平安观日本系列(一)-1月日本央行会议追踪：日央行如期维稳，日股是否还能配置？

平安观日本系列（一） 1 月日本央行会议追踪—日央行如期维稳，日股是否还能配置？ 策略动态跟踪报告 策略报告 海外策略配置研究 2024 年 01 月 24 日 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 证券分析师 魏伟 投资咨询资格编号 S1060513060001 BOT313 WEIWEI170@pingan.com.cn 周畅 投资咨询资格编号 S1060522080004 ZHOUCHANG115@pingan.com.cn 平安观点：  2024 年 1 月 31 日，日央行以 9-0 的投票结果宣布最新货币政策决议，继续维持-0.1%的短期利率以及 YCC 内容不变，符合市场预期。此次会议中日央行调整了什么？1）一致通过将《刺激银行贷款的拨款措施》贷款发放期限延长一年，将继续刺激企业和家庭的信贷需求。2）维持 2023 财年通胀预期不变，小幅下调 2024 财年通胀预期，小幅上调 2025 财年通胀预期，整体距离日央行通胀目的越来越近；3）对未来物价上涨情况表示乐观，认为实现工资与物价良性循环的可能性继续逐渐上升。  日央行预计何时开启货币政策化？记者会上植田和男发言偏鹰。我们预计日央行货币政策正常化大方向不会改变，中期或逐步取消负利率政策，但目前仍需依赖数据，关键在于确认“工资-物价”的良性循环： − 一则工资上涨的普遍程度仍存在较高的不确定性。对于日央行而言，仍需更多的春斗数据来支撑其判断，届时再决定是否开启转向会更为稳妥。 − 二则通胀是否已到位，“成本推动型”通胀是否可实现向“需求推动型”通胀的转向。这并非安倍经济学以来第一次出现再通胀，2013 年通胀一度回归至 2%以上，但仅维持了 1 年，2015 年又陷入低迷。本次会议上，植田强调将继续依赖数据做出决策，并可能持续观察到 4 月份。 − 三则，美联储降息预期延后，实则为日央行提供了更多观察时间。 − 四则退出负利率对日元资产影响较小。  展望后市，日元资产走势如何？ − 复盘 2000 年以来仅一轮的日央行加息周期，日元出现贬值，日股出现上涨态势。此轮加息中，因当时美国基准利率较高，日央行虽启动加息，但美日息差绝对值较大，引致短期资金流出日本，给日元带来较大贬值压力。日股则出现了上行，当时主要受自美股整体处于上行周期的影响。 − 日股方面，今年以来日股仍延续上涨态势，日经 225 突破 1990 年 2 月以来最高点，今年涨幅基本都由估值贡献，其中风险溢价回落是主因。从板块层面来看，今年以来的涨幅仍为普涨，所有行业均实现上涨。展望后市，短期来看，近 10 年以来日股估值均值在 20.29x 水平，当前日经 225 在21.51x，或指向已经进入超买区间，同时货币政策的转向或成为“逆风”，建议短期勿追高。中长期来看，全球外资流入或仍将延续：一则全球资金配置日股的比重虽有回升，但仍处于历史低位。二则经济持续复苏下中长期存在结构性变化预期，但政策是否会带动企业盈利上行仍待时间检测。 − 日元方面，货币政策转向时将迎来较佳的配置窗口，美元兑日元有望下行。2023 年美国和日本货币政策方向持续背离下，美日利差逐步扩大，2023年 11 月 3 日利差一度高达 4.6%，引发资金短期流出日本，推低日元。2024 年在可能的日央行加息、美联储降息情形下，美日利差有望逐步缩小，日元有望重拾上升空间，美元兑日元有望下行。  风险提示：日本通胀超预期陷入低迷；日央行经济出现超预期下行；美联储货币政策超预期降息；地缘冲突升级；市场金融风险加剧。 证券研究报告 海外策略动态跟踪报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 2/ 11 正文目录 一、 1 月日本央行会议调整了什么？ ......................................................................................................... 4 二、 货币政策预计何时走向正常化？ ........................................................................................................ 7 三、 日元资产将如何走势？日股是否还能配置？....................................................................................... 8 四、 风险提示 ......................................................................................................................................... 10 海外策略动态跟踪报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 3/ 11 图表目录 图表 1 近三次日本央行会议声明梳理 .............................................................................................................. 5 图表 2 日本央行对未来通胀和经济的预期调整................................................................................................. 6 图表 3 2024 年 1 月仅 1 位委员认为 2024 财年 CPI 风险偏下行........................................................................ 6 图表 4 2023 年 10 月三分之一的委员认为 2024 财年 CPI 风险偏下行 ............................................................... 6 图表 5 “成本推动型”通胀或正向“需求推动型”通胀转向...................................................................................... 7 图表 6 复盘 2000 年以来的日央行加息周期，日元出现贬值.............................................................................. 8 图表 7 复盘 2000 年以来的日央行加息周期，日股出现上涨..................................