招商银行(600036)2023年业绩快报点评：营收回暖+不良改善，股息率吸引力突出

请阅读最后评级说明和重要声明 丨证券研究报告丨 公司研究丨点评报告丨招商银行（600036.SH） [Table_Title] 营收回暖+不良改善，股息率吸引力突出 ——招商银行 2023 年业绩快报点评 报告要点 [Table_Summary]招商银行发布 2023 年业绩快报，全年营收同比-1.6%（前三季度-1.7%），营收降幅收敛略超预期。利息净收入增速-1.6%（前三季度+0.1%），非息收入增速-1.7%（前三季度-4.6%）。归母净利润同比+6.2%（前三季度+6.5%）。全年贷款增长 7.6%，其中 Q4 环比+0.8%；存款全年增长8.2%。预计净息差继续收窄，测算全年净息差 2.15%，较前三季度下降 4BP，其中 Q4 单季净息差 2.04%，环比-7BP。资产质量环比改善，年末不良率 0.95%，环比-1BP，预计不良生成率环比回落，核销处置力度加大，年末拨备覆盖率 437.70%，环比-8.2pct，反哺利润。 分析师及联系人 [Table_Author] 马祥云 SAC：S0490521120002 %%%%%%research.95579.com1 请阅读最后评级说明和重要声明 丨证券研究报告丨 更多研报请访问 长江研究小程序 招商银行（600036.SH） cjzqdt11111 [Table_Title2] 营收回暖+不良改善，股息率吸引力突出 ——招商银行 2023 年业绩快报点评 公司研究丨点评报告 [Table_Rank] 投资评级 买入丨维持 [Table_Summary2] 事件描述 招商银行发布 2023 年业绩快报，全年营收同比-1.6%（前三季度-1.7%），归母净利润同比+6.2%（前三季度+6.5%），年末不良率 0.95%，环比-1BP，拨备覆盖率 437.70%，环比-8.2pct。 事件评论 ⚫ 营收降幅收窄略超预期，非息降幅收窄。全年营收同比增速-1.6%，较三季报降幅环比收窄，其中利息净收入增速-1.6%（前三季度+0.1%），反映净息差收窄影响，非息收入增速-1.7%（前三季度-4.6%），预计其中手续费净收入继续下滑，其他非息收入小幅支撑。归母净利润同比+6.2%（前三季度+6.5%），预计信用减值损失计提减少，反哺利润。 ⚫ 全年信贷少增，预计零售持续拖累。全年贷款增长 7.6%，信贷增长疲弱，也符合股份行基本情况，其中 Q4 环比+0.8%，预计其中对公需求季节性回落，零售持续拖累，按揭、消费持续低迷。存款全年增长 8.2%，其中 Q4 环比+2.2%，预计定期占比继续上升。 ⚫ 净息差继续收窄。测算 2023 全年净息差 2.15%，较前三季度下降 4BP，其中 Q4 单季净息差 2.04%，环比-7BP。预计 Q4 贷款收益率降幅明显，反映存量按揭降息影响，同时新发放贷款利率仍在走低。不过存款成本压力可能边际趋缓，定期化&外币存款加息影响边际收敛。考虑到贷款重定价及新发放贷款利率继续走低，预计 2024Q1 净息差继续承受下行压力，不过去年存款挂牌利率多次下调，且存款降息目前预计是可持续性趋势，预计 2024 年存款降息红利将逐步释放，长期看，招商银行负债端优势依然稳固。 ⚫ 非息收入降幅收窄，代理费率下调预计影响 24 年中收。全年非息收入增速较三季报降幅收窄，预计其中中收同比降幅小幅收窄，主要基数逐步走低。2024 年代理基金、保险费率下调预计将对中收产生压制，招商银行中收占比上市银行最高，中性假设代销规模小幅增长，但手续费收入可能受到代销费率的不同程度调整影响，从而影响营收、利润。 ⚫ 资产质量环比改善，预计不良生成率回落。年末不良率 0.95%，环比-1BP，预计核销处置力度加大。母行 2023 年前三季度不良新生成率 1.03%，较 2023H1 下降 1BP，预计全年不良新生成率继续回落。房地产风险方面，不良生成率高峰已过，9 月末母行对公房地产贷款不良率 5.31%，环比-14BP，不良率也开始回落，存量风险逐步核销处置，预计 Q4不良率继续回落，但风险完全出清仍需时间。Q3 母行信用卡不良生成率环比回落 39BP至 4.06%，预计 Q4 继续改善，当前经济仍处于复苏早期，仍需关注零售整体资产质量情况。年末拨备覆盖率 437.70%，环比-8.2pct，反哺利润。 ⚫ 投资建议：业绩总体符合预期，关注股息率配置价值。全年业绩总体符合预期，宏观经济压力较大环境下，优质银行经营情况总体稳健，预计 2024 营收增速-1.9%、归母净利润增速 6.2%，目前估值 0.73X2024PB，股价修复核心仍在经济复苏预期，而房地产风险仍存在不确定性。中长期投资价值源于高 ROE+分红具备投资价值，预计 2023、2024 年股息率 6.25%、6.65%，经济弱复苏背景下，稳定的股息回报具备吸引力。 风险提示 1、 经济下行压力加大，净息差继续收窄； 2、 资产质量波动，不良率明显上升。 公司基础数据 [Table_BaseData]当前股价(元) 29.73 总股本(万股) 2,521,985 流通A股/B股(万股) 2,062,894/0 每股净资产(元) 35.36 近12月最高/最低价(元) 42.63/26.90 注：股价为 2024 年 1 月 19 日收盘价 市场表现对比图(近 12 个月) 资料来源：Wind 相关研究 [Table_Report]•《零售风险改善，房地产不良加速处置——招商银行 2023 年三季报点评》2023-11-11 •《零售信贷回暖，房地产不良生成回落——招商银行 2023 年中报点评》2023-08-27 •《收入下滑符合预期，不良生成率开始好转——招商银行 2023 年一季报点评》2023-04-28 -32%-21%-11%0%2023/12023/52023/92024/1招商银行沪深300指数2024-01-22%%%%%%research.95579.com2 请阅读最后评级说明和重要声明 3 / 7 公司研究 | 点评报告 图 1：招商银行业绩累计同比增速 图 2：招商银行利息及非息累计同比增速 资料来源：公司财务报告，长江证券研究所 资料来源：公司财务报告，长江证券研究所 图 3：招商银行 2023Q4 净息差持续收窄 图 4：招商银行及可比同业不良贷款率 资料来源：公司财务报告，长江证券研究所 资料来源：公司财务报告，长江证券研究所 图 5：招商银行及可比同业拨备覆盖率 图 6：招商银行（母行）不良生成率 资料来源：公司财务报告，长江证券研究所 资料来源：Wind，长江证券研究所 -5%0%5%10%15%20%25%2018/032018/062018/092018/122019/032019/062019/092019/122020/032020/062020/092020/122021/032021/062021/092021/122022/032022/062022/092022/122023/032023/062023/