首次覆盖报告：螺杆式压缩技术领军企业，真空业务持续拓展

请阅读最后评级说明和重要声明 分析师：吴起涤 执业登记编号：A0190523020001 wuqidi@yd.com.cn 研究助理：程治 执业登记编号：A0190123070008 chengzhi@yd.com.cn 基本数据 市场价：20.4元 目标价：26.5元 总股本：5.35亿 总市值：109亿 汉钟精机与沪深 300 指数走势对比 资料来源：同花顺 iFinD，源达信息证券研究所 相关报告： 投资评级： 买入（首次） -30%-20%-10%0%10%2023/12023/42023/72023/10000300.SH002158.SZ螺杆式压缩技术领军企业，真空业务持续拓展 ——汉钟精机（002158.SZ）首次覆盖报告 证券研究报告/公司研究 投资要点 ➢ 螺杆式压缩技术领军企业，真空业务持续拓展 公司是全球应用工质最多的螺杆式压缩机生产企业之一，已将螺杆式压缩技术用于空气、真空、制冷剂、特殊气体等不同工质中。公司产品主要分为真空泵和压缩机两大类，2022年公司真空产品/压缩机营收占比为39%/53%。公司传统压缩机业务保持稳定增长，真空泵营收占比持续提升。目前公司干式真空泵已在光伏硅片拉晶行业占据高市场份额，并在光伏电池片行业和半导体行业逐步拓展，未来业绩有望保持高增。 ➢ 真空业务成为公司业绩第一驱动力，市场空间大 公司真空业务2017-2022年营收由2.31亿元增长至12.76亿元，GAGR=40.8%。截至2023H1公司真空板块营收达7.46亿元，同比增长45.0%。1）光伏：公司真空产品已在光伏拉晶和电池片环节有较多应用，受益行业需求旺盛及电池片技术迭代，我们测算2024年硅片拉晶/电池片环节真空泵市场空间有望达16/24亿元。2）半导体：半导体真空泵存量市场庞大，国内加快成熟制程扩产，公司迎来发展机遇。目前公司真空产品已在国内部分机台商、晶圆厂实现小批量出货，下游客户覆盖联电、力积电、华虹、芯恩、和舰等。 ➢ 传统压缩机业务推陈出新，产品力和节能性持续增强 公司传统压缩机板块可分为制冷压缩机和空气压缩机两大类，制冷压缩机下游主要为商用中央空调、冷冻冷藏、热泵行业，空气压缩机在制造业生产中应用广泛。在“双碳”趋势下，压缩机的节能性越发凸显，公司积极推出变频压缩机等节能产品，并扩展产品品类，持续捕捉下游各行业的差异化需求。同时公司推出无油空压机，有望在医疗、食品和电子等对空气洁净度要求高的行业应用。未来公司传统压缩机板块业绩有望保持稳健增长。 ➢ 投资建议 公司是国内螺杆式压缩技术的领军企业，业绩有望稳步增长。我们预计公司在2023-2025年归母净利润分别为7.8/10.0/12.4亿元，EPS分别为1.47/1.87/2.32，对应PE分别为13.9/10.9/8.8。公司估值低于可比公司，给予2023年18倍PE估值，目标价26.5元，首次覆盖给予“买入”评级。 ➢ 风险提示 宏观经济景气度不及预期；行业竞争加剧；国产替代不及预期；光伏行业扩产不及预期。 公司基本情况 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(亿元) 22.72 29.81 32.66 39.10 47.36 57.01 增长率(%) 25.8% 31.2% 9.5% 19.7% 21.1% 20.4% 归属母公司股东净利润(亿元) 3.63 4.87 6.44 7.84 9.95 12.34 增长率(%) 47.5% 34.1% 32.3% 21.7% 26.9% 24.1% 每股收益EPS(元) 0.7 0.9 1.2 1.5 1.9 2.3 市盈率(P/E) 30.0 22.4 16.9 13.9 11.0 8.8 市净率(P/B) 4.8 4.2 3.6 3.1 2.6 2.2 股息率(分红/股价) 1.2% 1.6% 1.8% 2.5% 3.1% 3.9% 资料来源：Wind，源达信息证券研究所（截至2024年1月25日） 2 目录 一、螺杆式压缩技术领军企业，真空泵业务持续拓展 ................................................................... 4 1.公司介绍：公司专注于螺杆式压缩技术 20 余年 ......................................................................................... 4 2.财务分析：营收稳步增长，盈利能力提升 ................................................................................................... 6 二、搭乘光伏&半导体东风，真空市场大有可为 ........................................................................... 8 1.半导体：存量市场大，国内加大成熟制程扩产力度 .................................................................................... 8 2.光伏：下游需求旺盛，电池技术迭代打开增量需求 .................................................................................. 12 3.市场格局：以跨国企业为主，市场替代空间大.......................................................................................... 17 4.公司是国内真空泵领军企业，光伏&半导体行业拓展顺利 ........................................................................ 18 三、压缩机业务：以产品迭代&节能为导向 ................................................................................ 20 1.商用中央空调 ............................................................................................................................................. 20 2.冷冻冷藏 .................................................................................................................................................... 21 3.空气源热泵 .........