央行全面降准解读：为什么选在此时降准？

宏观点评 / 2024.01.24 请阅读最后一页的重要声明！ 为什么选在此时降准？ ——央行全面降准解读 证券研究报告 分析师：陈兴 SAC 证书编号：S0160523030002 chenxing@ctsec.com 分析师：谢钰 SAC 证书编号：S0160523080003 xieyu01@ctsec.com 相关报告 1. 《【财通宏观陈兴团队】降准的信号：宽松这边独好——央行全面降准解读》2023-03-17 2. 《【财通宏观陈兴团队】降准落地，宽松效果几何？——央行全面降准解读》2023-09-14 核心观点 ❖ 事件：央行宣布于 2024 年 2 月 5 日下调金融机构存款准备金率 0.5 个百分点，本次下调后，金融机构加权平均存款准备金率约为 7%；自 2024 年 1 月 25 日起，分别下调支农再贷款、支小再贷款和再贴现利率各 0.25 个百分点。 ❖ 降准时间早且力度大。央行宣布全面降准 0.5 个百分点，下调后金融机构加权平均存款准备金率约为 7%。2022 年以来，央行前 4 次降准幅度均为 0.25 个百分点，本次降准幅度加大主要还是由于春节现金需求和政府存款增加下的流动性缺口较大，我们在深度报告《开年资金缺口有多大？》中曾提及“全面降准 25bp 仍不足以完全对冲开年的资金缺口”，本次降准将向市场投放 1 万亿元左右的中长期资金，能够进一步弥补流动性缺口，并使资金利率中枢趋于稳定。 ❖ 定向降息体现精准有效。除了全面降准外，央行还宣布下调支农、支小再贷款和再贴现利率 0.25 个百分点，这是自 2021 年 12 月后央行再度下调支农、支小再贷款利率，货币政策总量和结构同时发力反映了货币政策精准有效的基调。从量来看，央行近年来不断增加支农和支小再贷款额度以提高中小银行信贷投放能力，截至去年 9 月末，支农和支小再贷款余额约为 2.16 万亿元；从价来看，下调支农、支小再贷款利率，有利于降低中小银行的资金成本，进而引导中小银行降低“三农”和小微企业贷款利率。 ❖ LPR 仍有下调空间。在通胀低位运行的背景下，我国实际利率仍处于较高水平，制约着实体部门加杠杆的意愿，政策利率的进一步下调仍有必要。本次采用定向而非全面降息或主要仍出于呵护商业银行利润的考虑，一方面，年初贷款重定价压力较大，一季度银行的息差仍将明显承压；另一方面，此前银行调降存款利率的幅度有限，负债端成本有待进一步降低。展望来看，随着外部压力逐步减小，央行或仍会通过降息引导市场利率中枢适度下移。不过，本次定向降息后，支农、支小再贷款利率与同期限政策利率的利差仍在合理区间，主要还是体现了货币政策的精准滴灌和直达实体，并不意味着全面降息会在短期内落地。 ❖ 短期提振市场信心。从历次降准后债市的表现来看，降准缓解了银行负债端压力，促进资金成本下行，本次全面降准将在一定程度缓解市场对于春节流动性紧张的担忧，长端利率仍有下行空间。权益方面，降准短期有利于增强市场信心并稳定对货币政策的预期，不过相比降准而言，降息对于企业利润的修复以及资本市场的提振作用往往更为直接和明显。 ❖ 风险提示：政策变动，经济恢复不及预期。 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 宏观点评/证券研究报告 图 1. DR007 利率和 7 天逆回购利率（%） ................................................................................................. 3 图 2. 历年 1 月和 2 月 M0 的环比变化（亿元） ......................................................................................... 3 图 3. 支农、支小再贷款利率和 MLF 利率（%） ...................................................................................... 3 图 4. 名义和实际利率（%） ......................................................................................................................... 4 图 5. 历次降准降息后的资产表现 ................................................................................................................. 4 图表目录 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 3 宏观点评/证券研究报告 图1.DR007 利率和 7 天逆回购利率（%） 图2.历年 1 月和 2 月 M0 的环比变化（亿元） 数据来源：WIND，财通证券研究所 数据来源：WIND，财通证券研究所，标注日期为当年春节时间 图3.支农、支小再贷款利率和 MLF 利率（%） 数据来源：WIND，财通证券研究所 1.21.41.61.82.02.22.42.622/9 22/11 23/1 23/323/523/723/9 23/11 24/1DR007逆回购利率:7天-20000-10000010000200001516171819202122231月2月2.19 2.81.282.162.51.252.122.11.221.51.71.92.12.32.52.72.93.13.33.518/719/119/720/120/721/121/722/122/723/123/724/11年期MLF利率1年期支农支小再贷款利率 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 4 宏观点评/证券研究报告 图4.名义和实际利率（%） 数据来源：WIND，财通证券研究所 图5.历次降准降息后的资产表现 数据来源：WIND，财通证券研究所 风险提示：政策变动，经济恢复不及预期。 -6-4-2024602/1205/1208/1211/1214/1217/1220/1223/12名义利率名义利率-CPI 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 5 宏观点评/证券研究报告 ⚫ 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，并注册为证券分析师，具备专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解。本报告清晰地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者也不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 ⚫ 资质声明 财通证券股份有限公司具备中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。 ⚫ 公司评级 以报告发布日后 6 个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准： 买入：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅