中国民航信息网络(00696.HK)AIT业务稳健复苏，费用增长致业绩低于预期

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 8 [Table_Page] 公告点评|软件与服务 证券研究报告 [Table_Title] 【广发计算机&海外】中国民航信息网络（00696.HK） AIT 业务稳健复苏，费用增长致业绩低于预期 [Table_Summary] 核心观点：  公司近期披露 2023 年业绩预告，低于预期。公司预计 2023 年全年净利润将达 12.5 亿元~14.5 亿元（YoY+84.1%~113.5%）。我们分析认为尽管 AIT 业务恢复强劲，但系统集成业务收入有较大压力（23H1 同比下降 46.5%），以及系统改造升级、研发投入增加，造成成本费用增长。根据 1 月 21 日公司公告，管理层对公司未来发展有信心。  国内订座量恢复强劲，国际业务仅恢复至 2019 年的 4 成。2023 年公司商营航空公司系统处理量约为 6.20 亿人次，同比+148.7%，恢复至2019 年水平的 90.0%。其中，内航国内订座量超过 2019 年 0.6%，内航国际订座量和外航订座量仅恢复至 2019 年的 41.4%和 41.6%。民航局对 2024 年展望乐观。1 月 4 日民航局表示，2024 年力争完成 6.9亿人次旅客运输量，较 2023 年增长 11.3%。随着国际旅客出行需求的进一步释放，预计在 2024 年有更多国际航线将恢复运营，市场预期有望进一步向好。  盈利预测与投资建议。预计 24 年国内订座量恢复正常增长，国际业务持续复苏；预计 24~25 年费用增长正常化。预计 23~24 年收入分别为69.72 亿元（YoY+33.8%）、76.01 亿元（YoY+9.0%），归母净利润分别为 13.72 亿元（YoY+119.0%）、17.02 亿元（YoY+24.1%）。公司 AIT业务模式稳健，国内航空旅游需求稳健增长，国际业务进一步恢复，公司作为民航信息化建设主力军，将持续受益行业稳健增长，参考可比公司估值，给予 24 年 20 倍 PE 估值，对应合理价值为 12.70 港元/股。维持“买入”评级。  风险提示。民航业需求复苏不及预期；宏观经济不景气导致交易对手违约风险；国际环境复杂化对公司业务产生不利影响等。 盈利预测：备注：报告中汇率为 1 人民币兑 1.0913 港元；报告中货币若无特别说明均为人民币。 [Table_Finance] （人民币） 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 5,476 5,210 6,972 7,601 8,214 增长率（%） -0.2% -4.9% 33.8% 9.0% 8.1% EBITDA（百万元） 1,580 1,597 2,435 2,840 3,202 归母净利润（百万元） 551 626 1,372 1,702 1,995 增长率（%） 52.0% 13.6% 119.0% 24.1% 17.2% EPS（元/股） 0.19 0.21 0.47 0.58 0.68 市盈率（P/E） 37.7 33.2 15.1 12.2 10.4 ROE（%） 2.9% 3.3% 6.7% 7.7% 8.3% EV/EBITDA 16.2 16.0 10.5 9.0 8.0 数据来源：公司财务报表，广发证券发展研究中心 [Table_Invest] 公司评级 买入 当前价格 7.75 港元 合理价值 12.70 港元 前次评级 买入 报告日期 2024-01-23 [Table_PicQuote] 相对市场表现 [Table_Author] 分析师： 杨琳琳 SAC 执证号：S0260514050004 SFC CE No. BNC117 0755-23480370 yll@gf.com.cn 分析师： 刘雪峰 SAC 执证号：S0260514030002 SFC CE No. BNX004 021-38003675 gfliuxuefeng@gf.com.cn [Table_DocReport] 相关研究： 【广发计算机&海外】中国民航信息网络（00696.HK）:AIT 快速恢复驱动业绩强劲复苏 2023-08-27 【广发海外&计算机】中国民航信息网络（00696.HK）:中国民航神经中枢，打造具有国际竞争力的智慧民航 2023-06-26 [Table_Contacts] 联系人： 罗可心 020-66336855 luokexin@gf.com.cn -56%-44%-33%-21%-10%2%01/2303/2305/2307/2309/2311/23中国民航信息网络恒生指数 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 8 [Table_PageText] 中国民航信息网络|公告点评 图 1：2023年1~12月中国航信系统处理量（百万） 数据来源：公司官网，广发证券发展研究中心 图 2：2023年1~12月中国航信系统处理量较2019年同期恢复程度 数据来源：公司官网，广发证券发展研究中心 盈利预测与投资建议。预计24年国内订座量恢复正常增长，国际业务持续复苏；预计24~25年费用增长正常化。预计23~25年收入分别为69.72亿元（YoY+33.8%）、76.01亿元（YoY+9.0%）、82.14亿元（YoY+8.1%），毛利率回升至50%~55%，24~25年费用率略降。预计23~25年归母净利润分别为13.72亿元（YoY+119.0%）、17.02亿元（YoY+24.1%）、19.95亿元（YoY+17.2%）。 可比公司中，根据Bloomberg和Wind一致预期数据，Amadeus、金山办公、同花顺、卫宁健康的归母净利润有望于24年分别增长20.0%、34.0%、22.7%、41.0%，对应24年PE分别为22.9倍、59.8倍、30.9倍、23.9倍。中国航信AIT业务模式稳健，国内航空旅游需求稳健增长，国际业务进一步恢复，公司作为民航信息化建设主力军，将持续受益行业稳健增长，参考可比公司估值，给予24年20倍PE估值，对应合理价值为12.70港元/股。维持“买入”评级。 1.0 1.2 1.8 2.5 2.9 3.5 4.5 4.9 4.3 4.5 4.4 5.4 38.1 41.0 43.1 47.0 48.0 48.9 56.9 58.1 48.5 50.6 43.8 44.6 0.5 0.8 1.0 0.8 0.9 1.0 1.0 1.0 0.9 0.9 0.9 0.9 010203040506070中国商营航司系统处理量-国际中国商营航司系统处理量-国内国外及地区商营航司系统处理量68.8%98.8%43.7%92.4%0%20%40%60%80%100%120%中国商营航司系统处理量-国际中国商营航司系统处理量-国内国外及地