公司公告点评：预计2023年公司归母净利润小幅增长

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_MainInfo] 公司研究/化工/基础化工材料制品 证券研究报告 万润股份（002643）公司公告点评 2024 年 01 月 23 日 预计 2023 年公司归母净利润小幅增长 [Table_Summary] 投资要点：  公司预计 2023 年扣非后归母净利润同比增长 0-10%。公司预计 2023 年实现归母净利润 7.2-7.9 亿元，同比增长 0-10%，扣非后归母净利润 7.1-7.9 亿元，同比增长 0-10%，则预计 2023Q4 扣非后归母净利润为 1.5-2.3 亿元，环比变动为-19.78%至 24.18%。  公司依托化学合成技术，积极布局功能性材料。公司产品包括液晶材料、沸石系列环保材料、OLED 材料等多个领域，并已取得了业内领先地位；近年来公司在聚酰亚胺材料、半导体制造材料、新能源材料等多个领域积极布局。  聚酰亚胺材料进展顺利，蓬莱项目建设稳步推进。公司控股子公司三月科技自主知识产权 OLED 显示用光敏聚酰亚胺（PSPI）成品材料已在下游面板厂实现销售，其 TFT 用聚酰亚胺成品材料除前期已实现供应客户正常销售外，也通过新客户验证。应用于光纤连接器、航空航天复合材料等产品制造领域的热塑性聚酰亚胺材料中试产品持续供应，同时积极推进蓬莱的新产能建设。  公司半导体材料业务发展顺利。公司目前在半导体制造材料领域的相关产品主要包括光刻胶单体、光刻胶树脂、光致产酸剂以及半导体制程中清洗剂添加材料等，公司“年产 65 吨光刻胶树脂系列产品项目”已投入使用。  盈利预测与投资评级。我们预计公司 2023-2025 年归母净利润为 7.74 亿元、8.40 亿元和 9.69 亿元，EPS 为 0.83 元、0.90 元和 1.04 元（原为 2023-2025 年归母净利润为 7.86 亿元、8.52 亿元和 9.78 亿元，EPS 为 0.84 元、0.92 元和 1.05 元）。参考同行业公司，我们认为合理估值为 2024 年 PE 20 倍（原为2023 年 30x），目标价 18.00 元（-29%），维持优于大市评级。  风险提示。新产能建设进度不及预期；产品价格下跌；下游需求不及预期。 主要财务数据及预测 [Table_FinanceInfo] 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 4359 5080 4400 4909 5477 (+/-)YoY(%) 49.4% 16.6% -13.4% 11.6% 11.6% 净利润（百万元） 627 721 774 840 969 (+/-)YoY(%) 24.2% 15.1% 7.3% 8.5% 15.4% 全面摊薄 EPS(元) 0.67 0.78 0.83 0.90 1.04 毛利率(%) 36.5% 39.7% 40.7% 40.7% 40.8% 净资产收益率(%) 11.2% 11.5% 11.4% 11.0% 11.3% 资料来源：公司年报（2021-2022），HTI 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 公司研究·万润股份（002643）2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 表 1 万润股份分业务盈利预测 项目 2022 2023E 2024E 2025E 功能性材料 销售收入（百万元） 2998.78 3448.60 3862.43 4325.92 销售成本（百万元） 1711.70 1965.70 2201.59 2465.78 毛利率 42.92% 43.00% 43.00% 43.00% 医药材料 销售收入（百万元） 2034.67 900.00 990.00 1089.00 销售成本（百万元） 1320.14 612.00 673.20 740.52 毛利率 35.12% 32.00% 32.00% 32.00% 其他 销售收入（百万元） 47.01 51.71 56.89 62.57 销售成本（百万元） 29.43 32.06 35.27 38.80 毛利率 37.41% 38.00% 38.00% 38.00% 总计 销售收入（百万元） 5080.46 4400.31 4909.32 5477.50 销售成本（百万元） 3061.27 2609.77 2910.06 3245.09 毛利率 39.74% 40.69% 40.72% 40.76% 资料来源：公司年报（2022），HTI 表 2 可比公司估值分析表 股票代码 公司名称 收盘价（元） EPS（元/股） PE（倍） 2022 2023E 2024E 2022 2023E 2024E 300398.SZ 飞凯材料 12.55 0.84 0.69 0.95 15 18 13 300285.SZ 国瓷材料 18.30 0.50 0.65 0.88 37 28 21 平均值 26 23 17 资料来源： wind，HTI，股价为 2024 年 01 月 22 日收盘价，每股收益均为 wind 一致预期 公司研究·万润股份（002643）3 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 财务报表分析和预测 [Table_ForecastInfo] 主要财务指标 2022 2023E 2024E 2025E 利润表（百万元） 2022 2023E 2024E 2025E 每股指标（元） 营业总收入 5080 4400 4909 5477 每股收益 0.78 0.83 0.90 1.04 营业成本 3061 2610 2910 3245 每股净资产 6.76 7.30 8.20 9.24 毛利率% 39.7% 40.7% 40.7% 40.8% 每股经营现金流 1.06 1.50 1.69 1.67 营业税金及附加 25 27 27 32 每股股利 0.30 0.00 0.00 0.00 营业税金率% 0.5% 0.6% 0.6% 0.6% 价值评估（倍） 营业费用 173 140 162 177 P/E 18.31 17.07 15.73 13.63 营业费用率% 3.4% 3.2% 3.3% 3.2% P/B 2.10 1.95 1.73 1.54 管理费用 412 333 385 422 P/S 2.60 3.00 2.69 2.41 管理费用率% 8.1% 7.6% 7.8% 7.7% EV/EBITDA 10.23 8.92 7.82 6.42 EBIT 900 981 1079 1224 股息率% 2.1% 0.0% 0.0% 0.0% 财务费用 -68 -2 -7 -18 盈利能力指标（%） 财务费用率% -1.3% 0.0% -0.1% -0.3% 毛利率 39.7% 40.