2023年年度业绩预告点评：业绩超预期，24年海上光伏、海上风电有望贡献新增量

1 公司研究 公司事件点评 证 券 研 究 报 告 明阳电气（301291.SZ） 2023 年年度业绩预告点评：业绩超预期，24 年海上光伏、海上风电有望贡献新增量 投资要点：  事件：公司发布2023年年度业绩预告，实现归母净利润4.5-5.0亿元，同比增长69.63%-88.47%。实现扣非归母净利润4.4-4.9亿元，同比增长72.13%-91.60%。归母净利润中值为4.75亿元，超出我们预期。  海上光伏、海上风电提供新增量，24年业绩有望超预期： （1）海上光伏项目：公司中标国华海上光伏项目，项目体量1GW，对应中标金额为2.9亿元，包括158台66kv容量为6.4MVA的变压器设备，该项目具有较强的示范意义，公司凭借在海上风电变压设备上的技术经验积累，用高于第二名中标候选人的价格拿下该订单，预计或将会在2024年增厚公司利润。 （2）海上风电：2024年预计是海上风电重启大年，公司海上风电专用干式变压器、海上风电充气式中压环网柜技术达到国际先进水平。大容量海上风电升压变压器、海上风电充气式中压环网柜作为海上风电并网关键设备，公司已成功打破外资品牌的垄断，获取批量订单。  盈利预测与投资建议：我们预计公司2023-2025年归母净利润将达到4.57/6.14/8.29亿元，三年同比增长72%/34%/35%，对应当前股价PE分别为19.9/14.8/11.0倍。鉴于公司在新能源变电领域的高速发展及龙头地位，维持目标价39.53元/股，维持公司“买入”评级。  风险提示： 国内新能源装机不及预期；竞争格局恶化；应收账款余额较大风险；客户开拓进展不及预期；原材料价格变动；客户集中度较高风险。 Table_First|Table_Summary|Table_Excel1 财务数据和估值 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 2,030 3,236 4,829 6,289 8,309 增长率 22% 59% 49% 30% 32% 净利润（百万元） 161 265 457 614 829 增长率 -9% 64% 72% 34% 35% EPS（元/股） 0.52 0.85 1.46 1.97 2.65 市盈率（P/E） 56.3 34.3 19.9 14.8 11.0 市净率（P/B） 12.9 9.4 2.2 1.9 1.7 数据来源：公司公告、华福证券研究所 电力设备及新能源 2024 年 1 月 25 日 买入(维持评级) 当前价格： 29.95 元 目标价格： 39.53 元 基本数据 总股本/流通股本（百万股） 312/72 总市值/流通市值（百万元） 9350/2149 每股净资产（元） 12.92 资产负债率（%） 47.52 一年内最高/最低（元） 32.6/26.18 一年内股价相对走势 团队成员 分析师 邓伟 执业证书编号：S0210522050005 邮箱：dw3787@hfzq.com.cn 相关报告 《明阳电气（301291.SZ）：深耕变电领域，新能源变电龙头腾飞在即》 2023-11-27 诚信专业 发现价值 请务必阅读报告末页的重要声明 -25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%2023-062023-072023-072023-082023-082023-092023-092023-102023-102023-112023-112023-122023-122023-122024-01明阳电气沪深300 丨公司名称 诚信专业 发现价值 2 请务必阅读报告末页的重要声明 公司事件点评丨明阳电气 图表 1：财务预测摘要 Table_Excel2 资产负债表 利润表 单位:百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 单位:百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 404 2,697 2,557 2,951 营业收入 3,236 4,829 6,289 8,309 应收票据及账款 1,522 2,248 2,936 3,885 营业成本 2,551 3,759 4,983 6,570 预付账款 88 96 130 193 税金及附加 15 18 26 35 存货 581 1,088 1,714 1,815 销售费用 116 186 226 299 合同资产 233 188 305 464 管理费用 83 121 151 183 其他流动资产 419 435 639 911 研发费用 105 174 212 283 流动资产合计 3,014 6,564 7,976 9,755 财务费用 18 -17 -45 -34 长期股权投资 0 0 0 0 信用减值损失 -37 -60 -38 -38 固定资产 474 514 780 1,032 资产减值损失 -27 -30 -22 -26 在建工程 1 2 3 5 公允价值变动收益 0 0 0 0 无形资产 97 121 144 153 投资收益 0 -1 -1 -1 商誉 0 0 0 0 其他收益 10 7 7 8 其他非流动资产 212 151 161 178 营业利润 293 505 681 917 非流动资产合计 784 787 1,089 1,369 营业外收入 1 1 1 1 资产合计 3,797 7,351 9,065 11,124 营业外支出 1 1 1 1 短期借款 59 0 0 0 利润总额 293 505 681 917 应付票据及账款 1,992 2,287 3,295 4,493 所得税 28 48 67 88 预收款项 0 0 0 0 净利润 265 457 614 829 合同负债 150 179 291 384 少数股东损益 0 0 0 0 其他应付款 9 9 9 9 归属母公司净利润 265 457 614 829 其他流动负债 285 353 454 568 EPS（按最新股本摊薄） 0.85 1.46 1.97 2.65 流动负债合计 2,495 2,829 4,049 5,454 长期借款 315 315 315 315 主要财务比率 应付债券 0 0 0 0 2022A 2023E 2024E 2025E 其他非流动负债 16 12 13 14 成长能力 非流动负债合计 331 327 328 32