中国航空运输行业展望，2024年1月

2024 年 1 月 目录 摘要 1 分析思路 2 行业基本面 2 行业财务表现 7 结论 9 联络人 作者 企业评级部 钟 婷 027-87339288 tzhong@ccxi.com.cn 吴亚婷 027-87339288 ytwu@ccxi.com.cn 曲甘雨 027-87339288 gyqu@ccxi.com.cn 其他联络人 龚天璇 027-87339288 txgong@ccxi.com.cn 中诚信国际 航空运输行业 行业展望 www.ccxi.com.cn 中国航空运输行业展望，2024 年 1 月 2023 年以来，较高的航油价格及人民币贬值使得航空运输行业面临利润被侵蚀的压力，但受益于出行政策全面放开，民航业触底回升，国内客运市场在长期压抑的出行需求推动下实现全面回暖，带动行业盈利获现能力快速修复、偿债指标显著改善。短期来看，国际客运市场修复空间较大，而国内客运需求在前期集中释放后将逐步回归常态化增长，预计我国航空运输市场仍有一定增长空间，经营获现对债务本息及资本支出覆盖能力有望提升，行业杠杆水平或将进一步降低。 中国航空运输行业的展望由负面改善调整为稳定，中诚信国际认为，未来 12~18 个月该行业总体信用质量不会发生重大变化。 摘要  2023 年以来随着出行政策放开及经济活动回归常态，航空运输业触底回升，其中国内旅客周转量已全面恢复，国际旅客周转量恢复不足四成；预计 2024 年航空运输行业仍有一定增长空间，其中国内客运市场将逐步转为常态化增长，签证放宽及国际航班确定性放量将加快促进国际客运市场恢复并进一步接近 2019 年水平，但货运市场在全球经济复苏动能弱化的背景下或将面临一定增长压力。  飞机引进速度放缓，供给增量收缩有望降低行业竞争激烈程度；客运方面，伴随国际航线时刻放量，国内过剩运力回流国际市场，航司运力结构将得到显著优化；货运方面，预计运力过剩的局面短期难以改善。  航空客运量增速不及铁路，且预期铁路对航空运输的影响将持续存在，但航空客运在长途市场仍具有绝对优势，通过空铁联运可扩大辐射范围，与高铁互利共赢；航空货运规模虽远不及铁路、水路运输，但居民消费结构变化和航空快递产业发展为其提供了有力支撑。  2023年以来航司资本支出呈现增长趋势，原油价格虽波动下降但仍处于较高水平，叠加人民币贬值，对航司利润形成一定侵蚀；短期内，人民币汇率有望企稳，但原油价格将维持中高位运行，此外，伴随民航业及飞机制造产能恢复，资本支出仍将维持增长趋势。  样本航司盈利获现能力快速修复使得偿债指标得到显著改善；短期来看，民航业景气度较好，航司盈利获现能力将随着业绩增长而维持增长趋势，从而提高经营活动现金流对投资及债务本息的覆盖能力，进一步降低财务杠杆，保持通畅的融资渠道，偿债能力维持在较好水平。 中诚信国际行业展望 中国航空运输行业展望，2024 年 1 月 2 一、分析思路 2023年随着出行政策全面放开及国内经济活动逐步回归正常化，民航业生产经营持续复苏，本报告主要从航空运输行业的需求端、供给端、竞争格局以及资本支出、原油价格、汇率波动走势几个方面分析2023年行业整体基本面情况；此外，选取行业内有公开数据的企业作为样本，分析其盈利获现能力和偿债水平，总结当前航空运输行业的基本信用状况，以期判断行业未来12~18个月的信用趋势。 二、行业基本面 2023年以来随着出行政策放开及经济活动回归常态，航空运输业触底回升，其中国内旅客周转量已全面恢复，国际旅客周转量恢复不足四成；预计2024年航空运输行业仍有增长空间，其中国内客运市场将逐步转为常态化增长，签证放宽及国际航班确定性放量将加快促进国际客运市场恢复并进一步接近2019年水平，但货运市场在全球经济复苏动能弱化的背景下或将面临一定增长压力。 航空运输业属于周期性行业，其供需对国民经济增长的依赖度高。2023年随着出行政策全面放开及国内经济活动逐步回归正常化，我国民航业持续复苏向好，1~10月共完成运输总周转量978.30亿吨公里，为2019年同期的90.79%；从航班效率上看，2023年1~10月民航飞机日利用率为8.1小时/日，同期航班客座率和载运率分别为77.90%和67.50%，分别为2019年全年水平的86.82%、93.63%和94.27%，行业运输生产和运输效率基本恢复至2019年水平。 图 1：近年来民航运输总周转量变化趋势（亿吨公里、%） 图 2：近年来航班效率变化趋势（%） 资料来源：国家民航总局，中诚信国际整理 资料来源：国家民航总局，中诚信国际整理 客运表现方面，2023年1~10月民航旅客周转量同比大幅增长，已恢复至2019年同期水平的87.34%，但国内、国际市场分化严重。国内市场方面，国内航线随着积压的出行需求有效释放恢复势头强劲，旅客周转量已超过2019年同期水平，其中7~8月暑运期间家庭旅游出行需求激增推动当月旅客周转量同比2019年增长15%以上。国际市场方面，随着“五个一”政策放开及部分国家入境政策陆续放开（详见附表一），主要航司逐步恢复国际航线，自8月下旬以来，国际客运航班稳定在2019年的50%以上，旅客周转量同比大幅增长，但受地缘政治、航权谈判、负面舆论等因素影响，国际客运市场恢复情况显著滞后于国内市场，2023年1~10月国际旅客周转量仅恢复至2019年同期的34.68%。 -60.00-40.00-20.000.0020.0040.0060.0080.00100.0002004006008001,0001,2001,4002019-12019-42019-72019-102020-12020-42020-72020-102021-12021-42021-72021-102022-12022-42022-72022-102023-12023-42023-72023-10中国:运输总周转量:累计值中国:运输总周转量:累计同比（右轴）-20.00-15.00-10.00-5.000.005.0010.0015.000204060801002019-12019-42019-72019-102020-12020-42020-72020-102021-12021-42021-72021-102022-12022-42022-72022-102023-12023-42023-72023-10中国:正班客座率:累计值中国:正班载运率:累计值中国:正班客座率:累计同比（右轴）中国:正班载运率:累计同比（右轴）