【粤开宏观】意外的降准与落空的降息：原因、影响与展望

请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.ykzq.com 1 / 9 证券研究报告 | 宏观点评 宏观研究 【粤开宏观】意外的降准与落空的降息：原因、影响与展望 2024 年 01 月 24 日 投资要点 分析师：罗志恒 执业编号：S0300520110001 电话：010-83755580 邮箱：luozhiheng@ykzq.com 分析师：马家进 执业编号：S0300522110002 电话：13645711472 邮箱：majiajin@ykzq.com 近期报告 《【粤开宏观】2023 年中国经济复盘及2024 年展望》2024-01-17 《【粤开宏观】全球财税趋势与 2023 年财税形势概览》2024-01-14 《【粤开宏观】省以下财政体制的四个总体特征、问题与建议》2024-01-09 《【粤开宏观】全球经济新格局：区域价值链的重构与三大中心的挑战》2024-01-04 《【粤开宏观】财税体制改革将向何处去：新形势与新方向》2023-12-26 事件 1 月 24 日，中国人民银行宣布：自 2024 年 2 月 5 日起，下调金融机构存款准备金率 0.5 个百分点（不含已执行 5%存款准备金率的金融机构）；自 2024 年1 月 25 日起，分别下调支农再贷款、支小再贷款和再贴现利率各 0.25 个百分点。 风险提示：外部冲击超预期、稳增长政策超预期 宏观点评 请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.ykzq.com 2 / 9 目 录 一、1 月央行优先降准而非降息的三点原因 .......................................................................................................................... 3 二、降准和定向降息的五大作用 ............................................................................................................................................. 5 三、稳股市、稳信心的根本在于稳经济、稳预期，货币政策仍有进一步加码的必要和空间，财政和房地产政策更要继续发力 ..................................................................................................................................................................................... 5 （一）货币政策仍有进一步发力的空间 ......................................................................................................................... 6 （二）积极的财政政策承担更大责任 ............................................................................................................................. 6 （三）房地产政策做好保供给、促需求、稳房价 ......................................................................................................... 6 图表目录 图表 1： 商业银行净息差已降至历史最低 .................................................................................................................... 3 图表 2： 1 月以来美债收益率回升，人民币汇率贬值压力增大 ................................................................................. 4 图表 3： 春节因素将导致居民和企业的取现需求激增 ................................................................................................ 4 图表 4： 降准有助于提振当前低迷的股市 .................................................................................................................... 5 宏观点评 请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.ykzq.com 3 / 9 一、1 月央行优先降准而非降息的三点原因 年初以来，市场对于 1 月降息抱有较强预期，然而 1 月 15 日的 MLF 利率和 22 日的LPR 报价均未下调。与此同时，1 月 24 日央行却超预期降准 0.5 个百分点，显著大于 2022和 2023 年的四次降准的各 0.25 个百分点。 央行之所以优先选择降准而非降息，有以下三方面的考量： 第一，保障商业银行净息差，维护金融体系稳定。近年来政策持续推动金融业向实体经济让利，降低实体经济融资成本，2023 年三季度商业银行净息差仅为 1.73%，创历史新低。商业银行维持稳健经营、防范金融风险，需要保持合理的利润和净息差水平。根据市场利率定价自律机制发布的《合格审慎评估实施办法（2023 年修订版）》，监管对银行净息差“合意”标准为 1.8%以上。2023 年三季度，大型商业银行和城市商业银行的净息差分别为 1.66%和 1.60%，均跌破“警戒线”；股份制商业银行和农村商业银行的净息差分别为 1.81%和 1.89%，距离“警戒线”也仅一步之遥。 虽然降低 MLF 利率也能降低商业银行资金成本，但是需要考虑到以下三点的不足：一是 MLF 的净投放规模有限，且只是短期资金；二是商业银行向央行借 MLF 需要支付利息；三是 MLF 存在流动性分层效应，形成“央行—大中型商业银行—小型商业银行”的流动性传导链条。相较之下，降准能够一次性平等地为所有商业银行释放零成本长期资金，本次降准将向市场提供长期流动性 1 万亿元，并稳定银行净息差。 图表1：商业银行净息差已降至历史最低 资料来源：Wind、粤开证券研究院 第二，降息受到防止资金空转、维护人民币汇率等多重约束。当贷款利率较低时，部分企业会利用低成本融资来购买理财产品进行套利，资金脱实向虚并积聚风险。此外，1 月美国经济指标表现尚可，市场对美联储降息的预期有所