铝模板渗透加速驱动市场扩容，龙头大有可为

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Main] 证券研究报告 | 公司首次覆盖 志特新材(300986.SZ) 2024 年 01 月 26 日 买入（首次） 所属行业：建筑装饰/专业工程 当前价格(元)：11.46 证券分析师 闫广 资格编号：S0120521060002 邮箱：yanguang＠tebon.com.cn 王逸枫 资格编号：S0120524010004 邮箱：wangyf6＠tebon.com.cn 研究助理 市场表现 沪深 300对比 1M 2M 3M 绝对涨幅(%) 0.15 -18.25 -18.64 相对涨幅(%) 0.29 -12.74 -14.03 资料来源：德邦研究所，聚源数据 相关研究 志特新材（300986.SZ）：铝模板渗透加速驱动市场扩容，龙头大有可为 投资要点  铝模板龙头，核心竞争力稳固。公司成立于 2011 年，在铝模系统产品领域深耕多年，现已成长为铝模板行业龙头企业，并以铝模系统为核心积极拓宽产品品类，实施“1+N”战略实现协同发展。公司紧抓行业机遇实现业务规模快速扩张，2014-2022 年公司营收复合增速达 55.2%，归母净利润复合增速达 43.3%。  发展空间可观，渗透率有望加速。铝模系统在施工质量、施工效率、安全性、节能环保、经济效益方面均有优势，目前发达国家铝模板渗透率可达 90%以上，而国内约 35%，仍处于渗透率提升阶段，渗透率提升有望驱动行业需求持续扩容。同时，政策助力铝模板行业持续发展，持续推进绿色建筑施工驱动铝模板渗透率提升；铝模板行业作为基建物资租赁承包行业中的细分行业，企业更需提高自身数字化能力，实现降本增效，且租赁业务更考验企业精细化服务能力，数字化发展可提高企业运营能力，做到市场掌控化、服务精湛化，从而助力企业提高其客户粘性。我们测算 25 年铝模板渗透率达 45%情况下，铝模板保有量有望达10214.4 万平，市场规模有望达 493 亿元，21-25 年 CAGR 为 6.52%。  多重核心竞争力保证业务发展可持续：1）积极投资产能建设，为规模扩张奠定基础：公司于 2023 年 4 月发行可转债，募集资金约 6.14 亿元，对江门、重庆建设基地的现有业务进行扩产，产能扩张有望驱动公司新一轮内生增长，带来产销提升的同时规模效应有望逐步显现；2）多元化产品布局，协同效应持续显现：公司产品可应用于传统现浇式建筑以及装配式建筑模式，且防护平台、装配式预制件皆可以与核心业务铝模板搭配使用，实现协同效应，目前公司在研产品储备丰富，目标形成全体系化品类布局，维持其竞争优势；3）较早开拓境外市场，东南亚市场成长性接力：公司布局境外市场较早，境外业务逐渐成长，且东南亚市场空间广阔，公司在境外的早期铺垫可驱动规模扩张，形成国内、外双轮驱动。4）综合服务提升口碑，“两化融合”提升效率：公司综合服务优势突出，服务体系及团队组织完善，并在信息化、工业化两个方向着重提升，人均创收/创利呈上升趋势，且模板周转层数处于较高水平，体现公司高效运营、管理能力。  投资建议：公司作为铝模板行业龙头，短期有望受益于地产和基建开工端需求企稳，业绩具备向上弹性，中长期有望受益于铝模板渗透率提升带来的需求扩容、供给端出清下有望迎来市占率提升，我们预计公司 23-25 年归母净利润分别为 0.25 、1.71 、2.80 亿元，对应 EPS 分别为 0.10 、0.69、1.13 元，首次覆盖给予“买入”评级。  风险提示：原材料价格超预期上行、房地产政策落地不及预期；募投项目建设不及预期；应收账款回收不及预计。 -71%-57%-43%-29%-14%0%14%2023-012023-052023-09志特新材沪深300 公司首次覆盖 志特新材（300986.SZ） 2 / 45 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Base] 股票数据 总股本(百万股)： 246.37 流通 A 股(百万股)： 105.48 52 周内股价区间(元)： 10.67-28.78 总市值(百万元)： 2,823.41 总资产(百万元)： 4,970.24 每股净资产(元)： 6.28 资料来源：公司公告 [Table_Finance] 主要财务数据及预测 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 1,481 1,930 2,223 2,913 3,322 (+/-)YOY(%) 32.3% 30.3% 15.2% 31.0% 14.0% 净利润(百万元) 164 177 25 171 280 (+/-)YOY(%) -2.4% 7.9% -85.9% 583.5% 63.8% 全面摊薄 EPS(元) 1.09 1.08 0.10 0.69 1.13 毛利率(%) 32.5% 30.9% 23.8% 27.0% 28.5% 净资产收益率(%) 13.3% 12.7% 1.7% 10.8% 15.4% 资料来源：公司年报（2021-2022），德邦研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 公司首次覆盖 志特新材（300986.SZ） 3 / 45 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 内容目录 1. 公司概览：铝模板龙头，核心竞争力稳固 ....................................................................... 7 1.1. 股权结构稳定，实施股权激励彰显长期发展信心 .................................................. 8 1.2. 商业模式：积极拓宽产品品类，实施“1+N”一站式服务战略 ............................... 11 1.2.1. 铝模板系统：公司核心主业，国内以租赁为主，海外以销售为主 ............. 11 1.2.2. 防护平台产品：与铝模板配套使用，以租赁为主 ...................................... 13 1.2.3. 装配式 PC 构件产品：定制销售，与铝模板技术互补 ................................ 13 1.3. 财务表现：紧抓行业机遇实现业务规模快速扩张 ...