组与英伟达 Jetson AGX Orin 平台已完成联调，实现 5G 通信与边缘 AI 算力的联合赋能。风险提示：下游需求复苏不达预期；市场竞争加剧；新兴业务发展不达预期。投资建议：下调盈利预测，维持“买入”评级。短期内公司加大新业务投入以及聘请第三方机构导致成本和费用增幅较大，同时由于市场景气度影响需求有所承压，基于此，预计公司 2023-2025 年归母净利润分别由 1.3/7.0/9.4 亿元调整为 0.9/6.9/9.2 亿元，当前股价对应132/16/12 倍 PE。公司后续加强成本费用管控，静待下游需求复苏和新业务布局，有望受益边缘智能趋势，维持“买入”评级。盈利预测和财务指标202120222023E2024E2025E营业收入(百万元)11,26214,23013,83717,36721,128(+/-%)84.4%26.4%-2.8%25.5%21.7%归母净利润(百万元)35862385690915(+/-%)89.4%73.9%-86.4%711.7%32.7%每股收益（元）2.463.300.322.613.46EBITMargin2.8%4.7%0.8%4.0%4.5%净资产收益率（ROE）11.2%16.7%2.2%16.0%18.3%市盈率（PE）17.212.9132.016.312.3EV/EBITDA22.716.063.720.416.3市净率（PB）1.922.152.962.612.25资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2图1：移远通信营业收入（百万元）及增速图2：移远通信单季营业收入（百万元）及增速资料来源：公司公告，Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告，Wind，国信证券经济研究所整理图3：移远通信归母净利润（百万元）及增速图4：移远通信单季归母净利润（百万元）及增速资料来源：公司公告，Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告，Wind，国信证券经济研究所整理图5：移远通信单季度毛利率、净利率变化情况图6：移远通信单季度三项费用率变化情况资料来源：公司公告，Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告，Wind，国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图7：移远通信现金流情况（百万元）图8：移远通信存货情况及季度变动（百万元）资料来源：公司公告，Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告，Wind，国信证券经济研究所整理 盈利预测“模组+天线”：模组业务方面，公司产品体系全面，囊括蜂窝通信模组、GNSS模组、WiFi/BT 模组、智能模组等产品。公司作为全球龙头，在模组产品上不断推陈出新，一方面不断巩固市场份额，5G 模组产品等出货提升，另一方面也在边缘计算等前沿领域推广应用。ODM 及新业务方面，ODM 等公司拓展延伸业务已取得初步成效，据公司公告，项目涉及表计、Tracker、PDA 等多个领域，新业务打开公司成长天花板。短期内，由于宏观经济等外部因素，行业需求相对偏弱，短期内公司业绩有所承压。基于此，下调 2023-2025 年“模组+天线”业务收入增速假设为-3%/26%/22%（原为 9%/26%/22%）。考虑到公司积极进行降本增效，且 2024-2025 年公司新业务规模提升后有望逐步贡献业绩，维持此前毛利率假设。其他业务：其他业务占公司收入比重较小，假设 2023-2025 年贡献收入和毛利率较为稳定。费用率方面：管理费用率方面，考虑到公司股权激励方案以及新业务投入增加人力成本，同时聘请外部第三方机构应对国际形势，此前 2023 年 3.0%的费用率假设有所低估，基于此，上调 2023 年管理费用率假设至 3.1%。销售费用方面，短期内由于新业务投入