贝斯特(300580)公司深度报告：聚焦国产替代布局高端滚动功能部件，梯次化发展行稳致远

公 司 研 究 2024.01.26 1 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 贝 斯 特 （ 300580） 公 司 深 度 报 告 聚焦国产替代布局高端滚动功能部件，梯次化发展行稳致远 分析师 李鲁靖 登记编号：S1220523090002 文姬 登记编号：S1220523120002 联系人 乐智华 推 荐 ( 维 持 ) 公 司 信 息 行业 底盘与发动机系统 最新收盘价(人民币/元) 23.21 总市值(亿)(元) 78.81 52 周最高/最低价(元) 38.75/20.39 历 史 表 现 数据来源：wind 方正证券研究所 相 关 研 究 《贝斯特(300580)：传统汽车零部件业务持续高增，丝杆业务有望加速落地》2023.10.26 公司概况：成立于 1997 年，从工装夹具起家逐步成长为国内的涡轮增压器零部件优质企业，目前布局方向为三大板块：1）以涡轮增压板块为代表的传统业务；2）电动化趋势下的新能源车零部件业务；3）面向高端领域的直线滚动功能部件。 历史业绩：公司经营风格稳健，营收、利润稳定增长，经营能力卓越，毛利率、净利率和 ROE 水平均处于汽零板块平均水平上，现金管控能力较强，持续经营有保障。 投资逻辑： 1） 涡轮增压板块：和龙头企业深度合作，预计稳健增长 涡轮增压器零部件业务在 2022 年营收占比接近 8 成。增长驱动力主要来自汽车涡轮增压器渗透率提升。下游整体情况为：纯电动车减少需要配置涡轮增压器的汽车数量，但混动车型配置率高于传统燃油车，对冲部分不利影响，综合来看，总配置率还有提升空间，预计 2025 年涡轮增压器的配置率可达 62.04%，23-25 年配置涡轮增压器的汽车产量复合增速有望达到 10.55%左右。涡轮增压器集中度很高，前五大巨头垄断 9 成的市场，公司和几大涡轮增压器巨头都有深度且稳定的合作，预计 3-5 年的复合增速可以达到 10%-15%。 2） 新能源车零部件板块：积极转型，外延内生打造新的增长点 公司从 2018 年起通过外延内生的方式布局新能源车零部件，覆盖纯电、混合动力和氢燃料三条技术路线，最新成立的安徽子公司布局两期新能源车零部件产能，一期预计 2024 年上半年投产。该领域需求旺盛，产能释放将支持业绩快速增长。 3）直线滚动功能部件板块：瞄准高端应用，长期增长可期 公司于 2022 年成立宇华精机布局直线滚动功能部件，产品包括高精度滚珠/滚柱丝杠和高精度的滚动导轨，目标市场为高端装备、机器人等高端领域。目前，高精度的滚动功能部件基本由海外垄断。人形机器人有望为精密丝杠市场扩容，产业结构升级倒逼工业母机核心零部件的国产替代 ，电动化趋势下，新能源车用丝杠存在超百亿的潜在市场。公司深耕精密制造行业 20 余年，经验较为丰富，且有进口的高端设备加持，优势较为明显，2023 年上半年首台套的丝杠/导轨已经下线，预计 2024 年开始有所放量，看好增长潜力。 盈利预测：综上，我们预计 23-25 年的营业收入为 13.76/17.80/22.45 亿元，yoy+25.38%、29.38%和 26.15%，对应归母净利润为 2.76/3.59/4.37亿元，yoy+20.66%、30.18%、21.70%，对应 PE 为 29/22/18X，参考五家可比公司进行相对估值，我们维持“推荐”评级。 风险提示：宏观经济恢复不及预期风险、产能释放进度不及预期风险、新产品开发进度不及预期风险、新产品在客户处的验证结果不及预期风险、空间测算等存在一定主观性，仅供参考。 方 正 证 券 研 究 所 证 券 研 究 报 告 -23%16%55%94%133%23/1/2623/4/2723/7/2723/10/26贝斯特沪深300贝斯特(300580) 公司深度报告 2 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 [Table_ProFitForecast] 盈 利 预 测 （人民币） 单位/百万 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入 1097 1376 1780 2245 (+/-)% 3.80 25.38 29.38 26.15 归母净利润 229 276 359 437 (+/-)% 16.35 20.66 30.18 21.70 EPS (元) 1.14 0.81 1.06 1.29 ROE(%) 10.70 8.21 9.66 10.52 PE 16.27 28.54 21.92 18.01 PB 1.74 2.34 2.12 1.89 数据来源：wind 方正证券研究所 注：EPS 预测值按照最新股本摊薄 贝斯特(300580) 公司深度报告 3 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 正文目录 1 公司介绍：涡轮增压龙头，转型新能源&工业母机业务 ................................................. 6 1.1 发展历程：深耕精密制造 20 余年，紧跟市场需求进行资本开支的投入 ............................ 6 1.2 公司主营：形成三梯次产业的战略布局 ....................................................... 7 1.3 历史业绩复盘：业绩稳健增长，经营质量卓越 ................................................. 9 1.4 股权结构：相对集中，发布股权激励计划彰显增长信心 ........................................ 11 2 涡轮增压器零部件：绑定行业龙头客户，未来稳定增长 ............................................... 12 2.1 行业： 汽车的节能减排推动涡轮增压器的应用，行业集中度很高 ............................... 12 2.1.1 涡轮增压器：帮助燃料燃烧更加充分 .................................................. 12 2.1.2 涡轮增压器行业集中度非常高，前五大巨头占据全球 90%以上份额。 ....................... 12 2.2 市场：混动车型成为新增长点，预计未来三年仍然可以保持正增 ................................ 13 2.2.1 新能源车压制涡轮增压器渗透率提升，混动销量提升对冲部分不利影响 .................... 13 2.2.2 未来市场增长情况：预计未来三年国内涡轮增压器仍然可以维持正增长 .................... 14 2.3 公司优势：绑定优质客户，预计稳定增长 ............................................