农林牧渔行业：非瘟重构养殖防控模式，管理水平决定企业价值

识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明 1 / 19 [Table_Page] 行业专题研究|农林牧渔 2019 年 6 月 2 日 证券研究报告 [Table_C ontacter]本报告联系人： [Table_Title]农林牧渔行业 非瘟重构养殖防控模式，管理水平决定企业价值 [Table_Author]分析师： 王乾 分析师： 钱浩 SAC 执证号：S0260517120002 SAC 执证号：S0260517080014 SFC CE.no: BND274 021-60750697 021-60750607 gfwangqian@gf.com.cn shqianhao@gf.com.cn 请注意，王乾并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 [Table_Summary]核心观点： 前言：非洲猪瘟疫情背景下的挑战与机遇2018 年 8 月我国东北发生首例非洲猪瘟疫情后，疫情逐步扩散至全国。受疫情影响，生猪行业产能快速下滑，供需缺口逐步显现，猪价开启上行通道。从中长期来看，非洲猪瘟将对我国生猪养殖业产生深远影响。 生物安全防控成为重中之重，行业规模化浪潮再起长期以来，国内生猪养殖密度较高、生产环境不理想，主要依赖疫苗、兽药来防控生猪疾病、降低病死率。然而，非洲猪瘟疫情目前尚无有效疫苗和药品，对国内传统的养殖生产方式构成巨大挑战，提升猪场生物安全防控能力成为重中之重。伴随非洲猪瘟疫情扩散，普通散养户面临更大的生存压力，加速退出行业，国内生猪产业规模化有望再次加速。除生猪公司以外，产业链上下游的企业亦将起到推动作用、分享规模化红利。参考全球生猪行业的规模化过程，饲料企业或屠宰企业起到推动产业整合的作用，另外农民合作社也是规模化的可能方式之一。 规模企业间差距或将拉大，下游延伸是未来重要方向非洲猪瘟疫情之后，由于尚未出现有效疫苗，结合国内当前的养殖环境，企业间的竞争关键从成本效率转向生物安全防控。与以往比拼成本控制相比，生物安全防控是否成功在于各防控措施的细节是否能够执行到位，更加考验企业的精细化管理与执行落地能力。在经历疫情冲击后，未来能够有效防控的优质企业有望进一步扩大竞争优势，并有望实现产能的快速扩张，更受益于行业规模化红利。“调猪”转向“调肉”的政策形势下，大型养殖企业延伸屠宰、物流配送。 投资建议全国生猪产能去化明显，看好大周期反转上行，而产能恢复速度较以往明显偏慢将决定后续高景气持续时间或超预期，生猪企业将整体受益于景气上行。从中长期来看，传统生产方式将面临转变与升级，行业规模化浪潮再次掀起，产业链深度整合继续推进，具备防控能力的优质企业有望更加受益，建议关注牧原股份、温氏股份、天康生物、天邦股份、正邦科技、新希望、唐人神等。 风险提示猪价波动风险、疫情风险、食品安全等[Table_Report]相关研究： 农林牧渔行业:本周猪价小幅上涨，供给缺口在下半年 2019-05-26 农林牧渔行业:黄羽鸡专题：中餐替代需求第一选择，看好黄羽肉鸡行业量价齐升 2019-05-20 农林牧渔行业:存栏延续下滑趋势，供给缺口逐步显现 2019-05-19 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 19 [Table_PageText] 行业专题研究|农林牧渔 重点公司估值和财务分析表 股票简称 股票代码 货币 最新 收盘价 最近 报告日期 评级 合理价值 （元/股） EPS(元) PE(x) EV/EBITDA(x) ROE(%) 2019E 2020E 2019E 2020E 2019E 2020E 2019E 2020E 温氏股份 300498 人民币 39.40 2019/5/06 买入 52.15 1.49 3.45 26.4 11.4 22.8 10.1 21.3 43.4 牧原股份 002714 人民币 63.35 2019/4/14 买入 80.15 2.29 6.04 27.7 10.5 10.0 10.3 29.8 47.5 数据来源：Wind、广发证券发展研究中心 备注：表中估值指标按照最新收盘价计算 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 3 / 19 [Table_PageText] 行业专题研究|农林牧渔 目录索引 前言：非洲猪瘟疫情背景下的机遇与挑战 .......................................................................... 5 生物安全防控成为重中之重，行业规模化浪潮再起 ............................................................ 6 传统养殖过于依赖疫苗兽药，生物安全防控成为重中之重 ........................................ 6 散养户加速退出行业，规模化浪潮再起 ..................................................................... 9 参考海外经验：产业链上下游企业将起到重要推动作用 .......................................... 12 规模企业间差距或将拉大，下游延伸是未来方向 ............................................................. 14 非瘟更考验公司精细化管理能力，规模企业间的差距或将拉大 ............................... 14 产业链一体化趋势明确，下游延伸是未来方向......................................................... 16 投资建议 ........................................................................................................................... 17 风险提示 ........................................................................................................................... 17 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 4 / 19 [Table_PageText] 行业专题研究|农林牧渔 图表索引 图 1：截至 5 月 30 日，我国非洲猪瘟疫情扩散情况 .............................................. 5 图 2：4 月能繁母猪存栏量同比