燕之屋(1497.HK)一碗好燕窝，滋养天下人

请务必阅读正文后的重要声明部分 r[Table_StockInfo] 2024 年 01 月 23 日 证 券研究报告•公司研究报告 买入 （ 首次） 当前价： 9.42 港元 燕 之 屋（1497.HK） 食 品饮料 目标价： 11.67 港元 一碗好燕窝，滋养天下人 投资要点 西 南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：朱会振 执业证号：S1250513110001 电话：023-63786049 邮箱：zhz@swsc.com.cn 联系人：杜雨聪 电话：18716686475 邮箱：dyuc@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 52 周区间(港元) 7.58-9.7 3 个月平均成交量(百万) 2.02 流通股数(亿) 4.66 市值(亿) 41.90 相 关研究 [Table_Report] [Table_Summary]  核心观点：（1）燕窝行业持续高增，近 6年复合增长率达 35.7%，鲜炖燕窝、燕窝+迎来新一波需求热潮，公司作为头部品牌有望率先享受行业扩容红利。（2）目前燕窝市场集中度较低，前五大燕窝公司合计份额仅为 11.9%，燕之屋未来市占率仍有较大提升空间。（3）公司全国化进程加速启动，线下实体门店已拥有 635 个，有望通过全渠道模式持续推进市场覆盖。  燕窝贡献稳定收益，鲜炖燕窝快速增长。公司主营业务收入和毛利主要来自燕窝产品的销售，燕窝产品具体包括碗燕、鲜炖燕窝、冰糖燕窝、干燕窝以及其他产品，其他产品销售占比较低，包括燕窝粽子、燕窝月饼等。2022年纯燕窝产品占收入 94.7%，纯燕窝产品中以碗燕的占比最大。2022年碗燕产生收入 6.7亿元，占纯燕窝产品 38.9%。碗燕销售收入保持增长势头，但销售占比总体呈下降趋势，主要原因为鲜炖燕窝产品价格更加亲民，产品消费群体更大，随着电子商务平台快速发展以及高时效物流配送服务日益完善，鲜炖燕窝销量快速提升。  毛利率稳步提升，成本下行增厚毛利。2019-2022年公司毛利率分别为 42.7%、48.2%和 50.8%，综合毛利率呈上升趋势。2020-2021 年鲜炖燕窝生产厂商加强市场推广力度，线上燕窝消费市场面临的竞争压力较大，公司开展促销活动适当降低线上产品销售价格积极应对市场竞争。2022年公司综合毛利率有所回升，主要原因包括原材料采购均价下降以及公司促销力度有所减小。  线下专营叠加线上零售，门店加强消费者触达。经过多年布局发展，公司逐步搭建了线下专营与线上零售相结合的全渠道销售模式，是当前燕窝行业燕窝产品专卖实体店数量最多的品牌。相比于纯线上销售模式，线下广泛的实体店网络可以增强消费者品牌感知度、提升客户粘性，也可以充分借助经销商的渠道拓展销售市场、加强营销推广。公司正在深耕会员资源经营，将实体门店触达的已有客户和潜在客户资源进行充分整合，进一步提升客户服务能力。  盈利预测与评级：预计 2023-2025 年归母净利润分别为 2.3 亿元、2.7 亿元、3.2 亿元，EPS 分别为 0.50 元、0.59 元、0.69 元。给予公司 2024 年 18 倍估值，对应目标价 10.62 元，按 0.91：1 的汇率对应为 11.67 港元，首次覆盖，给予“买入”评级。  风险提示：行业竞争加剧、产品价格波动、食品安全问题、产品进口政策变动、汇率波动、线上第三方平台收入占比较高等风险。 指标/年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(亿元人民币) 17.30 19.41 21.28 22.90 增长率 14.79% 12.23% 9.58% 7.62% 归属母公司净利润(亿元人民币) 1.92 2.31 2.73 3.19 增长率 14.63% 20.22% 18.38% 16.93% 每股收益 EPS 0.41 0.50 0.59 0.69 净资产收益率 42.22% 43.55% 44.07% 44.00% PE 23.03 19.15 16.18 13.84 数据来源：公司公告，西南证券 -25%-20%-15%-10%-5%0%5%23/12燕之屋 恒生指数 公 司研究报告 / 燕 之 屋（1497.HK） 请务必阅读正文后的重要声明部分 目 录 1 专注燕窝赛道，产品力优异...................................................................................................................................................................... 1 2 燕窝市场空间广阔，行业规范化发展.................................................................................................................................................... 4 3 多品类+强品牌筑就壁垒，全渠道发展保驾护航................................................................................................................................ 7 3.1 产品矩阵丰富，线上线下差异化布局 ........................................................................................................................................... 7 3.2 全渠道战略精耕，线上平台高速发展 .........................................................................................................................................11 3.3 打造优质品牌形象，传递健康生活内涵 .....................................................................................................................................13 4 盈利预测与估值 ........................................................................................................................