银泰黄金(000975)深度报告：背靠优质资源，量增逻辑明确

请务必阅读正文后的声明及说明 [Table_Info1] 银泰黄金(000975) 贵金属/有色金属 [Table_Date] 发布时间：2024-01-19 [Table_Invest] 增持 上次评级： 增持 [Table_Market] 股票数据 2024/01/18 6 个月目标价（元） 收盘价（元） 13.92 12 个月股价区间（元） 11.46~15.49 总市值（百万元） 38,651.97 总股本（百万股） 2,777 A 股（百万股） 2,777 B 股/H 股（百万股） 0/0 日均成交量（百万股） 33 [Table_PicQuote] 历史收益率曲线 [Table_Trend] 涨跌幅（%） 1M 3M 12M 绝对收益 -4% -4% 24% 相对收益 -2% 5% 45% [Table_Report] 相关报告 《银泰黄金（000975）：Q4 产销下滑扰动业绩，量增逻辑下看好公司潜力》 --20230301 《东北有色周报：美国通胀反复，金价或在降息博弈中震荡上行》 --20240114 《东北有色周报：降息预期修正致黄金盘整，后续趋势仍向上》 --20240108 《东北有色周报：FOMC 会议重燃降息预期，黄金大周期已至》 --20231218 [Table_Author] 证券分析师：曾智勤 执业证书编号：S0550520110002 021-20363251 zengzq@nesc.cn 证券分析师：聂政 执业证书编号：S0550523010002 021-20363255 niezheng@nesc.cn [Table_Title] 证券研究报告 / 公司深度报告 银泰黄金：背靠优质资源，量增逻辑明确 ---银泰黄金深度报告 报告摘要： [Table_Summary] 银泰黄金：稳步推进黄金主业，山金入主加速公司成长。1）2007 年中国银泰成为公司第一大股东，2013 年公司收购内蒙古玉龙矿业，正式进军有色矿业领域（铅锌银）；2016 收购加拿大埃尔拉多旗下金矿资产，2021 年收购华盛金矿，持续向金矿领域拓展，目前公司黄金业务利润占比已达 80%+，为纯正金矿标的；2）2023 年山东黄金溢价收购公司 20.9%股权，而后继续增持，截至 2023 年末持有公司约 29%股权，为公司第一大股东，一方面，山东黄金高溢价收购彰显其对公司未来发展潜力的认可；另一方面，山东黄金在资金、政府关系、行业资源、开采技术等方面均存在较强优势，有望为银泰未来的资源扩张之路带来实质性帮助。 公司看点：高品位资源优势显著，远大战略目标凸显雄心。1）资源优势：公司目前金资源量约 173.9 吨，未来有望通过现有矿山勘探+并购实现进一步黄金增储，根据公司发展战略规划，2025 年末公司金资源量及储量目标为 240 吨，2030 年达 600 吨+；同时公司现有金矿品位较高，开采成本明显优于其他金矿公司（2022 年公司克金营业成本仅 167 元）；2）产量扩张：一是青海大柴旦青龙沟金矿Ⅱ/Ⅲ矿、细晶沟完成探转采后，有望贡献增量；二是华盛金矿复产+扩证后，120 万吨采选产能预计对应2.9 吨金；三是收购优质海外内标的，目前公司金产量约在 7 吨左右，2025 年规划目标为 12 吨，2030 年为 28 吨。3）铅锌银矿利润丰厚：玉龙矿业资源量丰富，远期或有进一步增储空间，同时玉龙 2019-2022 年业绩持续增长，2022 年净利约为 3.8 亿，考虑到 2022 年末玉龙矿业选矿能力 3400t/d 扩张至 5000t/d，满产后利润有望进一步释放。 金价中期趋势向上。目前美国经济动能正在弱化但韧性始终存在，但往后看随着超储消耗、企业债到期，美国经济或存在更明显的下行压力，联储降息为必选项，对应金价中期趋势向上。考虑到 2023 年末 FOMC会议后降息预期已打开，目前金价已进入易涨难跌的状态。 盈利预测与投资建议：考虑到公司最新发展战略规划，预计公司 2023-2025 年归母净利 14.7/18.3/24.2 亿，考虑到未来公司黄金业务或量价齐升，给予公司“增持”评级。 风险提示：美联储紧缩超预期、金矿品位波动、盈利预测不及预期。 [Table_Finance] 财务摘要（百万元） 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 9,040 8,382 9,386 11,601 13,166 (+/-)% 14.35% -7.29% 11.98% 23.60% 13.49% 归属母公司净利润 1,273 1,124 1,473 1,832 2,419 (+/-)% 2.49% -11.69% 30.97% 24.38% 32.07% 每股收益（元） 0.46 0.41 0.53 0.66 0.87 市盈率 19.15 27.26 26.24 21.10 15.98 市净率 2.33 2.81 3.33 3.05 2.70 净资产收益率(%) 12.65% 10.58% 12.68% 14.46% 16.91% 股息收益率(%) 1.80% 2.01% 2.01% 2.01% 2.01% 总股本 (百万股) 2,777 2,777 2,777 2,777 2,777 -30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%银泰黄金沪深300 请务必阅读正文后的声明及说明 2 / 30 [Table_PageTop] 银泰黄金/公司深度 目 录 1. 公司简介：稳步推进黄金主业，山金入主加速公司成长 .............................. 4 2. 主要看点：高品位资源优势显著，远大战略目标凸显雄心 .......................... 7 2.1. 金矿资源优势凸显，高品位带来高盈利性 ........................................................................... 7 2.2. 现有金矿扩产+华盛复产，量增逻辑明确 ............................................................................. 9 2.3. 玉龙矿业增储可期，铅锌银矿贡献充沛现金流 ................................................................... 9 3. 黄金： 金价中枢有望抬升，重视黄金板块大周期 ...................................... 14 3.1. 中期看：通胀下行+经济压力增大，降息预期下金价趋势上行 ....................................... 14 3.2. 长期看：对标信用货币贬值，金价中枢有望持续抬升 ......................................