沪农商行(601825)深耕科创的特色农商行

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 沪农商行 (601825 CH) 深耕科创的特色农商行 华泰研究 首次覆盖 投资评级(首评): 增持 目标价(人民币): 7.54 2024 年 1 月 23 日│中国内地 区域性银行 深耕科创的特色农商行 沪农商行坚守“三农、小微、科创、社区居民”的经营定位，充分享受大都会区域经济优势和本地郊区地缘优势。对公端，参与园区经济和五个新城建设，科创金融品牌优势初步显现；零售端，理财产品和公募保有规模位居农商行前列，打造社区和养老金融特色服务品牌。此外，公司资产质量保持同业较优，资本充足水平位居上市农商行第二位。我们预测公司 2023-25 年EPS 为 1.30/1.43/1.59 元，2024 年 BVPS 预测值 12.56 元，对应 PB 0.49倍。可比公司 2024 年 Wind 一致预测 PB 均值 0.49 倍，我们认为公司战略转型持续深化、地域市场份额有望提升，给予 2024 年目标 PB 0.60 倍，目标价 7.54 元, 首次覆盖给予增持评级。 扎根都会规模领先，做小做散行稳致远 沪农商行是上海辖内唯一农商行法人，资产规模领先同业，23 年 9 月末公司资产 1.37 万亿元，位于上市农商行第 2。上海科创金融氛围浓厚，产业园区和“五个新城”建设规划持续创造信贷投放需求。公司具备本地地缘优势，郊区网点数量和存贷款份额尤为领先；国资股东背景深厚、综合金融架构完备，利于 “政会银企”四方密切合作。此外，公司自 2009 年开始布局科创金融，近年来逐步设立上海首家科技专营支行和首个总行级科技金融事业部，科创金融潜在发展空间再上台阶。 盈利拆解：中收占比领先同业，成本节约释放利润 沪农商行 23Q1-Q3 ROA、ROE 均排名上市农商行第 2，主因中收占比领先、成本优势突出。公司持续推动网点标准化和业务数字化，审慎控制资产投放，管理费用和信用成本优势明显。公司将零售金融作为战略“主战场”，中收占比领先同业。23Q1-Q3 沪农商行营收、净利润分别同比+4.5%、+14.9%，分别排名上市农商行第 3、第 6，资产扩张提速、其他非息提振和拨备节约推动盈利增长，低基数下手续费收入也正向贡献盈利增速。 业务经营：整体推进综合金融，重点突破特色业务 沪农商行贷款结构均衡，23 年 6 月末对公/零售分别占 58%/31%，零售存款占比低、存款活期率高，体现负债成本优势。对公端，抢先布局科创金融，测算 22Q4-23Q3 对公贷款增量中 45%为科技型企业贷款，以科创金融支撑贷款规模持续稳健扩张。零售端，公司财富管理起步较早，养老金融 AUM贡献度高，中收占比、非保本理财规模领先同业；非按揭贷款占比提升，零售贷款结构进一步优化。公司资产质量保持同业较优水平，23 年 9 月末不良贷款率为 0.97%；同期核心一级资本充足率排名同业第 1，资本弹药充足。 风险提示：经济修复力度不及预期，资产质量恶化超预期。 研究员 沈娟 SAC No. S0570514040002 SFC No. BPN843 shenjuan@htsc.com +(86) 755 2395 2763 联系人 贺雅亭 SAC No. S0570122070085 SFC No. BUB018 heyating@htsc.com +(86) 21 2897 2228 联系人 李润凌 SAC No. S0570123090022 lirunling@htsc.com +(86) 21 2897 2228 联系人 杨诗悦 SAC No. S0570123040080 yangshiyue@htsc.com +(86) 755 8249 2388 基本数据 目标价 (人民币) 7.54 收盘价 (人民币 截至 1 月 22 日) 6.14 市值 (人民币百万) 59,217 6 个月平均日成交额 (人民币百万) 109.97 52 周价格范围 (人民币) 5.42-6.65 BVPS (人民币) 11.40 股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值 会计年度 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入 (人民币百万) 24,164 25,627 26,626 27,569 29,523 +/-% 9.64 6.05 3.90 3.54 7.09 归母净利润 (人民币百万) 9,698 10,974 12,540 13,791 15,307 +/-% 18.84 13.16 14.27 9.97 10.99 不良贷款率 (%) 0.95 0.94 0.97 0.94 0.91 核心一级资本充足率 (%) 13.06 12.96 12.63 12.50 12.43 ROE (%) 11.34 11.22 11.78 11.88 12.08 EPS (人民币) 1.01 1.14 1.30 1.43 1.59 PE (倍) 6.11 5.40 4.72 4.29 3.87 PB (倍) 0.63 0.58 0.53 0.49 0.45 股息率 (%) 4.89 5.57 6.36 7.00 7.77 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (24)(15)(6)312Jan-23May-23Sep-23Jan-24(%)沪农商行沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 沪农商行 (601825 CH) 正文目录 核心逻辑：深耕科创的特色农商行 ............................................................................................................................... 3 扎根都会规模领先，做小做散行稳致远 ........................................................................................................................ 4 外部优势：扎根上海本土，深入郊区蓝海 ............................................................................................................. 5 内生禀赋：政企合作环境优越，综合金融拓宽赛道 .............................................................................................. 7 上海唯一农商法人，国资股权结构均衡 ...........................................................................................