顺络电子(002138)23年利润符合预期，看好24年高端品持续导入+汽车电子加速成长

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 顺络电子 (002138 CH) 23 年利润符合预期，看好 24 年高端品持续导入+汽车电子加速成长 华泰研究 公告点评 投资评级(维持): 买入 目标价(人民币): 35.70 2024 年 1 月 25 日│中国内地 电子元件 23 年利润符合预期，看好新产品持续导入打开高端品销售空间 顺络电子发布业绩预告，2023 年预计净利润约 6.28 亿元~7.36 亿元，同比增长 45.0%~70.0%，中值符合我们预期（6.8 亿）。营收/利润同比高增主要得益于：1）2H23 安卓手机终端需求回暖，下游客户新机拉货；2）稼动率逐季提升叠加产品结构改善促毛利率修复。展望 24 年，我们看好 1）安卓大客户出货量复苏驱动手机类收入增长；2）LTCC、一体成型电感等高端新产品逐步贡献利润；3）汽车电子新品持续导入驱动单车价值量增长。我们给予 23/24/25 年 EPS 预测 0.84/1.15/1.44 元，鉴于顺络作为全球电感龙头具备领先优势，给予 31x 24 年 PE（可比 Wind 一致预期均值 18.94x），维持目标价 35.7 元，维持买入评级。 2023：Q4 净利润同比高增，中值环比略降 4Q23，公司预计归母净利润同比+486.7%~908.7%至 1.50~2.59 亿元（QoQ：-32.1%~+16.8%）。我们看到，4Q23 消费电子终端需求同比回暖，公司净利润同比高增。4Q 净利润中值环比略降，或因安卓大客户备货高峰主要在 Q3 以及年底费用计提。回顾 2023 年，我们看到公司消费类业务表现亮眼，车电业务逐步好转：1）下半年消费电子终端需求复苏，大客户新机带动订单好转，公司叠层和绕线产能利用率逐季提升；2）公司 LTCC、一体成型电感高端品开始全面导入，优化产品结构；3）汽车电子及储能领域，终端库存去化，下半年订单较年初有所修复，且公司供应品类逐步提升。 2024：看好汽车电子增速修复和高端化趋势 展望 2024 年，1）手机和消费类：IDC 预计 2024 年中国智能手机市场出货量将达到 2.87 亿部，同比增长 3.6%，我们看好公司受益于安卓大客户出货量稳步修复；2）汽车和储能类：根据公司投资者关系活动记录（1/8），公司表示，汽车电子产品综合毛利率水平逐步企稳，相关产品销售从 3Q23 开始回升，我们看好公司未来继续突破国内外客户，各式变压器产品、功率电感等产品有望迎来放量；3）其他业务：看好贵阳公司以及信柏陶瓷等新应用持续发力；4）高端化：LTCC、一体成型电感等高端产品有望在 2024 年加速放量，驱动公司盈利能力提升。 维持目标价 35.7 元，维持买入评级 随着公司新产品逐步放量，贡献 2024 年营收，预计 23/24/25 年归母净利润为 6.81/9.25/11.65 亿元（原值：6.85/9.17/11.44 亿元）。考虑到公司作为全球电感龙头具备领先优势，给予 31 倍 24 年预期 PE，维持目标价 35.7 元，维持买入评级。 风险提示：电感产品国产替代进度低于预期，下游需求复苏进度低于预期。 研究员 黄乐平，PhD SAC No. S0570521050001 SFC No. AUZ066 leping.huang@htsc.com +(852) 3658 6000 研究员 陈旭东 SAC No. S0570521070004 SFC No. BPH392 chenxudong@htsc.com +(86) 21 2897 2228 研究员 王心怡 SAC No. S0570523110001 SFC No. BTB527 xinyi.wang@htsc.com +(86) 21 2897 2228 联系人 于可熠 SAC No. S0570122120079 yukeyi@htsc.com +(86) 21 2897 2228 基本数据 目标价 (人民币) 35.70 收盘价 (人民币 截至 1 月 25 日) 24.78 市值 (人民币百万) 19,981 6 个月平均日成交额 (人民币百万) 215.88 52 周价格范围 (人民币) 21.25-30.15 BVPS (人民币) 7.19 股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值 会计年度 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入 (人民币百万) 4,577 4,238 5,102 6,248 7,566 +/-% 31.66 (7.41) 20.38 22.47 21.10 归属母公司净利润 (人民币百万) 784.63 433.05 680.84 924.79 1,165 +/-% 33.33 (44.81) 57.22 35.83 25.96 EPS (人民币，最新摊薄) 0.97 0.54 0.84 1.15 1.44 ROE (%) 14.53 8.61 11.95 14.26 15.50 PE (倍) 25.47 46.14 29.35 21.61 17.15 PB (倍) 3.61 3.59 3.29 2.92 2.55 EV EBITDA (倍) 15.00 18.64 15.37 12.55 9.87 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (28)(20)(13)(5)3Jan-23May-23Sep-23Jan-24(%)顺络电子沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 顺络电子 (002138 CH) 图表1： 公司财务数据及盈利预测 资料来源：Wind，华泰研究预测 图表2： 分业务营收表现 资料来源：Wind，公司公告，华泰研究 （百万人民币）4Q221Q232Q233Q234Q23202120222023E2024E2025E2023E2024E2025EAAAAEAAHUATAIHUATAIHUATAIDiffDiffDiff营业收入1,057 1,025 1,307 1,344 1,426 4,577 4,238 5,102 6,248 7,566 -6%-5%-3%同比-4%2%16%29%35%32%-7%20%22%21%毛利321 330 460 488 498 1,605 1,399 1,775 2,193 2,648 -4%-5%-5%OPEX297 184 199 197 233 696 746 813 920 1,027 销售费用29