潍柴动力(000338)公司公告点评：抓住重卡结构性成长机遇

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_MainInfo] 公司研究/汽车与零配件/汽车零配件 证券研究报告 潍柴动力（000338）公司公告点评 2024 年 01 月 24 日 [Table_InvestInfo] 投资评级 优于大市 维持 股票数据 [Table_StockInfo] 01 月 24 日收盘价（元） 14.70 52 周股价波动（元） 11.14-15.28 总股本/流通 A 股（百万股） 8727/4968 总市值/流通市值（百万元） 128280/101595 相关研究 [Table_ReportInfo] 《 力 擎 千 芯 扬 四 海 ， 气 燃 万 乘 骋 九 州 》2024.01.20 《 三 季 报 优 秀 ， 股 权 激 励 瞄 准 高 增 长 》2023.11.05 《 天 然 气 重 卡 发 动 机 驱 动 业 绩 增 长 》2023.10.15 市场表现 [Table_QuoteInfo] -14.44%-3.44%7.56%18.56%29.56%2023/1 2023/42023/7 2023/10潍柴动力海通综指 沪深 300 对比 1M 2M 3M 绝对涨幅（%） 4.6 -5.6 10.1 相对涨幅（%） 7.8 3.7 17.1 资料来源：海通证券研究所 [Table_AuthorInfo] 分析师:刘一鸣 Tel:(021)23154145 Email:lym15114@haitong.com 证书:S0850522120003 分析师:张觉尹 Tel:(021)23185705 Email:zjy15229@haitong.com 证书:S0850523020001 抓住重卡结构性成长机遇 [Table_Summary] 投资要点：  潍柴动力发布 2023 年度业绩预告，公司预计：  归母净利润：2023 年为 85.84-93.2 亿元，同比增长 75%-90%；对应 23Q4为 20.8-28.2 亿元，同比增长 31-77%，环比变化为-20%至 8%。  扣非归母净利润：2023 年为 73.9-82.1 亿元，同比增长 125%-150%；对应23Q4 为 17.5-25.7 亿元，同比增长 44-112%，环比变化为-14%至 27%。  公司抢抓重卡行业结构性成长机遇，积极深化结构调整，强力突破战略市场，相关产品销量呈现高速增长态势，推动业绩实现同比大幅增长。  根据中汽协，2023 年国内天然气重卡销量达到 14.4 万台，同比大幅增长。根据潍柴资讯公众号，公司在国内天然气发动机的市占率达到 67%，优势较大。我们认为，坐拥重卡产业链的优势和持续不断的研发投入，是潍柴穿越周期取得天然气发动机市场地位的核心优势。  我们认为公司有望继续受益于国内重卡的结构性行情。预计国内重卡销量有望继续复苏，2024/25 年销量 105/121 万台，同比增长 15%；其中天然气重卡销量有望达到 29/37 万台，同比增速 101%/28%，渗透率达到 27%/31%。  向全领域市场战略转型。根据潍柴资讯公众号，2023 年 12 月公司董事长谭旭光指出，大缸径高功率发动机业务是潍柴向全领域市场战略转型的重要标志。要用全新设计理念、制造理念、质量理念重塑业务体系，全力做好大缸径发动机的生产保障、质量保障、工艺保障，确保订单高质量交付。  我们预计潍柴动力 2023/24/25 年取得营收 2198/2359/2533 亿元，归母净利润 90/116/140 亿元，EPS 为 1.03/1.33/1.6 元，2024 年 1 月 23 日收盘价对应 PE 约为 14/11/9 倍。参考可比公司，我们预计公司 2024 年合理 PE 范围为 13-14 倍，对应合理价值区间为 17.35-18.68 元。维持“优于大市”评级。  风险提示：经济增长不及预期，原材料价格大幅上涨。 主要财务数据及预测 [Table_FinanceInfo] 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 220215 175158 219799 235863 253278 (+/-)YoY(%) 11.6% -20.5% 25.5% 7.3% 7.4% 净利润（百万元） 9493 4905 8989 11644 13972 (+/-)YoY(%) 2.9% -48.3% 83.3% 29.5% 20.0% 全面摊薄 EPS(元) 1.09 0.56 1.03 1.33 1.60 毛利率(%) 19.0% 17.8% 19.6% 20.0% 20.1% 净资产收益率(%) 13.2% 6.7% 11.3% 12.7% 13.2% 资料来源：公司年报（2021-2022），海通证券研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 公司研究〃潍柴动力（000338）2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 表 1 可比公司估值比较 EPS（元） PE（倍） 可比公司 收盘价（元） 2022 2023E 2024E 2025E 2022 2023E 2024E 2025E 中国重汽 14.25 0.18 0.82 1.23 1.60 79 17 12 9 福田汽车 2.56 0.01 0.13 0.24 0.34 284 19 11 7 平均 182 18 11 8 资料来源：Wind 一致性预测（收盘价日期为 2024 年 1 月 24 日），海通证券研究所 公司研究〃潍柴动力（000338）3 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 财务报表分析和预测 [Table_ForecastInfo] 主要财务指标 2022 2023E 2024E 2025E 利润表（百万元） 2022 2023E 2024E 2025E 每股指标（元） 营业总收入 175158 219799 235863 253278 每股收益 0.56 1.03 1.33 1.60 营业成本 144011 176813 188772 202456 每股净资产 8.39 9.15 10.49 12.09 毛利率% 17.8% 19.6% 20.0% 20.1% 每股经营现金流 -0.27 1.33 2.83 3.28 营业税金及附加 481 659 708 760 每股股利 0.25 0.23 0.00 0.00 营业税金率% 0.3% 0.3% 0.3% 0.3% 价值评估（倍） 营业费用 10661 12748 12737 13170 P/E 26.15 14.27 11.02 9.18 营业费用率% 6.1% 5.8% 5.4% 5.2% P/B 1.75 1.61