华住(HTHT.US)Q4经营符合预期，全年开店超额达成

敬请参阅最后一页特别声明 1 事件 1 月 22 日公司公告 23 全年及 4Q23 经营数据， Legacy-Huazhu 全年综合 RevPAR 恢复至 19 年的 122%，单 Q4 恢复至 19 年 120%，全年新开/净增酒店 1641/852 家、单 Q4 新开/净增 460/235 家；Legacy-DH 全年综合 RevPAR 恢复至 19 年 106%，单 Q4 恢复至 19年的 111%，全年新开/净增酒店 6/-1 家、单 Q4 新开/净增 2/2 家。 点评 境内 Q4RevPAR 表现符合预期并持续领先行业。LH 4Q23 RevPAR 229 元、恢复至 19 年同期 119.9%（10~12 月分别 120%/117%/123%、领先 STR 中国内地 27/32/29pct），恢复度环比 Q3 -9.4pct，主因行业淡季，符合三季报 115-120%指引且领先行业幅度有所扩大；拆分量价，OCC 80.5%、ADR284 元，分别为 19 年同期的 97.9%、122.4%，恢复度环比 Q3 持平/-9.8pct，入住率维持较好、房价淡季回落；拆分结构，Q4 成熟店整体/经济型/中高端 RevPAR 为 19年的+128.7%/+111.6%/+111.9%。 境外 Q4 受益国际赛事、会议举办。DH 4Q23 RevPAR 73 欧元/+1.3%、恢复至 19 年同期 111%、环比 Q3 +4pct，主要受益国际足联世界杯 及 联 合 国 气 候 大 会 举 行 期 间 ADR 较 高 ； 拆 分 看 OCC 63.8%/+4.5pct，ADR 115 欧元/-5.9%。 坚持精益增长，全年开店计划超额完成，Pipeline 进一步上升。全年公司新开/净开 1647/851 家，较年初计划超额完成 18%、10%(其中净开按照 750-800 中位数计算)，至 23 年末公司酒店总数达 9394 家/+10.0%，关店主要为公司执行精益增长战略、清退质量较差门店（主要为软品牌），为经营效率提升打好长期基础。分档次看，公司 23 年末经济/中档/中高档/高档/奢华/其他酒店分别 4984/3543/704/137/16/10 家，其中中档及以上客房占比分别 55.3%、较 22 年末+3.4pct。截至 23 年末待开业酒店 LH 3061家、环比+126 家，其中经济/中高端分别 1106/1955 家，签约情况维持较好趋势。 投资建议 公司 Q4 淡季经营数据表现良好，全年开店超额完成，预计 23E~25E收入 216.3/233.0/252.1 亿元，经调整归母净利 41.9/43.9/50.7亿元，经调整 EBITDA 70.1/74.0/81.7 亿元，对应 EV/EBITDA 10.9/9.7/8.1X,维持“买入”评级。 风险提示 国内疫情反复风险，需求不及预期，汇率波动风险等。 公司基本情况（人民币） 项目 12/21 12/22 12/23E 12/24E 12/25E 营业收入(百万元) 12,785 13,862 21,631 23,297 25,205 营业收入增长率 25.39% 8.42% 56.05% 7.70% 8.19% 经调整归母净利润(百万元) -260 -1,375 4,193 4,387 5,074 归母净利润增长率 85.60% -428.85% 404.95% 4.62% 15.65% 经调整每股盈利（元） -0.083 -4.098 12.496 13.074 15.120 每股经营性现金流净额 1,571.00 610.00 7,012.31 7,396.05 8,172.62 净资产收益率 743.85% -61.17% 1049.56% 5.47% 10.50% 市盈率（倍） NA NA 18.21 17.40 15.05 EV/EBITDA（倍） 51.16 163.80 10.88 9.69 8.13 来源：公司年报、国金证券研究所 02040608010012014016030.0035.0040.0045.0050.0055.00230123美元(元)成交金额(百万元)成交金额华住 公司点评 敬请参阅最后一页特别声明 2 图表1：公司利润表预测 来源：公司公告，国金证券研究所预测 公司点评 敬请参阅最后一页特别声明 3 图表2：公司酒店经营数据预测 来源：华住公司财报，国金证券研究所预测 公司点评 敬请参阅最后一页特别声明 4 市场中相关报告评级比率分析 日期 一周内 一月内 二月内 三月内 六月内 来源：聚源数据 市场中相关报告评级比率分析说明： 市场中相关报告投资建议为“买入”得 1 分，为“增持”得2 分，为“中性”得 3 分，为“减持”得 4 分，之后平均计算得出最终评分，作为市场平均投资建议的参考。 最终评分与平均投资建议对照： 1.00 =买入； 1.01~2.0=增持 ； 2.01~3.0=中性 3.01~4.0=减持 历史推荐和目标定价(美元) 序号 日期 评级 市价 目标价 1 2022-10-26 买入 N/A 2 2022-11-29 买入 N/A 3 2023-02-02 买入 N/A 4 2023-03-29 买入 N/A 5 2023-04-27 买入 N/A 6 2023-05-31 买入 N/A 7 2023-08-25 买入 N/A 8 2023-11-26 买入 N/A 来源：国金证券研究所 投资评级的说明： 买入：预期未来 6－12 个月内上涨幅度在 15%以上； 增持：预期未来 6－12 个月内上涨幅度在 5%－15%； 中性：预期未来 6－12 个月内变动幅度在 -5%－5%； 减持：预期未来 6－12 个月内下跌幅度在 5%以上。 公司点评 敬请参阅最后一页特别声明 5 特别声明： 国金证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 形式的复制、转发、转载、引用、修改、仿制、刊发，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。经过书面授权的引用、刊发，需注明出处为“国金证券股份有限公司”，且不得对本报告进行任何有悖原意的删节和修改。 本报告的产生基于国金证券及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，但国金证券及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告反映撰写研究人员的不同设想、见解及分析方法，故本报告所载观点可能与其他类似研究报告的观点及市场实际情况不一致，国金证券不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他任何损失承担任何责任。且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，在不作事先通知的情况下，可能会随时调整，亦可因使用不同假设和标准、采用不同观点和分析方法而与国金证券其它业务部门、单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意