禾川科技(688320)深度报告：PLC+伺服为基，携手博世力士乐，工控新锐打开成长空间

证券研究报告 | 公司深度 | 自动化设备 http://www.stocke.com.cn 1/32 请务必阅读正文之后的免责条款部分 禾川科技(688320) 报告日期：2024 年 01 月 25 日 PLC+伺服为基，携手博世力士乐，工控新锐打开成长空间 ——禾川科技深度报告 投资要点 ❑ 工控新锐，伺服系统市占率国内第二，具备人形机器人完整产品序列和解决方案。禾川科技成立于 2011 年，以 PLC 控制器切入工控市场，业务逐步延伸至伺服、变频器等领域，并不断向工控自动化多层级和产业链上下游延伸，现已成长为工业自动化控制核心部件及整体解决方案第一梯队国产品牌。2023 年 11 月，博世集团宣布注资持股，双方共同设立合资子公司。 2018-2022 年公司营业收入由 2.8 亿元增长到 9.4 亿元，CAGR 达 35%。2022年，伺服系统、PLC 和机床分别占营收比重为 80.3%、12.9%和 2.5%。 ❑ 自动化行业三千亿市场，国产替代大势所趋，公司乘势快速扩张。2022 年我国工业自动化市场规模接近 3000 亿，伺服和小型 PLC 国产化率高歌猛进，达到44%和 23%。公司主要订单来自光伏、锂电、机器人、激光等高景气度新兴制造业。公司伺服产品采取降价策略快速渗透，市占率超过 4%，稳坐内资第二；实施行业聚焦战略，通过经销商渠道开拓锂电、光伏行业大客户。 ❑ 聚焦工业自动化行业，铸就五大核心竞争力，携手全球领先自动化品牌博世力士乐，成长空间广阔。公司采用“研产销”一体化实现深度制造，并依托资本市场积极扩充产能。短期打磨产品力，纵向延伸，伺服、PLC 快速迭代，性能达到国际先进；横向扩展，布局导轨丝杆、行星滚柱丝杠、微型逆变器，未来着力实现工控领域各层级全覆盖。长期塑造品牌力，转型整体方案提供商。制造业数字化转型是大势所趋，公司发挥产品组合优势，在光伏、锂电、机器人、激光等多个行业拥有深入的个性化解决方案。未来进一步将工业自动化产品与 MES、SCADA 等信息化技术相融合，转型数字化工厂整体方案提供商。 ❑ 投资建议 短期：制造业增速筑底，预计 2024 年整体温和复苏，公司积极切入传统行业找到新增长点；长期：1）产品方面，公司产品布局不断完善，技术水平提升，伺服系统持续提升市占率，中大型 PLC、变频器、直线马达等产品逐步放量；2）下游应用方面，人形机器人业务逐渐落地，打开成长空间，同时自动化业务在部分传统行业形成竞争优势。 ❑ 盈利预测与估值：预计 2023-2025 年营业收入分别为 11.9、15.2、19.7 亿元，同比增长 26%、28%和 30%，归母净利润分别为 1、1.6、2 亿元，EPS 分别为0.6、1、1.3 元。综合考虑历史估值、可比公司估值及业绩增长，给予公司 2024年 40 倍 PE 估值，对应市值 62 亿元，合理价值 41.09 元/股，给予“买入”评级。 ❑ 风险提示：制造业复苏不及预期；监管机构批准延后及不通过；产品技术开发进度不及预期。 投资评级: 买入(首次) 分析师：邱世梁 执业证书号：S1230520050001 qiushiliang@stocke.com.cn 分析师：王华君 执业证书号：S1230520080005 wanghuajun@stocke.com.cn 基本数据 收盘价 ￥31.53 总市值(百万元) 4,761.46 总股本(百万股) 151.01 股票走势图 相关报告 财务摘要 [Table_Forcast] (百万元) 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 944.3 1186.9 1516.2 1965.6 (+/-) (%) 25.7% 25.7% 27.7% 29.6% 归母净利润 90.4 96.2 155.1 203.0 (+/-) (%) -17.9% 6.5% 61.2% 30.9% 每股收益(元) 0.6 0.6 1.0 1.3 P/E 52.7 49.5 30.7 23.5 ROE 8.3% 6.1% 9.1% 10.8% 资料来源：Wind，浙商证券研究所 -44%-34%-24%-13%-3%7%23/0123/0323/0423/0523/0623/0723/0823/0923/1023/1123/1224/01禾川科技上证指数禾川科技(688320)公司深度 http://www.stocke.com.cn 2/32 请务必阅读正文之后的免责条款部分 投资案件 ⚫ 盈利预测、估值与目标价、评级 1) 预计 2023-2025 年营业收入分别为 11.9、15.2、19.7 亿元，同比增长 26%、28%和 30%，归母净利润分别为 1、1.6、2 亿元，EPS 分别为 0.6、1、1.3 元。 2) 估值指标：综合考虑历史估值、可比公司估值及业绩增长，给予公司 2024 年40 倍 PE 估值。 3) 目标价格：41.09 元/股。 4) 投资评级：买入。 ⚫ 关键假设 1)国内工业自动化市场在 2024 年进入温和复苏周期，我们预计变频器、通用伺服、小型 PLC 等核心产品市场规模提升，公司在伺服和小型 PLC 市占率持续提升，变频器、中大型 PLC 等产品逐步放量； 2)若与博世力士乐合作进展顺利，有望增强技术实力、进一步提升市场份额和议价能力，同时打开海外市场。 ⚫ 我们与市场的观点的差异 公司与博世力士乐合作及人形机器人业务进展方面可能具备预期差。与博世力士乐合作，有望增强技术实力、进一步提升市场份额和议价能力，同时打开海外市场，未被市场充分认知。 ⚫ 股价上涨的催化因素 1、制造业经济复苏情况超预期； 2、与博世力士乐合作进度超预期； 3、人形机器人产业化进度加速，定点情况超预期； ⚫ 风险提示 1、 制造业复苏不及预期。工业自动化下游为各制造业企业，与宏观经济、固定资产投资、出口等因素密切相关。宏观经济下滑、市场竞争加剧等因素直接影响公司相关产品的市场需求与业绩。目前新能源板块在公司营收贡献中占比较大，随着行业下行，公司的整体下游需求存在一定下行风险。 2、 监管机构批准延后及不通过。目前公司与博世力士乐合资公司的成立仍有待各监管机构，包括反垄断机构在内的批准。 3、 产品技术开发进度不及预期。公司在工业软件、控制层等核心技术上与国际主流品牌存在一定差距，对通用自动化技术和产品的研发投入存在一定影响。 禾川科技(688320)公司深度 http://www.stocke.com.cn 3/32 请务必阅读正文之后的免责条款部分 正文目录 1 工控新锐，PLC+伺服为基，携手博世力士乐打开成长空间 .................................................................. 6 1.1 聚焦自动化业务，积极拓宽全链条业务板块 ....................................................................................