非银金融行业专题报告-金融板块4Q23持仓分析：建议把握底部配置机会

行 业 研 究 2024.01.22 1 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 非 银 金 融 行 业 专 题 报 告 金融板块 4Q23 持仓分析：建议把握底部配置机会 分析师 许旖珊 登记编号：S1220523100003 联系人 吴浩东 行 业 评 级 : 推 荐 行 业 信 息 上市公司总家数 155 总股本(亿股) 8,992.68 销售收入(亿元) 57,693.08 利润总额(亿元) 5,572.17 行业平均 PE 10.66 平均股价(元) 10.63 行 业 相 对 指 数 表 现 数据来源：wind 方正证券研究所 相 关 研 究 《保险 2023 年报前瞻：预计板块 NBV 增速超2 成，利润受权益投资波动拖累》2024.01.13 《券商板块 2023E 业绩前瞻：盈利个位数增长，投资改善是核心支撑》2024.01.13 《保险资负系列一：保险资产负债管理的过去、现在和未来》2024.01.01 《证券行业 11 月调研更新（13 家）：供给侧改革进程提速》2023.12.04 注：本报告根据主动偏股公募基金的重仓持股汇总数据进行统计分析，包括普通股票型基金、偏股混合型基金、灵活配置型基金。 4Q23 主动偏股公募基金重仓金融（非银+银行）占比 3.22%、行业配置系数仅 0.18，两者仍保持低位。1）重仓占比方面：4Q23 末金融板块重仓占比为 3.22%（重仓占比=该板块内重仓股的重仓持股市值/全市场主动权益基金的重仓股票投资市值），环比下降 0.98pct（近 3 年平均重仓占比 4.78%）；其中非银/银行板块重仓持股市值占比分别为 1.40%/1.81%，环比均下降0.49pct。2）配置系数方面：4Q23 末非银/银行板块占 A 股流通市值比重为 6.4%/11.2%，环比分别-0.09pct/+0.87pct（近 3 年平均流通市值占比分别为 6.30%/9.64%）；4Q23 非银/银行板块配置系数分别为 0.22/0.16（行业配置系数=基金重仓该行业占比/该行业流通市值占比），环比均有降低。 非银板块：子行业重仓占比均有回落，券商/保险/多元金融重仓占比环比-0.08pct/-0.41pct/-0.003pct。分子行业看（A+H 合计），4Q23 基金重仓券商占比 0.65% /qoq-0.08pct，重仓市值 117 亿元 /qoq-19%；保险占比0.39% /qoq-0.41pct，重仓市值 71 亿元 /qoq-55%；多元金融占比 0.37% /qoq-0.003pct，重仓市值 66 亿元 /qoq-10%，占比和市值均有降低。 1）券商板块：东财超过中信、华泰重回第一，但重仓占比仍有下降。4Q23基金重仓东方财富 /传统券商分别占比 0.14% /0.51%，环比分别-0.01pct /-0.07pct，传统头部券商重仓占比下降明显预计主因 4Q23 市场活跃度改善不及预期。个股方面(A 股)：东方财富（0.14%，环比-0.014%，持仓 25.2亿元）重仓市值重回券商第一；华泰证券（0.14%，环比-0.074%，持仓 24.9亿元）尽管被减持，但仍是 4Q23 末唯一一只被重仓超配的标的（配置系数1.17）；中信证券（0.14%，环比-0.032%，持仓 25.1 亿元）。 2）保险板块：4Q23 保险个股环比均遭减持，其中平安降幅最大、新华降幅最小。4Q23 基金重仓保险板块占比为 0.39%，环比下降 0.41pct。个股方面（A 股）：平安（0.15%，环比-0.24pct）、太保（0.11%，环比-0.086pct）、国寿（0.014%，环比-0.041pct）、人保（0.02%，环比-0.011pct）、新华（0.006%，环比-0.004pct）等重仓占比有所下降，预计主因 2H23 权益和利率下行、预定利率切换、银保报行合一、规范开门红等落地后，市场短期担忧负债端增长稳定性以及资负长期匹配风险。 银行板块：4Q23 重仓占比 1.81%，环比下降 0.49pct，但个股层面重仓占比前 5 中独占 4 席。4Q23 基金重仓银行板块市值为 329 亿元/qoq-28%,降幅好于非银（qoq-33%）。个股重仓占比和市值层面（A 股）：招商银行（0.45%/qoq-0.13pct,持仓 74 亿）、宁波银行（0.22%/qoq-0.26pct，持仓36.7 亿）、成都银行（0.20%/qoq-0.058pct，持仓 32.6 亿）、江苏银行（0.19%/qoq-0.042pct，持仓 32 亿）分别位列金融重仓市值第 1、3、4、5 位。 投资建议：4Q23 金融板块重仓占比下降明显，预计主因市场短期承压。目前重仓占比、配置系数、估值分位均在历史底部，下行风险较小且有望随市场改善而触底反弹，建议把握金融板块底部配置机会。 1）券商：短期风险偏好仍是核心矛盾；板块 PB 处于近十年底部位置（1%），静待增量资金和资本市场改革催化。若市场反弹建议关注：1）受益于市场集中度提升的头部券商：中信证券、中国银河、华泰证券；2）并购主题选低估值且市场预期不充分的标的：如财通证券、东吴证券。 2）保险：短期利率和权益下行或使行业 1Q24 投资和利润承压，但后续随市场预期改善，资产端在低基数下有望快速修复；同时在市场储蓄需求释方 正 证 券 研 究 所 证 券 研 究 报 告 -23%-17%-11%-5%1%7%13%23/1/2223/4/523/6/17 23/8/29 23/11/10 24/1/22非银金融沪深300非银金融 行业专题报告 2 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 s 放、保险产品竞争力提升的背景下，上市险企个险渠道开门红需求旺盛、银保渠道有望量价双升，1Q24 NBV 有望延续双位数增长。截至 1/22 收盘，当前 A 股四家险企平均静态/动态 PEV 0.44x/0.38x，均处于历史分位底部，下行风险小。强烈推荐负债端改革成效持续显现的中国太保，低估值、高弹性、业绩有望超预期新华保险，建议关注经营稳健的中国人寿、友邦保险。 3）银行：高股息低估值策略将带来较为确定的收益，建议关注农业银行、邮储银行。另一方面，基本面较好，前期跌幅较大，股价具备弹性的银行，预计将在市场预期变化时率先反弹，建议关注招商银行，以及所在区域经济有韧性，自身经营能力优秀的城农商行：宁波银行、江苏银行、成都银行、常熟银行。 4）金融科技：前期板块调整充分，建议关注后续政策催化及基本面修复。受市场情绪影响，24 年以来金融科技指数（930986.CSI）累计下跌 18%，板块配置性价比提升，后续市场反弹可关注以下选股思路。一是资本市场改革推进、金融 IT 建设节奏有望加速，建议关注恒生电子、顶点软件；二是金融大模型积极推进，金融业务场景有望与 AI 深度融合，建议关注同花顺、宇信科技。三是支付行业监管趋严、叠加行业量价拐点可期，建议关注拉卡拉、新大陆。 关联关系披露：2022