陕鼓动力(601369)透平机械龙头，气体／储能贡献新增长

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 陕鼓动力 (601369 CH) 透平机械龙头，气体/储能贡献新增长 华泰研究 首次覆盖 投资评级(首评): 买入 目标价(人民币): 8.59 2024 年 1 月 24 日│中国内地 通用机械 传统机械设备企业推进战略转型，气体及压缩空气储能有望带动新增长 公司是国内透平机械龙头企业，先后推动两次战略转型，由设备供应商转型成为分布式能源系统解决方案提供商和服务商。依托领先的技术优势，公司下游拓展顺利，气体以及服务板块的拓展推动公司业绩稳步增长。我们看好公司在气体运营和压缩空气储能的发展能力，预计公司 23~25 年 EPS 分别为 0.56、0.64、0.76 元，采用分部估值法，考虑设备/气体可比公司 24 年Wind 一致预期 PE 分别为 11.5x/18.5x，给予公司设备/气体 11.5x/18.5x 24年 PE 估值，目标价 8.59 元，首次覆盖，给予“买入”评级。 轴流压缩机龙头企业，依托技术优势向 EPC 总包服务转型 公司是轴流压缩机龙头企业，具备轴流+离心机组设计制造能力，轴流压缩机技术在大功率项目（百 MW 以上）上优势明显；同时公司已形成空分全领域全流程解决方案，涵盖 1-15 万 Nm³/h 制氧等级；TRT 机组占据主要市场份额，产品可覆盖 380~6500m³范围高炉。公司依托技术优势向 EPC 总包服务转型，以 PC、EPC、BOO、BOT 等多种模式为客户提供交钥匙工程和分布式能源系统解决方案，项目经验丰富。出海方面，公司紧抓“一带一路”机遇，冶金 EPC 有望走向海外。 压缩空气储能元年到来，公司成功卡位核心设备供应商 压缩空气储能作为新型储能技术之一，能够有效补充电网缺口。根据 CNESA数据，预计 2025 年我国累计装机容量达到 6.76GW，2030 年累计装机容量达到 43.15GW，随着多家国企入局，单项目规模不断增长，系统效率与投资成本持续向好。轴流压缩机和膨胀机是压缩空气储能系统核心装备，公司卡位优秀，全程参与首个 300MW 湖北应城空气储能项目，现在已进入全面调试阶段，23 年 12 月公司签约世界首台（套）300MW 人工硐室压缩空气储能工程项目，我们认为压缩空气储能业务有望打造公司的全新成长曲线。 公司依靠设备优势，不断收购空分资产，向气体公司成功转型 中国工业气体发展迅速，三方气体外包比例不断提高，根据 Frost&Sullivan预计到 2025 年国内外包供应市场规模将达到 1475 亿元，三方供应比例增至 63.5%。公司于 2012 年成立子公司秦风气体，依托集团的技术优势，不断收购空分资产。根据公司公告，截至 2023 年 6 月底，秦风气体合同供气规模超 140 万 Nm3/h，液体产量同比增长 18.37%。公司气体业务优势明显，在 21 年增量市场中占比为 18%，仅次于杭氧股份，我们看好公司在零售气体以及稀有气体领域加速布局，未来有望实现量价齐升。 风险提示：海外市场钢铁新建产能不及预期；地缘政治风险；国内钢铁行业投资快速下行；行业竞争加剧风险；财务融资风险。 研究员 倪正洋 SAC No. S0570522100004 SFC No. BTM566 nizhengyang@htsc.com +(86) 21 2897 2228 联系人 张瑶珈 SAC No. S0570122090160 zhangyaojia@htsc.com +(86) 755 8249 2388 基本数据 目标价 (人民币) 8.59 收盘价 (人民币 截至 1 月 24 日) 7.25 市值 (人民币百万) 12,522 6 个月平均日成交额 (人民币百万) 63.09 52 周价格范围 (人民币) 7.11-13.00 BVPS (人民币) 4.89 股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值 会计年度 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入 (人民币百万) 10,361 10,766 10,185 11,893 14,035 +/-% 28.47 3.91 (5.40) 16.77 18.01 归属母公司净利润 (人民币百万) 857.56 968.36 963.58 1,105 1,320 +/-% 25.22 12.92 (0.49) 14.69 19.40 EPS (人民币，最新摊薄) 0.50 0.56 0.56 0.64 0.76 ROE (%) 11.90 12.16 11.51 12.39 13.63 PE (倍) 14.60 12.93 13.00 11.33 9.49 PB (倍) 1.67 1.54 1.47 1.39 1.29 EV EBITDA (倍) 4.18 4.37 4.05 3.07 2.26 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (45)(33)(22)(10)2Jan-23May-23Sep-23Jan-24(%)陕鼓动力沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 陕鼓动力 (601369 CH) 正文目录 核心逻辑及与市场不同的观点 ...................................................................................................................................... 4 与市场不同的观点： ............................................................................................................................................. 4 公司股价复盘： ..................................................................................................................................................... 4 透平设备龙头企业，气体业务推动公司稳步增长 ......................................................................................................... 5 历经两次业务转型，公司从传统设备企业向绿色能源企业转型 ............................................................................ 5 气体业务拓展顺利带动公司营收、净利稳步增长 ...........................................................