金诚信(603979)公司动态报告：收购赞比亚铜矿，践行“矿服+资源”战略

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 金诚信（603979.SH）公司动态报告 收购赞比亚铜矿，践行“矿服+资源”战略 2024 年 01 月 24 日 ➢ 事件：2024 年 1 月 21 日，公司发布公告，拟以 1 美元收购 LMCL80%股权，并以 1 美元收购 Lubambe Copper Holdings Limited（LCHL）向 LCML提供的 8.6 亿美元债权，LCML 的核心资产为非洲赞比亚 Lubambe 铜矿。若交易顺利完成，公司将拥有 Lubambe 铜矿 80%的权益。 ➢ 交易详情：交易对手方 EMR 是澳大利亚一家专注于矿山资源的专业私募股权公司，其通过 LCHL 持有 KBI100%股权，再通过 KBI 持有标的公司 LCML80%股权，另外 20%股权由 ZCCM-IH 持有，其控股股东为赞比亚政府。 ➢ 项目情况：赞比亚成熟高成本矿山，期待公司进驻后经营改善，扭亏为盈。①自然条件：Lubembe 地处赞比亚铜带省孔科拉盆地，周边有金森达、谦比希等 30 多个铜矿，位于赞比亚首都 Lusaka 以北 350km，公路交通较好，此外当地有多条河流经过，气候温和，冬季干燥，夏季炎热潮湿，电力水源供应无虞。②资源禀赋：截至 2023 年 9 月 30 日，Lubambe 铜矿资源量(探明+控制+推断)为 8660 万吨，铜品位 1.95%，酸溶铜（氧化矿）0.35%，折合铜金属量 199.2万吨。矿山设计规模为 250 万吨/年，但由于多方面原因，矿山一直无法达产，2019-2022 年 采 矿 量 分 别 为 169/148/146/147 万 吨 ， 精 矿 含 铜 分 别 为2.3/2.1/1.8/1.8 万吨。③收购对价：公司以 1 美元收购该矿山 80%权益，并支付其商业贷款 2000 万美元。按照商业贷款 2000 万美元测算，该矿山单吨铜资源量对价仅 90 元/吨，即使考虑铜价上涨之后需要偿还的额外 6500 万美元贷款，单吨铜资源量对价也仅 384 元/吨。与此前紫金矿业收购尚处于勘探期的哈马戈泰铜金矿对价 205 元/吨对价相比近似。后续要看该矿山是否能在公司运营调整下扭亏为盈，若矿山持续亏损，则收购矿山付出的实际代价将会扩大。④经济效益：目前由于产能利用率不足，该矿山处于亏损状态，2023 年前三季度净利润为亏损 6032 万美元。公司计划对矿山进行技改，计划爬坡期投资 1.1 亿美元，维持资本开支 1.9 亿美元。预计可实现项目年均生产铜精矿含铜 3.25 万吨，平均现金成本为 5596 美元/吨铜金属，平均完全成本为 6770 美元/吨铜金属。按照铜价 8300 美元/吨测算，项目年均实现利润总额 1588 万美元，税后利润1269 万美元，税后 IRR 为 17.36%，投资回收期 7.4 年。公司计划 2024-2028年采矿量分别为 150/150/180/210/250 万吨，2028 年达产。 ➢ 投资建议：公司是矿山服务龙头企业，正进军矿山资源端打造第二成长曲线，随着 San Matias 项目可研通过，公司资源开发业务发展提速。我们预计 2023-2025 年分别实现归母净利润 10.09/16.56/21.24 亿元，以 2024 年 1 月 24 日收盘价计算，对应 PE 分别为 22/13/10 倍，维持“推荐”评级。 ➢ 风险提示：赞比亚矿业部和中国相关部门批准风险，项目建设进度低于预期 风险，铜价下跌风险。 [Table_Forcast] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 5,355 7,244 9,915 12,048 增长率（%） 18.9 35.3 36.9 21.5 归属母公司股东净利润（百万元） 610 1,009 1,656 2,124 增长率（%） 29.5 65.5 64.1 28.3 每股收益（元） 1.01 1.68 2.75 3.53 PE 36 22 13 10 PB 3.6 3.1 2.5 2.1 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为 2024 年 01 月 24 日收盘价） 推荐 维持评级 当前价格： 36.86 元 [Table_Author] 分析师 邱祖学 执业证书： S0100521120001 邮箱： qiuzuxue@mszq.com 分析师 张弋清 执业证书： S0100523100001 邮箱： zhangyiqing@mszq.com 相关研究 1.金诚信（603979.SH）公司动态报告：San Matias 可研通过，资源开发提速-2023/12/25 金诚信(603979)/金属 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 目录 1 事件：收购赞比亚 Lubambe 铜矿 80%权益 ........................................................................................................... 3 2 点评：赞比亚成熟高成本矿山，期待公司进驻后经营改善，扭亏为盈 ....................................................................... 3 2.1 交易详情 .............................................................................................................................................................................................. 3 2.2 自然条件适宜，交通较好 ................................................................................................................................................................. 4 2.3 资源禀赋较好，成熟在产矿山 ......................................................................................................................................................... 5 3 对金诚信影响几何？ ..................................................................................................................