全年业绩同比转增，多点突破成长可期

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title] 评级：买入（维持） 市场价格：18.72 分析师：孙颖 执业证书编号：S0740519070002 Email：sunying@zts.com.cn 分析师：王鹏 执业证书编号：S0740523020001 Email：wangpeng07@zts.com.cn 分析师：刘毅男 执业证书编号：S0740523070002 Email：liuyn01@zts.com.cn [Table_Profit] 基本状况 总股本(百万股) 1,004 流通股本(百万股) 803 市价(元) 18.72 市值(百万元) 18,791 流通市值(百万元) 15,036 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 相关报告 【公司点评】Q3 同比高增，新动能助力成长（20231101） 【公司点评】Q2 业绩环比明显改善，新动能带来新增长（20230812） 【公司点评】下游边际改善曙光初现，完善产业布局胜在未来（20221120） [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 3,162 3,167 3,857 4,744 5,765 增长率 yoy% 24% 0% 22% 23% 22% 净利润（百万元） 795 497 603 790 1,113 增长率 yoy% 39% -37% 21% 31% 41% 每股收益（元） 0.79 0.50 0.60 0.79 1.11 净资产收益率 13% 8% 9% 11% 13% P/E 23.6 37.8 31.2 23.8 16.9 P/B 3.3 3.2 3.0 2.7 2.4 备注：股价取自 2024 年 1 月 23 日收盘价 投资要点 ◼ 事件：公司于 2024年 1月 22日发布 2023年年度业绩预告，预计实现营收 37.88~38.88亿元，同比+19.61%~+22.77%；实现归母净利 5.39~6.14亿元，同比+8.44%~+23.53%。 ◼ 多点突破支持全年业绩增长，Q4 延续修复趋势。Q4 公司营收预计为 10.01~11.01 亿元，中枢 10.51 亿元，同比+45.16%，环比+12.17%；Q4 归母净利润 0.98~1.73 亿元，中枢 1.34 亿元，同比+238.84%，环比+11.26%。我们预计公司全年业绩增长来源：一是蜂窝陶瓷材料产品在中高端商用、乘用车客户中持续突破，受益渗透率提升，国产替代加速；二是电子材料和生物医疗材料下游需求均呈现逐步复苏趋势，产品销售同比增加；三是建筑材料陶瓷墨水受益原材料价格回落和需求同比较好，盈利能力明显修复，2023H1 建筑陶瓷板块毛利率为 25.33%，同比+7.69pct，其中，子公司国瓷康立泰（主要业务为建筑陶瓷材料）净利润 7095 万元，同比+156.97%。 ◼ 投资建议：公司以陶瓷粉体材料技术为基，借助产品间关联性及下游应用拓展良机，横/纵向整合材料及工艺，依托内生+外延并购方式从单一 MLCC 粉体材料企业延展至终端需求多元、各领域具备较强壁垒的新材料平台型企业，打开成长天花板。 ➢ 催化材料：行业高壁垒份额集中，前瞻布局国产替代加速。商用车、非道路、乘用车等前装市场正明显放量，公司正加速推动蜂窝陶瓷产品国产替代，客户布局显效推动板块快速增长。另公司突破海外商用车和乘用车客户，望形成小批量订单。 ➢ 精密陶瓷：陶瓷基板/管壳逐步贡献增长弹性，陶瓷球下游突破快速抢占市场。公司并表铜陵赛创完成粉体、基板、金属化布局，LED 大灯用陶瓷基板已通过国际头部客户验证，激光雷达用陶瓷基板已开始放量，低轨卫星用陶瓷金属管壳具放量潜力；新能源车用陶瓷球增长加速，800V 高压快充新能源车领域已完成批量供应。 ➢ 生物医疗：口腔医疗市场空间广阔，全产业链及海外延伸推动成长。口腔医疗处于快速发展期，且种植牙集采加速上游耗材国产化，公司粉体-材料-临床全产业链延伸具备成长动能。同时借助海外并购，公司逐渐形成口腔业务的国际影响力。 ➢ 电子材料：期待消费电子景气修复。MLCC 介质材料延续修复趋势，后续消费电子景气修复支撑需求上行；电子浆料处国产替代增长阶段；纳米级复合氧化锆材料应用不断丰富，公司积极进行验证导入，望持续受益。 ◼ 盈利预测：基于本次业绩预告结合下游需求恢复进度，我们调整盈利预测，预计 23-25年归母净利分别为 6.03、7.90、11.13 亿元（前次预测 23-25 年为 6.43、8.19、11.13亿元），对应 PE 分别为 31.2、23.8、16.9 倍。维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：下游行业需求波动、产能投放进度不及预期、新产品推广不及预期、信息更新不及时等、海外以及收并购等的商誉风险。 全年业绩同比转增，多点突破成长可期 国瓷材料（300285.SZ）/化工 证券研究报告/公司点评 2024 年 01 月 24 日 [Table_Industry] 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 图表 1：公司核心财务数据 来源：Wind，中泰证券研究所 资产负债表利润表会计年度20222023E2024E2025E会计年度20222023E2024E2025E货币资金5661,5971,8911,905营业收入3,1673,8574,7445,765应收票据148000营业成本2,0622,5002,9873,480应收账款1,4211,7042,0652,490税金及附加19333843预付账款43374552销售费用135174237274存货8919909251,288管理费用188231285334合同资产56910研发费用225262323392其他流动资产181191244300财务费用-29-11-6-1流动资产合计3,2494,5205,1706,035信用减值损失-30-27-27-28其他长期投资57810资产减值损失-11-11-12-11长期股权投资79797979公允价值变动收益0111固定资产1,6911,9192,1822,477投资收益-14333在建工程334434434334其他收益60585958无形资产169171179178营业利润5776979081,270其他非流动资产1,9741,9741,9741,973营业外收入3333非流动资产合计4,2524,5844,8565,051营业外支出18181818资产合计7,5029,10410,02611,087利润总额5626828931,255短期借款29261,013906所得税35435679应付票据113296333374净利润5276398371,176应付账款446479605708少数股东损益30364767预收款项0824归属母公司净利润4976037901113合同负债17222431NOPLAT49962983