乐歌股份(300729)公司点评报告：智能家居及海外仓双轮驱动，盈利能力显著改善

公 司 研 究 2024.01.23 1 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 -23%-8%7%22%37%52%23/1/2323/4/2423/7/2423/10/23乐歌股份沪深300 乐 歌 股 份 （ 300729） 公 司 点 评 报 告 智能家居及海外仓双轮驱动，盈利能力显著改善 分析师 李珍妮 登记编号：S1220523080002 推 荐 ( 首 次 ) 公 司 信 息 行业 其他家居用品 最新收盘价(人民币/元) 17.49 总市值(亿)(元) 54.65 52 周最高/最低价(元) 22.40/12.90 历 史 表 现 数据来源：wind 方正证券研究所 相 关 研 究 事件：公司发布业绩预告，2023 年预计实现归母净利润 6.1-6.5 亿元，同比 +178.9%-197.2% ， 实 现 扣 非 归 母 净 利 润 2.3-2.5 亿 元 ， 同 比+121.3%-140.5%，其中非经常性损益为公司出售位于加州的海外仓，产生税后收益 3.62 亿元。单季度来看，预计 23Q4 实现归母净利润 0.93-1.33亿元，同比+54.3%-120.5%，实现扣非归母净利润 0.77-0.97 亿元，同比+103.0%-155.5%。 公司海外仓业务高速增长。随着美国电商渗透率持续提升、中国跨境电商品牌出海趋势不断加强，大幅提升了海外仓需求。公司在中大件海外仓行业中处于领先地位，累计服务出海企业超过 600 家。通过有序扩仓和库容率提升，发件数量同比显著增加，尾程折扣议价能力增强，盈利能力持续改善。 有序扩仓+库容率提升推动盈利能力改善。目前，公司共运营 12 个海外仓，面积超过 28 万平米，2024 年预计新增 10-15 万平米，同时开建美东/美西两个仓库，自建仓预计 2025 年投入运营，以自建仓取代租赁仓，盈利水平有望进一步提升。公司海外仓客户多为垂直类目的头部卖家，自身拥有较高增长，海外仓需求增加，亚马逊仓库 2024 年对中大件收费涨幅较多，乐歌海外仓以中大件配套服务为主，价格优势更加明显。现有客户增量叠加2023 年四季度新增客户带来的业务增量，预计新开仓后有望保持快速填仓态势。 自主品牌业务保持稳健。受益于品类渗透率提升，公司作为升降桌行业头部企业，拥有设计、研发、制造、营销、渠道等多方面的先发优势，同时公司主动调整产品结构，推出高性价比系列，其次拓展新品类，如电动沙发等，以及开拓东南亚、中东等新市场，自主品牌总体保持稳健增长。 此外，2023 年海运费处于低位，原材料价格整体平稳，美元兑人民币中间价回升，均对利润形成正向拉动。 盈利预测与估值：公司智能家居业务和海外仓业务双轮驱动、协同发展，预计公司 2023-2025 年归母净利润 6.39/4.53/5.19 亿元，当前股价对应 PE为 9/12/11x，给予“推荐”评级。 风险提示：业绩预告数据仅为初步核算数据，未经审计，具体准确财务数据以年报为准；海外终端需求不及预期；汇率波动。 方 正 证 券 研 究 所 证 券 研 究 报 告 乐歌股份(300729) 公司点评报告 2 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 [Table_ProFitForecast] 盈 利 预 测 （人民币） 单位/百万 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入 3208 3920 4924 5971 (+/-)% 11.74 22.19 25.62 21.24 归母净利润 219 639 453 519 (+/-)% 18.44 192.27 -29.09 14.53 EPS (元) 0.92 2.05 1.45 1.66 ROE(%) 8.92 20.74 12.82 12.80 PE 17.58 8.55 12.06 10.53 PB 1.58 1.77 1.55 1.35 数据来源：wind 方正证券研究所 注：EPS 预测值按照最新股本摊薄 乐歌股份(300729) 公司点评报告 3 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 1 公司发布业绩预告，预计 23 年归母净利及扣非归母净利高增 公司发布业绩预告，2023 年预计实现归母净利润 6.1-6.5 亿元，同比+178.9%-197.2%，实现扣非归母净利润 2.3-2.5 亿元，同比+121.3%-140.5%，其中非经常性损益为公司出售位于加州的海外仓，产生税后收益 3.62 亿元。单季度来看，预计 23Q4 实现归母净利润 0.93-1.33 亿元，同比+54.3%-120.5%，实现扣非归母净利润 0.77-0.97 亿元，同比+103.0%-155.5%。 2 海外仓业务高速增长，有序扩仓+库容率提升推动盈利能力改善 随着美国电商渗透率持续提升、中国跨境电商品牌出海趋势不断加强，大幅提升了海外仓需求。公司在中大件海外仓行业中处于领先地位，累计服务出海企业超过 600 家。通过有序扩仓和库容率提升，发件数量同比显著增加，尾程折扣议价能力增强，盈利能力持续改善。 目前，公司共运营 12 个海外仓，面积超过 28 万平米，2024 年预计新增 10-15万平米，同时开建美东/美西两个仓库，自建仓预计 2025 年投入运营，以自建仓取代租赁仓，盈利水平有望进一步提升。公司海外仓客户多为垂直类目的头部卖家，自身拥有较高增长，海外仓需求增加，亚马逊仓库 2024 年对中大件收费涨幅较多，乐歌海外仓以中大件配套服务为主，价格优势更加明显。现有客户增量叠加 2023 年四季度新增客户带来的业务增量，预计新开仓后有望保持快速填仓态势。 3 自主品牌业务稳健增长，原材料、汇率均对利润形成正向拉动 自主品牌业务保持稳健。受益于品类渗透率提升，公司作为升降桌行业头部企业，拥有设计、研发、制造、营销、渠道等多方面的先发优势，同时公司主动调整产品结构，推出高性价比系列，其次拓展新品类，如电动沙发等，以及开拓东南亚、中东等新市场，自主品牌总体保持稳健增长。 此外，2023 年海运费处于低位，原材料价格整体平稳，美元兑人民币中间价回升，均对利润形成正向拉动。 4 盈利预测与估值 公司智能家居业务和海外仓业务双轮驱动、协同发展，预计公司 2023-2025 年归母净利润 6.39/4.53/5.19 亿元，当前股价对应 PE 为 9/12/11x，可比公司选取从事家居品类跨境电商业务的致欧科技、从事消费电子跨境电商业务的安克创新、以及经营智能家居品类外销业务的捷昌驱动，可比公司 2023-2025 年平均 PE 分别为 22/18/15x，参考可比公司估值水平，给予公司“推荐”评级。 乐歌股份(300729) 公司点评报告 4 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 图表1:乐歌股份收入拆分（单位：百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入 3208 3920 4924 5971 yoy 11.7% 2