交通运输行业高股息资产：推荐一线交运基础设施，看好上行周期品股息价值

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 34 [Table_Page] 行业专题研究|交通运输 2024 年 1 月 24 日 证券研究报告 [Table_Title] 交运高股息资产 推荐一线交运基础设施，看好上行周期品股息价值 [Table_Author] 分析师： 许可 分析师： 代川 分析师： 周延宇 SAC 执证号：S0260523120004 SAC 执证号：S0260517080007 SFC CE.no: BOS186 SAC 执证号：S0260523120008 0755-82984511 021-38003678 0755-82534236 xuke@gf.com.cn daichuan@gf.com.cn zhouyanyu@gf.com.cn 分析师： 王航 分析师： 钟文海 SAC 执证号：S0260523120003 SAC 执证号：S0260523120011 0755-88285816 wanghang@gf.com.cn zhongwenhai@gf.com.cn 请注意，许可,周延宇,王航,钟文海并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 [Table_Summary] 核心观点： ⚫ 交运高股息复盘：铁公机港长期高分红，周期品有分红提升潜力。高股息是高分红与低估值的结合体。从分红角度看，过去 20 年公路、铁路、机场（疫情前）、港口等垄断型资产始终维持高分红比例（30%+），变化则主要发生在航运、跨境、大宗、仓储等周期类板块，其分红随行业发展至成熟期而逐渐提升至 30-50%区间。但高分红不等同于高股息，结合估值，近年来受益于周期上行的航运、跨境、大宗等周期品板块以及作为交运传统股息板块的公路行业股息率更具备吸引力。 ⚫ 传统高股息：稳定优先，资金的优质避风塘。公路、铁路、机场、港口等政府垄断型资产发展阶段成熟，其共性和优势在于回报的稳定性与确定性，在宏观预期波动之时，股息率相较下行的无风险利率凸显出更高的性价比。共性之外也有差异，基础设施自然禀赋的差异会通过网络效应、协同效应两个维度影响企业发展，交叉引流、平行分流、基建拓流、定价改革、流量变现构成基础设施价值波动的主要因素，历经 20 年发展，传统交运高股息资产经历了从铁公机到公铁港的变迁。 ⚫ 周期高股息：攻守兼备，周期上行高性价比。油运、跨境、大宗等周期高股息近年来分红率、股息率逐渐提升至与传统高股息可比的区间。与传统高股息相比，周期品呈现 g 和 WACC 双高的特点，g 的增长决定是高股息机会还是高股息陷阱，周期上行是周期高股息选股的必要约束条件。 ⚫ 推荐顺序：推荐一线交运基础设施，看好具备上行条件的周期品。以股息价值为主的基础设施板块是交运行业的防守底色：沿海发达地区资产业绩能见度高，股息价值率先凸显；同时部分稳健的非一线标的或存在分红提升机会，迎来资产重估机遇的深圳国际也建议关注。周期类资产攻守兼备，在高股息保护下具备跑出独立行情和创造超额收益的机会，关注现阶段供给约束的油运、景气上行的跨境电商供应链、产能爬坡的嘉友国际。给予行业“买入”评级。 ⚫ 关注公司：1.传统高股息率标的：皖通高速、宁沪高速、招商公路、粤高速、赣粤高速、四川成渝、唐山港、北部湾港、招商港口、大秦铁路、厦门空港、深圳国际；2.周期高股息标的：招商南油、招商轮船、东航物流、中远海能、中国外运、嘉友国际、华贸物流、中通快递。 ⚫ 风险提示：宏观方面：经济大幅波动或将导致收入和利润断层；能源危机可能导致资源价格大幅抬升抑制需求等；行业方面：重大政策变动将致使竞争优势削弱，竞争加剧将致使利润水平大幅下降，行业事故将可能导致全行业公司发展步伐放缓等；公司方面：受治理问题等影响业绩不及预期，分红政策调整下降将影响股息率等。 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 34 [Table_PageText] 行业专题研究|交通运输 目录索引 一、交运高股息复盘：铁公机港长期高分红，周期品有分红提升潜力 .............................. 5 （一）铁公机港长期高分红，周期品有分红提升潜力 ................................................ 5 （二）公路股息率最稳定，周期品股息率有吸引力 ................................................... 5 二、公铁港高股息：稳定优先，资金的优质避风塘 ............................................................ 7 （一）交运价值类高股息一览 .................................................................................... 7 （二）价值类高股息具备清晰的防御特征 .................................................................. 8 （三）息差高位，板块股息具备性价比 ..................................................................... 8 （四）稳定的基本面特征最重要，变化关注网络变化与定价改革 ............................. 9 （五）公路：遴选稳健标的，关注公路收费体系改革 .............................................. 10 （六）港口：优质港口有路产化趋势，关注港口整合和贸易流向变化 .................... 13 （七）铁路：货运铁路具备路产特征，客运铁路关注成长节奏 ............................... 15 （八）机场：股息标的关注航空主业，成长标的关注非航弹性 ............................... 16 （九）顺应城市发展，资产价值重估，关注深圳国际 .............................................. 16 三、周期类高股息：攻守兼备，周期上行高性价比 .......................................................... 18 （一）交运周期类高股息一览 .................................................................................. 18 （二）供给约束，周期上行——油运运输是优质的周期类高股息 ........................... 20 （三）需求驱动，景气上行