公司首次覆盖报告：华润三九入主掌舵，“慢病+国药”核心两翼促新生

医药生物/中药Ⅱ 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 27 昆药集团（600422.SH） 2024 年 01 月 23 日 投资评级：买入（首次） 日期 2024/1/22 当前股价(元) 18.20 一年最高最低(元) 26.09/15.18 总市值(亿元) 137.95 流通市值(亿元) 137.77 总股本(亿股) 7.58 流通股本(亿股) 7.57 近 3 个月换手率(%) 92.71 股价走势图 数据来源：聚源 华润三九入主掌舵，“慢病+国药”核心两翼促新生 ——公司首次覆盖报告 余汝意（分析师） yuruyi@kysec.cn 证书编号：S0790523070002  华润三九入主掌舵，全面赋能业务变革发展 昆药集团前身成立于 1951 年，1995 年改制后于 2000 年上市。公司大本营坐落于云南，植物资源丰富，先后开发以青蒿、三七、天麻等系列为主的特色植物药产业，同时布局“昆中药 1381”精品国药平台，现已形成“1381、1951、777”三大事业部，进一步明确公司发展的重点抓手。2022 年 12 月，华润三九入主昆药集团，公司迎来全新的发展机遇。我们预计公司 2023-2025 年归母净利润分别为4.83/6.40/7.58 亿元，EPS 为 0.64/0.84/1.00 元，当前股价对应 PE 为 28.6/21.6/18.2倍，未来慢病管理及精品国药业务成长空间大，首次覆盖给予“买入”评级。  行业发展把脉定向，顺势而为促企业腾飞 我国目前面临人口老龄化的发展趋势，截至 2022 年底，全国 60 岁以上人口达2.8 亿人，占比达 19.8%。国家对此十分重视，2022 年国家卫生健康委等部门曾先后印发《“十四五”健康老龄化规划》和《加强中医药老年健康服务工作实施方案》，提出要充分发挥中医药在老年人健康维护、疾病预防和康复中的积极作用。此外，2022 年以来国家也出台了多项政策鼓励中药产业创新发展，并积极将上市新药纳入医保目录中。我们认为随着“银发经济”发展日渐升温以及中医药防治慢病等概念的普及，中医药产业当下已具备持续发展的良好环境。  重点赋能核心品牌业务，“三七+昆中药”迎来发展新篇章 公司以成为“银发健康第一股”为战略目标，以“慢病管理+精品国药”为两大核心业务的发展思路。在三七产业方面，纵横拓展三七产业链布局，打造以“血塞通软胶囊”为代表的血塞通系列产品矩阵，形成“黄金单品+品类集群”的产品梯度，多角度挖掘市场需求，构筑慢病管理平台。在昆中药方面，重点围绕昆中药品牌 IP 打造以参苓健脾胃颗粒、舒肝颗粒、香砂平胃颗粒等为核心的强单品，并培育具有高增长潜力的第二梯队产品，形成集群丰富且有梯度的精品国药平台。同时，昆药集团未来将携手华润三九，着力在创新研发管线、营销渠道拓展等方面为两大核心品牌业务提供助力，构建长期发展竞争优势。  风险提示：业务整合不及预期、产品销售不及预期、新产品研发速度不及预期。 财务摘要和估值指标 指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 8,254 8,282 8,367 9,117 10,016 YOY(%) 7.0 0.3 1.0 9.0 9.9 归母净利润(百万元) 508 383 483 640 758 YOY(%) 11.1 -24.5 26.1 32.5 18.4 毛利率(%) 41.3 41.5 43.0 43.9 44.7 净利率(%) 6.2 4.6 5.8 7.0 7.6 ROE(%) 10.4 7.5 8.9 10.8 11.6 EPS(摊薄/元) 0.67 0.51 0.64 0.84 1.00 P/E(倍) 27.2 36.0 28.6 21.6 18.2 P/B(倍) 2.9 2.8 2.6 2.4 2.2 数据来源：聚源、开源证券研究所 -40%-20%0%20%40%60%2023-012023-052023-09昆药集团沪深300开源证券 证券研究报告 公司首次覆盖报告 公司研究 公司首次覆盖报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 27 目 录 1、 昆药集团：华润入主开启变革新征程 .................................................................................................................................... 4 1.1、 历经变革，股权结构清晰稳定，核心管理层经验丰富 .............................................................................................. 4 1.2、 战略文化融合持续推进，华润三九多维度赋能 .......................................................................................................... 5 1.3、 昆药集团营收结构持续优化，业绩有望加速向好发展 .............................................................................................. 7 2、 行业发展把脉定向，顺势而为促企业腾飞............................................................................................................................. 9 2.1、 人口老龄化趋势显现，慢性病市场规模持续扩大 ...................................................................................................... 9 2.2、 中医药可有效防治慢性病，适用范围广，心脑血管疾病需求大 ............................................................................ 10 2.3、 政策支持行业发展，中医药战略地位迈上新台阶 .................................................................................................... 11 3、 重点赋能核心品牌业务，“三七+昆中药”迎来发展新篇章............................................................................................... 12 3.1、 发挥三七全产业链优势，实现资源协同，赋能慢病管理平台建设 ....