快手(1024.HK)4季度业绩预览：费用优化或好于此前预期，上调盈利预测

此报告最后部分的分析师披露、商业关系披露和免责声明为报告的一部分，必须阅读。下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM 或 https://research.bocomgroup.com 交银国际研究 公司更新 互联网 2024 年 1 月 23 日 快手 (1024 HK)4 季度业绩预览：费用优化或好于此前预期，上调盈利预测上调 4 季度盈利预期。我们维持 4 季度收入预期 326 亿元（人民币，下同），同比增 15%。我们预计毛利率同比改善 6 个百分点至 52%，考虑费用管控或好于此前预期，上调 4 季度经调整净利润 13%至 35 亿元（对应经调整净利润率 11%），对比去年同期净亏损 4500 万元/3 季度净利润 32 亿元。维持 4 季度及全年电商 GMV 预期。快手双 11 订单量增长近 50%，其中泛货架、品牌持续贡献GMV增量，GMV分别同比增160%、155%。品类侧，消电家居增长强劲，行业新买家数/支付单价分别同比增 55%/96%。我们预计 4 季度电商 GMV 同比增 30%，月活买家（MAC）或达 1.26 亿（占MAU 比重 18%），仍为主要驱动。我们预计电商佣金率约 1.1%并带动电商收入增 40%+，受益于达人分销抽佣同比改善，但部分被货架及标品GMV 占比增加所抵消。其他收入中，游戏收入受高基数影响，同比仍呈下滑趋势。维持广告收入增速 20%预期。因电商生态完善以及产品营销能力优化促进商家投放意愿提升，我们预计内循环广告收入增速略高于电商GMV增速，外循环广告在低基数上有望维持同比双位数增长。我们预计 4 季度广告收入 182 元，同比增 20%。维持买入：维持 2024 年收入预期，基于好于预期的费用优化，我们上调2024 年净利润预期 9%。考虑行业估值中枢下移，基于可比公司 2024 年0.4 倍平均 PEG，快手 2024 年经调整净利润 143 亿元及增速 52%，下调目标价至 75 港元（原为 90 港元）。我们认为短视频平台商业化变现仍有提升空间，电商生态完善及供给侧拓展将进一步带动电商 GMV 及相关收入增长，成本/费用优化趋势确定，盈利能力持续释放，维持买入。资料来源：公司资料, 交银国际预测 ^净利润和每股盈利基于 Non-GAAP 基础 1 年股价表现资料来源: FactSet 资料来源: FactSet 收盘价目标价潜在涨幅港元 41.00港元 75.00↓+82.9%财务数据一览年结12月31日202120222023E2024E2025E收入 (百万人民币)81,08294,183113,525128,400142,831同比增长 (%)37.916.220.513.111.2净利润 (百万人民币)(18,852)(5,752)9,40414,30419,709每股盈利 (人民币)(4.92)(1.35)2.163.314.56同比增长 (%)-41.8-72.5-259.753.337.7前EPS预测值 (人民币)2.073.024.26调整幅度 (%)4.59.57.0市盈率 (倍)NANA17.511.48.3每股账面净值 (人民币)11.769.3611.8215.9321.09市账率 (倍)3.214.033.192.371.79个股评级买入1/235/239/23-45%-40%-35%-30%-25%-20%-15%-10%-5%0%5%1024 HKMSCI中国指数股份资料52周高位 (港元)72.7052周低位 (港元)41.00市值 (百万港元)147,873.47日均成交量 (百万)21.76年初至今变化 (%)(22.57)200天平均价 (港元)58.48赵丽, CFAzhao.li@bocomgroup.com(86) 10 8800 9788-8054谷馨瑜, CPAconnie.gu@bocomgroup.com(86) 10 8800 9788-8045孙梦琪mengqi.sun@bocomgroup.com(86) 10 8800 9788-8048蔡涵hanna.cai@bocomgroup.com(86) 10 8800 9788-80412024 年 1 月 23 日快手 (1024 HK) 下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM 或 https://research.bocomgroup.com 2图表 1: 受时长高基数影响，预计 4 季度总流量同比微降 4%35资料来源: 公司资料，交银国际预测图表 2: 预计 2024 年收入增速为 13%资料来源: 公司资料，交银国际预测图表 3: 预计 4 季度在线营销收入占比继续提升© 资料来源: 公司资料，交银国际预测图表 4: 营销费用同比持续改善资料来源: 公司资料，交银国际预测图表 5: 毛利率及销售费用率优化改善盈利能力 资料来源: 公司资料，交银国际预测1691791852062532622722712952933203233463473633663743763873867475767685858890991071191191281251291341271171301221Q192Q193Q194Q191Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q224Q221Q232Q233Q23 4Q23EDAU (百万)日人均时长(分钟)56%70%53%64%71%67%70%55%36%40%59%58%51%39%23%28%7%1%7%-4%流量（YoY）27224349606978819313331353940410047101419248203959819411412814316%21%13%11%0%20%40%60%80%100%120%140%160%0204060801001201401602017201820192020202120222023E 2024E 2025E在线营销直播其他总收入增速(十亿人民币)54%51%50%53%52%52%53%56%37%39%39%35%37%36%35%31%9%10%11%11%11%12%13%13%0%20%40%60%80%100%1Q22 2Q22 3Q22 4Q22 1Q23 2Q23 3Q23 4Q23E电商及其他直播在线营销39 38 34 32 27 25 25 26 23 23 23 25 69%59%54%42% 45% 40% 39%34% 35% 31% 32% 30%0%10%20%30%40%50%60%70%80%020406080100营销费用/日活用户数(左，人民币)销售费用占收入比(右)9%1%3%-13%-23%-6%8%11%13%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%2017201820192020202120222023E2024E2025E毛利率销售费用率经调整净利率2024 年 1 月 23 日快手 (1024 HK) 下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM 或 https://research.bocomg